纺织服装行业第36期周报：民生纺织服装推荐组合持续跑赢大盘和行业指数

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  策略观点：60%探路者，15%梦洁家纺，10%鲁泰A，15%富安娜 投资组合：60%探路者+15%梦洁家纺+10%鲁泰A+15%富安娜。理由：探路者从单一的“产品提供商”转型为“专业户外服务提供商”，可分享整个户外行业增长的盛宴，市值增长空间大，控股股东看好公司长期发展，承诺半年内不减持；梦洁家纺：业绩反弹趋势好于罗莱及富安娜，根据全年预增区间，股权激励只要四季度销售费用控制得当，达标可期，目前利空因素不多；鲁泰A：三季报中规中矩，全年股权激励达标可期，业绩地雷可能性不大，海外产能转移步伐超预期；我们认为富安娜利空因素有所消化，存在一定交易性机会。  一周行业新闻 （1）传三夫户外正筹备上市，可能将选择国内中小板。（2）达芙妮2013年同店销售降10.4%，寄望O2O减库存。（3）思捷环球上半财年微盈利，试水垂直模式扭亏。（4）优衣库欲变全球通用设计，力推个性化服装。（5）本土体育品牌出现回暖态势，二三线品牌恐遭洗牌。  近一周走势：跑赢沪深300指数1.60个百分点，收益率排名第20位 过去一周，民生纺织服装行业指数收益率为3.38%，跑赢沪深300指数（1.78%）1.60个百分点，处于29 个一级行业指数涨跌幅排行榜中第20位。其中，纺织和服装子板块的收益率分别为3.77%和2.91%。民生纺织服装股票组合（探路者、梦洁家纺、鲁泰A、富安娜）涨跌幅为4.33%，跑赢沪深300（1.78%）2.55个百分点，跑赢民生纺织服装指数（3.38%）0.95个百分点。其中个股区间涨跌幅分别为探路者5.14%、梦洁家纺5.54%、鲁泰A 3.06%和富安娜5.04%。  风险提示 经济下行，消费数据不及预期。 盈利预测与财务指标 现价 核心EPS PE 1.24 2012 2013E 2014E 2012 2013E 2014E 配置比例 探路者 17.32 0.48 0.59 0.75 36 29 23 60% 梦洁家纺 13.89 0.38 0.59 0.70 37 24 20 15% 鲁泰A 9.47 0.74 1.00 1.15 13 9 8 10% 富安娜 13.50 0.81 0.93 1.10 17 15 12 15% 资料来源：民生证券研究院 [Table_Title] 纺织服装行业 行业研究/周报 民生纺织服装推荐组合持续跑赢大盘和行业指数 ——纺织服装行业第36期周报（2014.01.20～2014.01.26） 周报/纺织服装行业 2014年1月27日 中 性 维持评级 行业与沪深300走势比较 分析师：吴骁宇 执业证书编号：S0100511080003 电话：(8621)60876709 Email：wuxiaoyu@mszq.com 分析师：陈玉蓉 执业证书编号：S0100513080002 电话：(86755)22662096 Email：chenyurong@mszq.com 相关研究 周报/纺织服装 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 一、策略观点与个股推荐 估值：截至2014年1月24号，2013年纺织服装行业预测市盈率为13倍，2014年预测市盈率为11倍，在消费类行业中与医药、餐饮旅游、农林牧渔、商贸零售等相比估值有相对优势。 表1：中信一级行业及民生纺织服装行业估值 行业 2013年预测市盈率 2014年预测市盈率 行业 2013年预测市盈率 2014年预测市盈率 沪深300 8 7 民生纺织服装 13 11 CS银行 5 4 CS商贸零售 22 18 CS房地产 9 7 CS综合 17 14 CS建筑 8 7 CS餐饮旅游 31 26 CS石油石化 11 10 CS电力及公用事业 12 11 CS建材 15 11 CS通信 29 19 CS汽车 13 10 CS电力设备 27 21 CS交通运输 12 11 CS食品饮料 14 13 CS钢铁 22 16 CS有色金属 28 25 CS家电 14 11 CS农林牧渔 29 20 CS煤炭 9 9 CS医药 34 26 CS机械 22 17 CS计算机 42 31 CS轻工制造 26 21 CS电子元器件 38 26 CS非银行金融 17 14 CS传媒 48 38 CS建筑 8 7 CS基础化工 25 17 资料来源：WIND，民生证券研究院 投资组合：60%探路者+15%梦洁家纺+10%鲁泰A+15%富安娜。理由：探路者从单一的“产品提供商”转型为“专业户外服务提供商”，可分享整个户外行业增长的盛宴，市值增长空间大，控股股东看好公司长期发展，承诺半年内不减持；梦洁家纺：业绩反弹趋势好于罗莱及富安娜，根据全年预增区间，股权激励只要四季度销售费用控制得当，达标可期，目前利空因素不多；鲁泰A：三季报中规中矩，全年股权激励达标可期，业绩地雷可能性不大，海外产能转移步伐超预期；我们认为富安娜利空因素有所消化，存在一定交易性机会。 表2：重点推荐公司盈利预测及过去一周涨跌幅 代码 简称 核心EPS PE PB (MRQ) PS (TTM) 过去一周 涨跌幅（%） 2012 2013E 2014E 2012 2013E 2014E 300005 探路者 0.48 0.59 0.75 38 31 24 8.4 5.9 5.14 002397 梦洁家纺 0.38 0.59 0.70 39 25 21 2.0 1.7 5.54 000726 鲁泰A 0.74 1.00 1.15 13 10 8 1.7 1.5 3.06 002327 富安娜 0.81 0.93 1.10 18 15 13 2.7 2.5 5.04 资料来源：WIND，民生证券研究院 二、一周行业新闻 1、传三夫户外正筹备上市 可能将选择国内中小板 周报/纺织服装 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 消息人士爆料，国内著名户外运动连锁店三夫户外已经在筹备上市，而上市地点可能将选择国内中小板。 据了解，现在的三夫户外经营200多个品牌，主营专业的户外鞋服装备等。三夫户外的连锁门店已经覆盖了国内十多个核心城市，共35家，而整体年收入达到几亿元规模。 三夫户外1997年创立，采用会员俱乐部+线上电子商务平台+专业线下零售店的模式进行经营。不过，三夫户外的电商业务一直发展一般，从1999年开通网站，三夫户外的网站经历了BBS到户外社区，再到B2C电商平台的不断更新。但三夫电商业务占比还只有7%左右。三夫在天猫、京东等平台也开有店铺，现正处于规模不大，但相对稳健，且良性增长的过程。 对于线下开店策略，三夫户外曾在几年前试图以加盟方式迅速扩张，但尝试两年后，随即停掉，转而只进行直营扩张。此后，三夫户外又获得了两轮千万级别的融资，这也让三夫的扩张步伐变的更快。三夫户外方面认为，即使互联网发展很快，但专业的户外店依然很有市场。 三夫户外创始人张恒此前在谈到三夫发展时表示，并不希望三夫发展太快，更希望在扩张之前能打好基础。 （来源：户外资料网） 2、达芙妮2013年同店销售降10.4% 寄望O2O减库存 日前达芙妮国际公布了其2013年四季度及全年营运情况。根据公告显示，达芙妮2013年核心品牌(“达芙妮”和“鞋柜”)业务同店销售额第四季度下跌5.4%，全年下跌10.4%。在去年第四季度，其核心品牌销售点大幅净减少245个，全年减少50个。 达芙妮同店销售受电商冲击下跌 从公告中可以看到，在第四季度，达芙妮减少直营店达222个，加盟店为23个，核心品牌同店销售额降低5.4%。 从全年来看，达芙妮核心品牌增加64个直营店，减少114个加盟店;核心品牌同店销售额下跌10.4%，同2012年9%的升幅相距甚远。 针对业绩下滑，达芙妮方面指出，去年整体同店销售的负增长以及门店数量的减少，令达芙妮全年营业额仅与前年大约持平，毛利率出现低单位数百分点的跌幅。 另外，销售放缓导致的负面经营杠杆效应，以及关闭表现欠佳的门店带来的减值亏损，使得达芙妮核心品牌的营业利润显著下跌，尤其在下半年更明显，预期净利润将为低单位数百分率。 达芙妮方面称，年内中国大陆消费意愿持续疲弱，而反常天气使街边店人流减少，为销售表现添加压力。同时，市场竞争转趋激烈，以及二零一三年初出现的员工流失情况于年内都为达芙妮带来额外的挑战。 周报/纺织服装 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 除了同店销售及利润，券商亦担心达芙妮的存货水平。摩通指出，达芙妮的存货水平高，管理层已表示需要数季时间才可清理多余存货，而且整个市场亦普遍有多余存货。摩通表示，在达芙妮能确定解决存货问题前，对达芙妮的前景表示审慎。 据亿邦动力网了解，事实上，从去年到现在，达芙妮的表现一直处在低迷状态。分析人士指出，除了该公司自己指出的影响因素之外，其针对大众化的定位所面对的来自小店及网店的竞争正在加剧。在需求继续疲弱、同业竞争仍旧激烈的形势下，达芙妮未来营运不会有大的改善。 对于达芙妮的多品牌营销战略，业内人士指出，虽然达芙妮的品牌“路线”较宽，但是中高端部分的贡献并不大，主力还是中低端产品。而这部分产品在电商的不断冲击下，所受压力更大，销售下滑难以避免。 2014年整合线上线下业务 在发布的公告上，达芙妮表示，2014年将在市场推广及品牌建设方面投入更多，其中包括网上行销、社区/慈善活动等等，以加强品牌形象。线上线下业务的整合亦为业务重点之一。 对于2013年经历的艰难时期，达芙妮称2014年仍享有众多正面因素支持未来业务发展，例如︰政府鼓励内需和城镇化的政策、可支配收入持续上升、大陆女鞋市场的低渗透率等等，均为达芙妮带来长远增长的机会。 对于将要整合线上线下业务这一举动，业内人士认为，达芙妮定位中低端，走大众路线，这与电商渠道较为契合。 亿邦动力网了解到，达芙妮于2010年5月以3000万元战略投资耀点100，发展电商业务，不过2012年耀点100中断网站运营直至倒闭，使其元气大伤。但线上业务发展空间巨大，是不可忽视的渠道。 另外，达芙妮目前面临的最大困难是库存过高，削减库存将成为其今年的重中之重。线上线下融合很大程度上或能解决达芙妮目前的高库存问题。 （来源：亿邦动力网） 3、思捷环球上半财年微盈利 试水垂直模式扭亏 连走三年下坡路的思捷环球(00330.HK)近半年来收获了一些稍微好的消息。思捷环球今日早间发布公告称，预期截至2013年12月底止的"2013/2014年财政年度"上半年度业绩将轻微盈利，而2012年同期则是亏损。上半年稍微盈利的主因是管理团队采用削减成本措施以削减经营开支。 上一财年，思捷环球中期业绩显示，营业额为259.02亿港元，同比下降14.1%，净利巨亏43.88亿港元;上半年销售额分别同比下降10.5%和14.6%。 思捷环球最为人所知的是旗下“Esprit”及“edc”品牌。近年困扰思捷最大的也是品牌老化问题，一位行业分析师对《第一财经日报》记者指出，可能需要更多时间解决，“近