2013年12月经济运行数据分析：喜忧参半

1 www.lxzq.com.cn 分析师：杨为敩 执业证书编号：S0300512020001 Email: yangweixiao@lxzq.com.cn 研究助理：盛旭 日期：2014年1月22日 www.lxzq.com.cn 中国统计局公布2013 年12月经济运行数据，主要数据如下： 2013年12月增长率 上期增长率 去年同期增长率 GDP:当季同比(%) 7.7 7.7 7.7 社会消费品零售总额:同比(%) 13.6 13.7 15.2 工业增加值:同比(%) 9.7 10.0 10.3 固定资产投资:累计同比(%) 19.6 19.9 20.6 1、四季度及全年GDP值符合我们的预期，表现出目前经济不温不火的状态。从分项来看，第二产业比2012年增速有少许下降，而第三产业增速有所加快，在这一正一反的力量作用下，全年增速与2012年相同。从趋势上来看，工业仍属弹性较大的分项，虽然其对服务业有少量带动作用，但服务业仍然是整体经济的稳定器，由于服务业更贴近于下游，没有库存因素对周期波动的放大，其波动预计会相对平稳。 2、工业增加值比11月进一步下降，主要由于库存回补后出现的上行动能不足。而从重点品种来看，发电量12月反而有所上升，并且中游重点产品钢材及水泥增速亦有加快，说明本期产量增速下降是一个局部的问题。有色金属产量增速由13.6% 下跌至 2.3%，是本次工业增加值的严重拖累，从我们上期给出的品种标的来看，有色金属产量针对的是出口需求，出口增速的回踩是有色金属产量回落的基础所在，对于出口项我们并不悲观，所以我们亦认为有色金属产量总体到达一个底部位置。 3、上期分析中我们亦给出，附属重点项（水泥、汽车、有色金属等）是重点项 （发电量、钢材） 产出增速中枢，库存的剧烈波动会加剧重点项的波动水平，在11 月，重点项品种增速落于附属项之下，这是构成本期发电量及钢材产量反弹的根本原因，并不具有趋势性意义。但从趋势上来说，我们认为工业产值已经接近底部水平，预计一季度始受出口提振会形成斜率不大的反弹。 喜忧参半 ——2013年12月经济运行数据分析 宏 观 经 济 证 券 研 究 报 告 2 www.lxzq.com.cn 4、投资增速12月出现较快速的下降，基建投资以及制造业投资对投资总增速形成拖累，而房地产投资依然有所加快。从趋势上来看，我们认为基建投资今年可能会形成负向力量。首先，基建投资可能会被高利率挤出，从历史来看，在国债收益率上升的期间，基建投资增速均处于下滑态势中，而目前国债收益率已受利率市场化以及银行资产负债表调整的影响已处于历史高位，这将持续抑制政府投资的空间。其次，根据今年铁路投资计划6300亿来测算的话，今年基建投资理论增速为12.6%，比去年大幅减缓8.6%。 5、今年资金利率易上难下，这亦是房地产投资决定性的负面力量。我们认为短期房地产投资有下降斜率减缓的可能，这主要是由于近期土地购置费上升十分明显，也就是说房地产投资已经从存量消化过渡到增量开发的阶段。从目前投资侧指标来看，这两个阶段不会泾渭分明，但这一轮“先存量后增量”的现象说明开发商的信心已经出现了下降，那么这种增量消化力度不会太大，尤其在货币供给偏紧的环境下，中期房地产投资增速总体向下的概率还很大。 6、制造业投资侧继续下降，我们之前判断制造业的主要逻辑在于阈值突破，而阈值则设定为终端投资需求，但制造业下游辐射至广谱需求上，故我们将阈值重设为终端需求（新增出口和消费），实际上我们看到在阈值变更之后，制造业投资并未突破阈值，而只是与阈值的缺口收窄到一个较小的范围之内，我们认为缺口缩窄造成前一个季度的反弹，但难以出现大幅上升，总体来说仍然在回落的趋势内。 7、虽 然名义消费增速有所回落，是由于价格于12月出现明显下降，而从实际增速来看出现较明显上升。从近些年来看，实际消费增速均在年底左右出现比较快的增速，这可能是由于网络零售以及实体零售商加大折扣力度所造成的，但这种事件难以形成持续性。从趋势上，实际消费仍然和货币市场利率形成较密切地关联（个税起征点上调等政策事件会造成短期脉冲），根据我们对今年的货币市场的判断，我们认为今年实际消费仍然难有起色，从中期来看实际消费增速下降的可能仍然很大，但名义消费短期有望受物价继续回升而企稳微升。 图表1 第二产业的增速下降、第三产业增速加快 数据来源：联讯证券投资研究中心 3 www.lxzq.com.cn 图表2 发电量有所上升，有色金属产量增速急剧下降 数据来源：联讯证券投资研究中心 图表3 中游重点产品钢材及水泥增速有所加快 数据来源：联讯证券投资研究中心 图表4 重点项品种增速落于附属项之下是本期发电量及钢材产量反弹的根本原因 数据来源：联讯证券投资研究中心 4 www.lxzq.com.cn 图表5 在国债收益率上升的期间，基建投资增速处于下滑态势中 数据来源：联讯证券投资研究中心 图表6 根据今年铁路投资计划来测算，基建投资理论增速为12.6% 数据来源：联讯证券投资研究中心 图表7 近期土地购置费上升使房地产投资从存量消化过渡到增量开发的阶段 数据来源：联讯证券投资研究中心 5 www.lxzq.com.cn 图表8 终端需求（阈值）变更之后，制造业投资与阈值的缺口收窄到一个较小的范围之内 数据来源：联讯证券投资研究中心 图表9 名义消费增速有所回落，而实际增速出现较明显上升 数据来源：联讯证券投资研究中心 图表10 实际消费仍然和货币市场利率形成较密切的关联 数据来源：联讯证券投资研究中心 6 www.lxzq.com.cn 【相关研究】 《基本面与汇率的博弈——2013年12 月外汇占款数据分析》—— 2014.1.13 《“ W”形底部的尽头——2013年12 月进出口数据分析》——2014.1.13 《趋势未改，动能仍弱——2013年12 月价格数据分析》—— 201 4.1. 10 《下降或入尾声—2013年 12月宏观数据预估》——201 4.1.2 《天上人间——2014年度宏观经济展望》——2013.12.20 《不同品种产出侧的相关与背离——2013年11 月经济运行指标分析》——2013.12.12 《两类供给约束——2013年11月价格数据分析》——2013.12. 3 《落于平稳——2013年11 月宏观数据预估》—— 2013.12.3 《局部的自我强化——2013 年11 月PMI 数据分析》——2013.12.2 7 www.lxzq.com.cn 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 8 www.lxzq.com.cn 风险提示 本报告由联讯证券有限责任公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。