请参阅第6页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|公司参观SATS（SATS SP）2014年1月23日新任首席执行官提出了自己的愿景 键数据 利用技术缓解劳动力成本压力，需要新的餐饮中心来支持樟宜机场的扩建52w高/低（SGD）自由浮动（％）3.48/2.9156.0什么是新的SATS新任首席执行官Alex Hungate先生与 分享价格性能分析师社区昨天分享了他对该小组的策略。他的关键点是：1）巩固其在亚洲的地位； 2）利用技术缓解劳动力成本压力； 3）利用樟宜机场的扩张优势； 4）必要时提高资本支出，但仍有加速发展的空间。资产负债表。我们还参观了SATS的机上餐饮中心（ICC）1，并对其设施的细节，整洁和有组织的操作印象深刻。这使我们能够更好地理解SATS与非航空食品业务之间的协同作用，该业务在机场进行最终包装之前先处理食品。3.603.403.203.002.802.602.402.202.001月12日至6月12日11月12日至13年4月13年9月3,5003,4003,3003,2003,1003,0002,9002,8002,700我们的看法是什么我们对库存保持乐观态度，因为持续进行的提高生产力的举措将使SATS更好地面向未来。随着该地区航空旅行需求的增长，其航空业务的前景一片光明。非航空业务的增量贡献也将继续为集团提供稳定的收入并扩大规模经济。尽管提高资本支出的指导可能会使我们呼吁在未来三年内提高股息的风险处于危险之中，但我们重申我们的观点，即SATS可以通过优化其资本结构来提高股东的回报。以15倍FY15E P / E计算，估值仍然具有吸引力，该股在未来三年提供5.0-5.6％的股息收益率。维持买入评级，目标价不变为SGD4.00（基于DCF：WACC = 7.6％，tg = 1.0％）SATS（L）与海峡时报指数（R）相关的SATS1个月3个月12个月绝对（％）0.9(3.9)9.2相对国家（％）(0.3)(1.5)12.2马来亚银行vs市场正中性负市场记录642马来亚银行共识% +/-目标价（SGD）4.003.3718.92014年PATMI（SGDm）206206(1.1)2015年PATMI（SGDm）2432315.0资料来源：FactSet；马来亚银行横rick（65）6432 1446股价：SGD3.21目标价：4.00新加坡元（+ 25％）MCap（美元）：2.8B广告（美元）：400万新加坡航空购买（不变）已发行股份（百万）1,124 较高的资本支出可能会使我们的DPS预测面临风险，但我们认为市值SGD3.6B优化资本结构的范围主要股东： 估值仍然是15倍FY15E P / E，股息收益率-淡马锡43%在接下来的三年中达到5.0-5.6％。维持买入。-蒙德里安5%-资本研究与管理3%三月（SGD m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E营业额1,685.41,819.01,826.01,991.02,080.5息税折旧摊销前利润266.4285.2293.3335.6354.5核心净利润177.5202.0205.5242.7259.3核心每股收益（cts）16.018.218.521.823.3每股核心收益增长率（％）(1.8)13.51.518.16.9净DPS（cts）26.015.016.017.018.0核心市盈率（x）20.017.717.414.713.8P / BV（x）2.42.62.52.42.3净股息收益率（％）8.14.75.05.35.6净资产收益率（％）11.013.013.615.615.9广告支出回报率（％）8.09.810.211.812.1EV / EBITDA（x）9.011.211.59.99.2净债务/（净现金）(313.6)(274.1)(308.2)(354.0)(408.6) SATS2014年1月23日2扩展和连接新策略SATS的新任首席执行官Alex Hungate先生昨天与分析师界举行了第一次会晤，并分享了他对该集团的战略。会议的主要收获如下：通过改善连通性巩固其在亚洲的地位。SATS将继续关注亚洲，因为它预计该地区将出现积极增长。洪加特先生强调了该集团强大的竞争地位，得益于其合资企业网络的支持，该网络使该公司在亚洲的38个机场和10个国家/地区拥有业务。利用技术缓解劳动力压力。多年来，SATS推出了各种生产力计划，但看到了做更多事情的余地。这将减轻集团的劳动力成本压力。这些举措还可能符合政府根据“生产力和创新信贷（PIC）”计划获得的生产力补助。充分利用樟宜机场的扩张。根据政府计划将樟宜机场的运力提高一倍，SATS将从中受益（根据樟宜机场集团的预测，目前，樟宜机场的运力为每年6600万人次； 2025E：每年为135百万人次）。为了支持旅客的增长，汉格特表示，SATS将考虑投资建立一个新的机上餐饮中心，以满足T5的新需求。但是，他目前无法提供资本支出的估算值。鉴于运营业务所需的大量资金以及航空公司的高昂转换成本，管理层认为潜在的新进入者不会对新加坡的机上餐饮市场构成威胁。资本支出将上升，但仍有资产负债表的空间。为了支持其生产力驱动力和扩展计划，SATS指导了更高的资本支出水平，该水平将与未来的典型折旧率（约9000万新元）相比，过去三年的平均水平为5700万新元。尽管这将增加现金需求，但管理层认为仍然存在调整资产负债表的空间。我们还认为，由于派息率在我们的预测年内仍保持在77-88％的不高要求，我们仍然可以实现DPS预测。估值：我们使用DCF方法对SATS进行估值（WACC：7.6％，终端g：1.0％），并将目标价格定为SGD4.00。 SATS2014年1月23日33月31日财政年度（新币m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）19.619.217.514.713.7核心市盈率（x）20.017.617.314.713.7P / BV（x）2.42.52.52.42.3P / NTA（x）2.72.92.92.72.6净股息收益率（％）8.14.75.05.35.6FCF产率（％）3.76.65.36.47.0EV / EBITDA（x）9.011.211.49.99.2EV / EBIT（x）14.216.616.413.312.0收入证明营业额1,685.41,819.01,826.01,991.02,080.5毛利1,588.01,726.11,736.61,904.51,996.5息税折旧摊销前利润266.4285.2293.3335.6354.5折旧(97.4)(92.9)(89.4)(86.5)(84.0)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润169.0192.3203.9249.2270.5净利息收入/（exp）(1.4)(1.5)(1.5)(1.7)(2.3)合伙人和合资企业41.252.746.049.050.0超凡10.9(17.2)(1.7)0.00.0其他税前收入2.1(1.8)0.00.00.0税前收益221.8224.5246.6296.4318.2所得税(36.7)(39.7)(40.4)(49.5)(53.8)少数族裔(4.1)0.0(2.5)(4.3)(5.1)报告净利润181.0184.8203.7242.7259.3核心净利润177.5202.0205.5242.7259.3资产负债表现金和短期投资471.6405.5439.6485.4540.0物业，厂房及设备（净值）653.9592.2572.8556.3542.3无形资产213.0192.9192.9192.9192.9对联营公司和合资企业的投资368.3390.2388.1412.6437.6其他资产415.7424.4421.4452.5469.5总资产2,122.52,005.22,014.72,099.72,182.3ST计息债务26.722.722.722.722.7长期计息债务131.3108.7108.7108.7108.7其他负债348.3377.1358.6376.0386.1负债总额506.3508.5490.0507.4517.5股东权益1,509.41,401.51,427.11,491.51,561.6少数权益106.895.297.7100.7103.2股东权益合计1,616.21,496.71,524.81,592.21,664.8现金周转税前收益221.8224.5246.6296.4318.2折旧及摊销97.492.989.486.584.0调整净利息（收入）/支出1.41.51.51.72.3营运资金变动(67.9)(11.3)(15.5)(13.7)(7.0)已付现金税(40.3)(29.3)(40.4)(49.5)(53.8)其他经营现金流量(1.7)(0.8)(3.9)0.53.8经营现金流量170.4248.2237.4272.5293.7资本支出(63.9)(37.4)(70.0)(70.0)(70.0)自由现金流129.7235.4190.4227.0248.7已付股息(188.4)(288.6)(178.2)(178.2)(189.3)募集资金/（购买）1.410.10.00.00.0债务变动(27.6)(5.3)0.00.00.0OTH投资/融资现金流21.721.421.521.520.2出水率变化的影响(2.6)(8.8)0.00.00.0净现金流量174.0(65.9)34.145.854.6 SATS2014年1月23日4（新元m）3月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）销售增长24.17.90.49.04.5EBITDA增长8.27.12.814.45.6息税前利润增长0.013.86.022.28.6税前增长2.41.29.920.27.4报告净利润增长0.92.110.219.16.9核心净利润增长(1.1)13.81.718.16.9盈利率（％）EBITDA利润率15.815.716.116.917.0息税前利润率10.010.611.212.513.0税前利润率13.212.313.514.915.3支付比例纳米90.287.578.077.3杜邦分析净利润率（％）10.710.211.212.212.5销售/资产（x）0.80.90.90.91.0资产/股本（x）1.41.41.41.41.4净资产收益率（％）11.013.013.615.615.9广告支出回报率（％）8.09.810.211.812.1流动性与效率现金转换周期纳米纳米纳米纳米纳米应收账款天数63.758.859.256.757.9待处理天数190.5187.2207.9218.1238.2未付天数纳米纳米纳米纳米纳米股息覆盖率[x]0.61.11.11.31.3流动比率（x）3.12.52.82.93.0杠杆与费用分析资产/负债[x]4.23.94.14.14.2净债务/权益（％）纳米纳米纳米纳米纳米净利息保障（x）纳米纳米纳米纳米纳米债务/ EBITDA（x）0.60.50.40.40.4资本支出/销售额（％）3.82.13.83.53.4净债务/（净现金）(313.6)(274.1)(308.2)(354.0)(408.6) SATS2014年1月23日5研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 t