PVR（PVRL.IN）：第3季，但FY15会成为热门

公司搜索| TP修订个人录像机（PVRL输入）2014年2月4日错过第3季，但2015财年将是命中目标 键数据 维持买入评级，新目标价为INR596（-13％）。我们有信心PVRL将凭借其利用其市场领导地位和品牌的能力来保持增长。 2014年第三季度每股收益为INR3.5，环比下降52.8％，由于52w高/低（INR）自由流通量（％）已发行股数（m）市值主要股东：650/25431.840价钱：INR20.0B第三季度票房表现不佳（通常是最佳季度）带来的收入。 （由于合并了Cinemax，因此无法比去年同期。） 管理层确认第三季度存在异常-Bijli Holdings Pvt Ltd. 25％-倍数替代资产管理Pv 16％ 分享价格性能多元化行业的可持续长期增长。什么是新的3Q通常是复用的最佳季度。但是，一些大型预算电影的表现不佳，例如客流量环比下降13.8％，导致电影放映业务的收入环比下降8％（占收入的94％）。加上900万个屏幕中的53个新屏幕（净），以及该业务的固定成本性质，第三季度EBITDA利润率环比下降580个基点，环比下降240个点7006005004003002001002月12日-12月12日-12月12日-5月13日-10月13日27,00025,00023,00021,00019,00017,00015,000同比增长14.6％。这是过去五年中第三季度的最低EBITDA利润率。第三季度每股收益将进一步下降，但要考虑税收抵免。我们的看法是什么尽管我们下调了14-15财年的预测，但我们对PVRL的可持续发展能力仍然充满信心。我们将2014财年的收入预测下调7％至INR13.7b，并将2015财年的收入预测下调5％至INR17.2b。我们还将2014财年每股收益预测下调32％至15.7卢比，并将2015财年每股收益预测下调13％至29.8卢比。尽管进行了削减，我们预计EPS在2013财年* -16年仍将以23％的复合年增长率增长。由于PVRL在低渗透率的国内多路复用器市场中处于市场领先地位，因此PVRL的长期增长保持了良好。我们维持2015财年20倍的目标市盈率，这比Major Cineplex Group和Regal Entertainment（14x-17x）等全球同行溢价。我们相信，鉴于PVRL的强劲可持续增长前景以及运营杠杆驱动的利润增长潜力，该溢价是合理的。三月（INR m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入5,026.411,381.613,736.217,236.421,101.1息税折旧摊销前利润241.61,968.72,260.13,148.03,905.0核心净利润254.1864.9641.11,212.61,654.9核心每股收益（印度卢比）1029163041每股核心收益增长率（％）214.6205.7(45.8)89.136.5净DPS（INR）21111核心市盈率（x）52.817.331.916.812.3P / BV（x）4.63.12.92.52.1净股息收益率（％）0.40.20.20.20.2净资产收益率（％）7.316.98.414.216.7广告支出回报率（％）3.97.73.76.27.6EV / EBITDA（x）24.58.012.08.56.6净债务/权益（％）64.490.881.665.946.1*包括Cinemax的财务数据，以使2013财年与14财年具有可比性。PVR（L）BSE SENSEX 30指数（R）1个月3个月12个月绝对（％）（22.8）(16.0)87.7相对国家（％）（20.4）(11.8) 83.7 Maybankvs。市场正中性负市场建议书741马来亚银行共识% +/-目标价格（INR）596633(5.8)2014年帕特米（INRm）6881,128(39.0)2015年帕特米（INRm）1,2131,609(24.6)资料来源：FactSet；马来亚银行乌尔米尔·沙（Urmil Shah）(91) 22 6623 2606有关重要的披露和分析认证，请参阅第7页股价：INR502目标价格：596印度卢比（+ 19％）市值（美元）：3.2亿广告（美元）：80万印度消费者光盘。购买（不变） 个人录像机2014年2月4日22014年第三季度回顾通常，第三季度是电影行业的季节性最佳季度。然而，PVRL的三季度收入环比下降7.8％至INR3.4b，这是由电影放映业务的收入环比下降8％（占收入的94％）拖累的。几部大型电影，例如“老板”，“贝莎拉姆”，“子弹拉贾”和“ R..Rajkumar”在票房上的表现都很差。此外，没有像中三季度那样出现中小型预算的电影。由于客流量环比下降13.8％至1,430万，这对PVRL产生了影响。这影响了门票销售（环比-12％）和餐饮（环比-8％）的收入。然而，PVRL的管理层确认，由于内容不佳，2014财年第3季度出现了异常，并且预计2015财年的增长将会加速。考虑到固定成本的很大一部分（占收入的54％），第三季度EBITDA利润率环比下降580个基点，同比下降240个基点，至14.6％。第三季度每股收益为INR3.5，比上一季度下降52.8％，本来可以进一步下降，但要考虑税收抵免。PVRL添加了六个新屏幕，总数达到404个在2014年9月9日，PVRL增加了53个屏幕（净），并计划在第四季度再增加24个屏幕。截至第三季度末，PVRL在94个物业中均设有分店，拥有98,019个座位，每年可容纳4480万人次。合并收入组合趋势到三月收入组合（卢比）2013财年第三季度*2014财年第三季度FY14F＃FY15F电影展览3,0403,16212,49515,677同比（％）41825电影制作与发行7268417458同比（％）-6-2510保龄球和游戏中心1001727971,276同比（％）7310060分部间收入/淘汰(21)(29)(119)(174)资料来源：*包括13年第二季度的Cinemax财务数据。 ＃2013财年包含Cinemax的财务数据，使其与2014财年具有可比性。展览业务–收入组合趋势到三月收入组合（卢比）2013财年第三季度*2014财年第三季度FY14F＃FY15F门票销售1,9931,9668,04410,022同比（％）-11525食品与饮料6387312,9313,778同比（％）152729广告和版税收入3234201,4021,764同比（％）304126其他营业收入6981396433同比（％）1749资料来源：*包括13年第二季度的Cinemax财务数据。 ＃2013财年包含Cinemax的财务数据，使其与2014财年具有可比性。展览业务–投资组合到三月属性数量2011财年332012财年382013财年＃852014财年98FY15F102屏幕数142166351428493平均屏幕/属性4.34.44.14.44.5座位数36,81842,27787,493104,019120,269容量（米）6672153179205客流量（米）2025555969产能利用率（％）29.534.335.933.233.9资料来源：公司数据，KESI估计。 。 ＃2013财年包含Cinemax的财务数据，使其与2014财年具有可比性。 个人录像机2014年2月4日3PVRL的目标是在未来五年内将产能翻番PVRL计划增加400-500个新屏幕，并在未来五年内将目标定位为800-900个屏幕。尽管零售业的扩张可能不确定，但PVRL在未来五年内已经捆绑了400块银幕以支持其扩张计划。我们相信，随着国内票房的蓬勃发展以及区域电影和好莱坞电影的增多，拥有800多个银幕的产品组合将为PVRL提供巨大的增长机会。我们的预测因素是，FY15F将增加65个银幕，而每年增加50-60个银幕。在16-18财年。强劲的现金流支持扩张PVRL 60亿印度卢比的债务大部分是由于对Cinemax的收购。我们预计PVRL将通过内部现金流为未来的扩张提供资金。此外，来自德里Anupam Multiplex的售后回租的现金流5.2亿印度卢比将支持CAPEX。我们预计净债务对权益从FY14F的0.8倍下降至FY16F的0.5倍，而净债务至EBITDA的比率从FY14F的2.9倍下降至FY16F的1.5倍。我们下调了14-15财年的盈利预测我们将疲弱的3季度考虑在内，因此下调了14财年预测并减缓了15财年增长假设。我们将2014财年的收入预测下调7％至INR13.7b，并将2015财年的收入预测下调5％至INR17.2b。我们还将2014财年每股收益预测下调32％至15.7卢比，并将2015财年每股收益预测下调13％至29.8卢比。尽管进行了削减，但我们预计EPS在FY13 * -16F上将以23％的复合年增长率增长。我们对PVRL能够长期通过有机扩展和Cinemax集成提高运营效率的能力充满信心。PVRL：收益修订版（3月至3月）2014财年新旧g(%)FY15F新旧g(%)收入（卢比）13,73614,755-717,23618,127-5EBITDA（卢比）2,2602,706-163,1483,534-11每股收益（卢比/卢比）15.723.0-3229.834.1-13市盈率（x）31.921.94616.914.715P / BV（x）2.92.842.52.46TP（Rs / sh）596683-13资料来源：公司数据，KESI估计同行比较年12月FY13FPAT（百万美元）2014财年同比（％）FY13FEBITDA（百万美元）2014财年 同比（％）Cinemark Holdings（CNK：US）196222146176404富豪娱乐集团（RGC：美国）17318146246311大电影城集团（MABOR：TB）3133865685到三月2014财年PAT（Rs m）FY15F同比（％）2014财年EBITDA（卢比）FY15F 同比（％）PVR（PVRL）6411,213892,2603,14839资料来源：KESI估计，彭博社同行估值年12月Mcap（百万美元）市盈率（x）FY13F FY14FEV / EBITDA（x）FY13F FY14FP / BV（x）FY13F FY14F净资产收益率（％）FY13F FY14FCinemark Holdings（CNK：US）3,38116.015.38.07.83.02.619.618.7富豪娱乐集团（RGC：美国）3,03917.417.18.18.0n.m. n.m.26.5-30.2大电影城集团（MABOR：TB）45514.313.68.98.52.32.317.017.4年3月Mcap（卢比m）市盈率（x）FY14F FY15FEV / EBITDA（x）FY14FFY15FP / BV（x）FY14F FY15F净资产收益率（％）FY14F FY15FPVR（PVRL）19,94131.916.911.28.02.92.59.714.7资料来源：KESI估计，彭博社 个人录像机2014年2月4日43月31日财政年度（印度卢比）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）52.819.129.716.812.3核心市盈率（x）52.817.331.916.812.3P / BV（x）4.63.12.92.52.1P / NTA（x）5.09.16.84.93.5净股息收益率（％）0.40.20.20.20.2FCF产率（％）纳米纳米1.15.27.6EV / EBITDA（x）24.58.012.08.56.6EV / EBIT（x）17.712.518.611.78.7收入证明收入5,026.411,381.613,736.217,236.421,101.1毛利1,913.75,424.97,152.09,195.711,427.2息税