2013年国有企业经营数据点评：地方国企改革迫在眉睫

请务必阅读正文后的免责声明部分 2014年01月22日 证券研究报告·宏观研究 2013年国有企业经营数据点评 地方国企改革迫在眉睫 投资要点 西南证券研究发展中心  企业经营呈现低位企稳的态势，但基础仍然不稳。2013年国有企业累计实现利润总额24050.5亿元，同比增长5.9%。其中中央企业16652.8亿元，同比增长7.4%。地方国有企业7397.7亿元，同比增长2.7%。地方国有企业告别21个月的负增长，初步企稳；  债务负担制约地方国有企业。2013年地方国有企业总成本176818.5亿元，同比增长12.5%，其中销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长11.9%、6.4%和11.5%。在总成本结构中，地方国有企业财务费用增长一直高于国有企业平均水平，其增速几乎与收入增长速度相近；  地方国有企业净资产收益率仅为4.9%，与中央企业10.1%的净资产收益率差距为5.2个百分点。2013年地方国有企业以整个国有企业47%的资产、46.5%的负债实现了38.8%的收入和30.8%的利润，而总成本占比为39.4%；  地方国有企业改革迫在眉睫。低于5%的净资产收益率，与央企较大的差异，势必使地方国有企业的改革提速。 分析师：张仕元 执业证号：S1250511010004 电话：010-57631193 邮箱：zsy@sw sc.com.cn 研究助理：刘言 电话：023-67610701 邮箱：liuyan@sw sc.com.cn 相关研究 1. 2013年1-11月工业经济利润分析：工业盈利水平在逐步恢复 (2014-01-16) 2. PPI低位调整、贸易增长回归真实 (2014-01-13) 3. 2013年12月价格数据点评：食品驱动价格、房价推高租金 (2014-01-10) 4. 12月PMI指数点评：年末经济回踩、市场步入调整 (2014-01-02) 5. 地方债务审计报告点评：风险可控，解决需要创新 (2013-12-31) 6. QE缩减难改市场趋势 (2013-12-23) 2013年国有企业经营数据点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 1．国企复苏减缓，地方企业仍存经营压力 1-12月，国有企业累计实现营业总收入464749.2亿元，同比增长10.1%。其中中央企业284407. 1亿元，同比增长8.8%。地方国有企业180342.1亿元，同比增长12.3%。1-12月，国有企业累计实现利润总额24050.5亿元，同比增长5.9%。其中中央企业16652.8亿元，同比增长7.4%。地方国有企业7397. 7亿元，同比增长2.7%。 从分类看，中央企业收入增长减缓，地方国有企业收入增长在提速。但盈利地方国有企业仍然偏低，中央企业2013年7、8月曾经创下了央企盈利的峰值，但11月利润缩减的比较厉害，当月利润出现了9.6%的下降。地方国有企业盈利在逐步复苏，在所有国企利润中的占比由年初1-2月的18%提高到年底的31%。 图1：国企收入企业分类分析 图2：国企利润分类分析 数据来源：wind、西南证券 数据来源：wind、西南证券 从趋势看，无论是收入还是利润，均表现为强烈冲高后的逐步回落，目前在低位徘徊。尤其是地方国有企业利润，波动幅度太大，在经历自2012年以来连续21个月的负增长以后，2013年四季度利润增长转正，但基础仍然不牢，从数据看，地方国有企业近两年均存在年底调节利润的痕迹。 从趋势看，2014年的开篇不一定很好，无论是销售总收入和盈利增长，预期均存在走低的压力。 图3：收入当月同比 图4：利润当月同比 数据来源：wind、西南证券 数据来源：wind、西南证券 -50000500010000150002000025000300003500040000450002009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-11央企当月收入地方国企当月收入-500050010001500200025003000央企当月利润地方国企当月利润-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-10全国国有企业:营业总收入累计同比营业总收入:中央企业累计同比营业总收入:地方国有企业累计同比-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002007-022007-062007-102008-022008-062008-102009-022009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-10全国国有企业利润总额累计同比利润总额:中央企业累计同比利润总额:地方国有企业累计同比 2013年国有企业经营数据点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 1-12月，国有企业累计发生营业总成本448969.8亿元，同比增长10.3%，其中销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长12.2%、6.9%和8.6%。 中央企业总成本272151. 3亿元，同比增长8.9%，其中销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长12.4%、7.3%和5.8%。地方国有企业总成本176818.5亿元，同比增长12.5%，其中销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长11.9%、6.4%和11.5%。 从结构和趋势看，地方国有企业主要受制于财务负担，在总成本结构中，地方国有企业财务费用增长一直高于国有企业平均水平，其增速几乎与收入增长速度相近。而且财务费用还存在反弹的压力，央企累计财务费用似有上升的趋势，是否与银行贷款利率市场化有关还有待研究。 图5：国有企业销售利润率当月分析 图6：国有企业财务费用累计增长分析 数据来源：wind、西南证券 数据来源：wind、西南证券 从近5年的成本结构增长趋势看，销售费用和管理费用增速都呈现走低的趋势。从利润增长和财务费用增长两指标的相关性看，似存在负相关，这也证明目前国有企业的去杠杆工作势在必然。 图7：国有企业总成本结构增长分析 数据来源：wind、西南证券 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%全国国有企业中央企业销售利润率地方国有企业销售利润率0.005.0010.0015.0020.0025.00全国国有企业中央企业地方国有企业-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002008-022008-062008-102009-022009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-10利润总额累计同比销售费用:累计同比管理费用累计同比财务费用累计同比 2013年国有企业经营数据点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 2．地方国企经营亟需提高 12月末，国有企业资产累计911038.6亿元，同比增长12.9%；负债累计593166.5亿元，同比增长14%。所有者权益合计317872. 1亿元，同比增长11.1%。其中中央企业资产累计483178亿元，同比增长11.6%；负债累计317519.4亿元，同比增长12.6%；所有者权益为165658. 6亿元，同比增长9.8%。地方国有企业资产累计427860. 6亿元，同比增长14.5%；负债累计275647. 1亿元，同比增长15.6%；所有者权益为152213.5亿元，同比增长12.5%。 尽管2011年以后中央着手控制债务的增长，但相比2012年初，国有企业负债总额仍然增长了30.5%，其中中央企业增长了21.2%，地方国有企业增长了43.2%，增速是中央企业的两倍。 图8：中央及地方负债分析 数据来源：wind、西南证券 可见，近两年地方国有企业并没有停止负债的增加，在央行宏观调控的背景下，银行的信贷融资总额是有限的，因此影子银行等其他间接融资手段似乎就成为地方国有企业的融资来源，而这些资金的成本相比银行资金，肯定是要高许多，这似乎就是地方国有企业财务费用一直高居不下的主要原因。 从地方国有企业的各项经营指标看，2013年地方国有企业以整个国有企业47%的资产、46.5%的负债实现了38.8%的收入和30.8%的利润，而总成本占比为39.4%。 因此从资产的收入效益比来看，地方国有企业是偏低的，而从收入成本结构看，是属于高成本的收入结构，因此盈利水平是偏低的，地方国有企业净资产收益率仅为4.9%，与中央企业10.1%的净资产收益率差距为5.2个百分点。可见地方国有企业的改革确实到了非改不可的地步了。而改革的首要任务就是去财务杠杆。 62.0%62.5%63.0%63.5%64.0%64.5%65.0%65.5%66.0%66.5%0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.002012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-12负债合计:中央企业负债合计:地方企业中央企业负债率地方国企负债率 2013年国有企业经营数据点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 图9：地方国有企业各项经营指标占比分析 数据来源：wind、西南证券 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%总资产负债收入利润总额总成本 2013年国有企业经营数据点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 独立性与免责声明 本报告主要作者具有证券分析师资格，报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，仅限内部使用，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体