SATS（SATS.SP）：TFK在达美航空上签字

请参阅第5页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|闪光笔记SATS（SATS SP）2015年6月24日TFK在达美航空签约 子公司TFK以30亿日元/3.25亿新加坡元的价格签约达美航空。达美航空关闭成田的自家厨房。 TFK迫切需要增加收入。预计它将从FY16E开始盈利。每股收益提高1.8-2.5％。52w高/低（SGD）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值3.50/2.853.954.91,124SGD3.9B三角洲关闭自己的厨房；切换到TFK2.8080从2016财年起实现盈利。我们将SATS的FY16E-18E每股收益提高1.8％-2.5％，这是因为TFK贡献增加，目标价从3.15新元提高至3.21新元。这仍然基于16倍的2016财年每股收益，比10年平均值高出0.5个标准差。在我们积极看待这一消息的同时，我们将等待更强劲的航空趋势。维持持有。正中性负恒升（CFA）（65）6231 5843股价：SGD3.50目标价：3.21新元（-8％）MCap（美元）：2.9B广告（美元）：400万新加坡航空保持（不变）关键数据 上调目标价从SGD3.15至SGD3.21，仍为16倍FY16E每股收益。主要股东：维持持有状态，等待更强大的空中交通趋势。-淡马锡控股私人有限公司（投资C 42.6％-Capital Research＆Management Co.（Glo 2.2％SATS宣布拥有其59.4％的TFK Corporation飞行中-香港仔资产管理（亚洲）有限公司2.0%日本的餐饮服务商，已获得多年合同价值股价表现c。来自达美航空的30b日元或3.25亿新加坡元（注）。的实际3.60120合同价值将取决于飞行的航班数量通过3.503.40三角洲。这家美国航空公司目前运营22个高峰日航班3.30来自成田和羽田。它将自行关闭机上餐饮3.20切换到成田后的厨房TFK。3.103.00期待TFK转有利可图2.90115110105100959085由于TFK在日本的产能过剩中一直处于困境机上6月13日至10月13日至2月14日至6月14日至10月14日至2月15日餐饮市场，本合同应提供急需的镜头 SATS-（LHS，SGD）SATS /海峡时报指数-（RHS，％）在手臂上。鉴于达美航空的长途航班，我们希望用餐要成为的价值观高。1个月3个月12个月假设一个典型的3年任期可以选择另一个三绝对（％）3.212.912.5年，我们估计年度合同价值为5400万新元。这个相对指数（％）6.715.39.8约占TFK 2015财年2.21亿新加坡元收入的24％。此外，我们希望更好的规模经济能为您提供帮助TFK马来亚银行vs市场市场记录440马来亚银行共识% +/-目标价（新元）3.213.36(4.5)'16 PATMI（SGDm）2222124.7'17 PATMI（SGDm）2312300.6资料来源：FactSet；马来亚银行三月（SGD m）2014财年2015财年FY16E2017财年18财年收入1,786.71,753.21,832.21,910.21,968.9息税折旧摊销前利润248.2246.2283.8298.9308.2核心净利润183.0195.9221.5231.2238.7核心每股收益（cts）16.417.620.020.921.6每股核心收益增长率（％）(9.8)7.513.84.43.3净DPS（cts）13.014.015.016.017.0核心市盈率（x）21.319.917.516.716.2P / BV（x）2.82.72.62.52.4净股息收益率（％）3.74.04.34.64.9净资产收益率（％）13.013.715.015.014.9广告支出回报率（％）9.19.711.011.211.2EV / EBITDA（x）13.213.013.112.311.8净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金 SATS2015年6月24日23月31日2014财年2015财年FY16E2017财年18财年关键指标市盈率（已报告）（x）21.719.917.516.716.2核心市盈率（x）21.319.917.516.716.2P / BV（x）2.82.72.62.52.4P / NTA（x）3.23.02.92.72.6净股息收益率（％）3.74.04.34.64.9FCF产率（％）5.66.92.15.45.6EV / EBITDA（x）13.213.013.112.311.8EV / EBIT（x）19.118.017.316.015.3损益表（SGD m）收入1,786.71,753.21,832.21,910.21,968.9毛利1,709.51,685.01,763.21,841.11,899.8息税折旧摊销前利润248.2246.2283.8298.9308.2折旧(77.2)(68.2)(69.0)(69.1)(69.1)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润171.0178.0214.8229.8239.1净利息收入/（exp）(1.8)0.40.50.2(0.2)联营公司47.248.154.055.156.2超凡(2.6)(0.2)0.00.00.0其他税前收入1.7(1.5)0.00.00.0税前收益215.5224.8269.4285.0295.2所得税(33.4)(34.1)(43.2)(47.2)(49.2)少数族裔(1.7)5.0(4.7)(6.7)(7.3)永续证券0.00.00.00.00.0停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润180.4195.7221.5231.2238.7核心净利润183.0195.9221.5231.2238.7资产负债表（新币m）现金和短期投资340.8410.9337.2375.4411.3应收账款287.5282.6301.2314.0323.7库存46.318.750.953.054.6再保险资产0.00.00.00.00.0物业，厂房及设备（净值）567.9551.7552.7552.6552.6无形资产185.0165.5165.5165.5165.5对联营公司和合资企业的投资494.8464.8489.1513.9539.2其他资产97.5125.5125.5125.5125.5总资产2,019.82,019.72,022.12,099.82,172.4ST计息债务17.615.615.615.615.6应付账款267.3287.3220.6229.6236.6保险合同负债0.00.00.00.00.0长期计息债务96.689.789.789.789.7其他负债124.0110.0110.0110.0110.0负债总额505.4502.1435.4444.4451.4股东权益1,416.81,441.11,507.91,573.31,635.2少数权益97.676.578.882.285.8股东权益总额1,514.41,517.61,586.71,655.51,721.0永续证券0.00.00.00.00.0负债和权益总额2,019.82,019.72,022.12,099.82,172.4现金流量（SGD m）税前收益215.5224.8269.4285.0295.2折旧及摊销77.268.269.069.169.1调整净利息（收入）/支出1.8(0.4)(0.5)(0.2)0.2营运资金变动35.021.3(117.5)(5.9)(4.2)已付现金税(38.5)(35.3)(43.2)(47.2)(49.2)其他经营现金流量0.00.00.00.00.0经营现金流量249.8237.5123.1245.8254.8资本支出(56.5)(60.8)(70.0)(69.0)(69.1)自由现金流220.5265.482.8207.1216.6已付股息(168.4)(145.6)(154.7)(165.8)(176.8)募集资金/（购买）5.8(49.1)0.00.00.0永续证券0.00.00.00.00.0债务变动(5.2)(0.5)0.00.00.0永久证券分配0.00.00.00.00.0其他投资/筹资现金流量(87.1)113.427.927.127.1出水率变化的影响(3.0)(4.8)0.00.00.0净现金流量(61.6)94.9(73.7)38.236.0 SATS2015年6月24日33月31日2014财年2015财年FY16E2017财年18财年关键比率增长率（％）收入增长(1.8)(1.9)4.54.33.1EBITDA增长(13.0)(0.8)15.35.33.1息税前利润增长(11.1)4.120.77.04.1税前增长(4.0)4.319.85.83.6报告净利润增长(2.4)8.513.24.43.3核心净利润增长(9.4)7.013.14.43.3盈利率（％）EBITDA利润率13.914.015.515.615.7息税前利润率9.610.211.712.012.1税前利润率12.112.814.714.915.0支付比例80.479.674.876.578.7杜邦分析净利润率（％）10.111.212.112.112.1收入/资产（x）0.90.90.90.90.9资产/股本（x）1.41.41.31.31.3净资产收益率（％）13.013.715.015.014.9广告支出回报率（％）9.19.711.011.211.2流动性与效率现金转换周期纳米纳米纳米纳米纳米应收账款天数59.358.557.458.058.3待处理天数231.3171.6181.7270.6280.3未付天数纳米纳米纳米纳米纳米股息覆盖率[x]1.21.31.31.31.3流动比率（x）2.22.32.82.92.9杠杆与费用分析资产/负债[x]4.04.04.64.74.8净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金净利息保障（x）95.0呐呐呐纳米债务/ EBITDA（x）0.50.40.40.40.3资本支出/收入（％）3.23.53.83.63.5净债务/（净现金）(226.6)(305.6)(231.9)(270.1)(306.0)资料来源：公司；马来亚银行 SATS2015年6月24日4研究办事处区域性萨迪克·库里莫比（Sadiq CURRIMBHOY）研究与经济区域主管（65）6231 5836 sadiq@maybank-ke.com.sg黄秋涵（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682 suhaimi_ilias@maybank-ib.com卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（66）2658 6300分机1420君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682战略萨迪克·库里莫比（Sadiq CURRIMBHOY）全球战略家（65）6231 5836 sadiq@maybank-ke.com.sg陈伟利香港/地区（852）2268 0631 williechan@kimeng.com.hk马来西亚黄秋涵（美国）研究负责人（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com• 战略Desmond CH’NG，ACA(603) 2297 8680• 银行与金融廖忠忠（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com• 石油和天然气服务-区域性翁志婷（CA）（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.com• 种植园-地区Mohshin