SATS Ltd（SATS.SP）基础业务量保持稳定

编辑：李电话：（852）2277 6628电邮：foreignstock@phillip.com.hk 2018年5月31日SATS有限公司基本营业额保持稳定新加坡|运输服务| 2018财年业绩收入和报告的PATMI符合我们的预期累积（升级）由于估值定稿产生的一次性盈余以及2017年2月完成的对Evergreen Sky Catering的10％股权的收购，基本利润比预期低7.5％最终股息增加12美分的积极惊喜（2017财年：11美分）升级至累积（从中立）；更高的目标价格为5.58美元（之前为5.33美元）最后收盘价预测细分目标价格总回报公司资料5.28新元0.180新元5.58新元9.1%结果一目了然布隆伯格代码：SATS SP资料来源：公司，PSR积极因素运营水平和副/合资水平的网关服务（GS）受益于更高的货运量和处理的航班。GS收入同比增长2.9％，联营公司/合资企业的GS利润同比增长15.7％。值得注意的是，货运业务具有较高的经营杠杆。因此，增加的收入将大部分流向利润。建议提高年度末期股息，从而导致全年更高的股息。管理层反复制定了可持续的，逐步的股息政策。从2014财年到18财年的过去五年中，全年股息分别从13美分逐步增加到14、15、17和18美分。负面因素由于客户量减少，TFK Corp的收入同比下降7.7％。食物减少的根本原因是越南航空在全日空收购了该航空公司的少数股权后已改用全日空厨房。达美航空减少了飞往东京的航班。日元对TFK收入的贡献也产生了负面影响，日元在2018财年平均比新元贬值4.3％。 （请参阅图1。）运营级别和合作伙伴/合资级别的Weaker Food Solutions（FS）。管理层评论说，金融服务业的定价压力有望持续，因此重点是建立规模以抵消定价压力。由于停止了樟宜机场的回扣，许可费同比增长24.7％。但是，由于SATS HK的合并，较低的人事费用以及公司物业和公用事业费用减少抵消了较高的许可费。营业支出同比下降0.04％。降低来自联营公司/合资企业的股息。保留了一些现金，以资助某些联营公司/合资企业的扩张资本支出。但是，这预计将是暂时的，并且股息水平有望在未来正常化。价格VS。性病6.005.505.004.505月17日至8月17日至11月17日至2月18日SATS SP EQUITY FSSTI指数资料来源：PSR布隆伯格关键金融是/是图17F Y 18 F Y 19 e F Y 2 0 e收入（百万新元）1,7291,7251,7121,746PATM I，调整（百万新元）234236253271每股收益（分）21.121.122.624.3P / E，调整（X）23.325.123.321.7BVPS（分）150157162170市净率（x）3.33.43.33.1DPS（分）17.018.018.018.0分部产量 （％）3.53.43.43.4资料来源：公司数据，PSR est。评估方法DCF（WA CC：7.0％，Terminal g：2.0％）Richard Leow，CFA，CFTe，FRM(+65 6212 1848)投资分析师页面1 |菲律宾证券研究（新加坡）MCI（P）074/10/2017参考编号：SG2018_0139（百万新元）2018财年2017财年同比评论营运股份（百万股）：1,116收入1,7251,729-0.3%由于SATS HK的合并，收入降低市场份额（百万美元/新币百万）：4392 / 58932017年7月31日;不计收入，则为+ 1.5％52-WK HI / LO（SGD）：5.85 / 4.55取消合并的影响3M平均每日T / O（mn）：1.54息税前利润226231-1.8%集团运营费用的边际减少60万美元或0.04％的收入未能超过较低收入；主要股东（％）营业利润率从13.3％降低了13.1％TEM ASEK HOLDINGS PTE LTD40.0%合伙人/合资企业71.265.29.2%网关服务的贡献更高（+ 15.7％至4,570万美元），但部分被较低的食品费用所抵消价格表现（％）解决方案（-0.8％至2,550万美元）1M T H 3 M T H 1Y R帕米2622581.4%高级合伙人/合资企业的贡献被以下部分抵消潘尼(2.2)2.99.4营业利润降低STI返回(0.7)1.613.1底层PATMI2362340.8%不包括与Evergreen Sky相关的一次性餐饮及出售待售资产的收益 外表前景乐观。通过对新合资企业和合伙企业的投资，我们预计公司/合资企业将实现无机增长。因此，我们预计联营公司/合资公司将在集团收益中占越来越大的比例。该集团在亚洲的足迹不断扩大，并随着数量的增加，利用技术来提高生产率。升级至累积（从中立）；更高的目标价格为5.58美元（之前为5.33美元）我们喜欢该股票的区域扩张故事和一系列增长计划。我们的目标价格隐含了196.4财年26.4倍的预期市盈率。重要要点管理层共享了一些海外企业的更新和战略更新。与亚航的网关服务合资企业马来西亚业务目前处于第一阶段，旨在提高服务水平第二阶段将技术引入工作流程和机上第三方客户（现有客户仅是亚航）未来扩展到其他地区，包括泰国，印度尼西亚和菲律宾在伊斯坦布尔新机场与土耳其航空（THY）成立食品解决方案合资企业在最初签署协议备忘录（MOA）（于2018年10月18日宣布）之后，MOA随后得到延长（2018年4月16日宣布）关于货币风险，土耳其里拉（TRY）一直在贬值（请参见图2），并且管理层正在组织该交易以使其免受货币风险的影响。在资本管理方面，为该交易承担的任何债务都将按土耳其里拉兑换，以实现自然对冲利用资产负债表管理层期望随着时间的推移，将杠杆作用转移至杠杆位置，因为资本已部署到关键市场并实现了自然对冲这将具有降低加权平均债务成本并提高股本回报率（ROE）的作用管理层预计负债比率不会超过30％的权益比率附录图1. SGD 100日元的每周价格1.351.301.251.20TFK Corp的收入下降主要是由于食品销量下降，日元相对于SGD贬值程度较小与2017财年相比，平均JPY相对于SGD下降了4.3％1.15资料来源：彭博社，PSR图2. TRY的每周新币价格0.500.450.400.350.300.25土耳其里拉（TRY）在2017财年相对新元贬值了19.5％TRY在2018财年相对于新元继续贬值13.8％与 2017财年相比， 2018财年的平均TRY相对于SGD下降14.9％资料来源：彭博社，PSR页面2 |菲律宾证券研究（新加坡）SATS LTD结果2017财年平均：1.2792018财年平均：1.224-19.5%-13.8%2017财年平均：0.4352018财年平均：0.3703月18日3月18日17年12月17年12月2017年9月2017年9月17年6月17年6月17年3月17年3月16年12月16年12月16年9月16年9月16年6月16年6月16年3月16年3月15年12月15年12月 结果图3. SATS组的运营统计资料来源：FY17 / 18公司演讲，2018年5月30日强大的基础运营量由于SATS HK的合并而减少了航班的处理页面3 |菲律宾证券研究（新加坡）SATS LTD 金融损益表资产负债表收入1,698 1,729 1,725 1,712 1,746税息折旧及摊销前利润285304305307307324折旧及摊销（70）（74）（79）（82）（83）息税前利润215231226225240净财务（支出）/存入2.4 3.4 3.3 2.5 2.2其他项目2.2 9.9 20.7--合伙人和合资企业48 65 71 85 93特殊项目（2.1）----税前利润265309322313335税项（47）（48）（56）（50）（53）税后利润218261266263263283-非控制性权益（2.2）2.9 4.0 10.5 11.3PATMI，报告221258262253253271底层PATMI 218234236253253271每股数据（美分）每股收益，报告为19.9 23.2 23.4 22.6 24.3每股收益19.7 21.1 21.1 22.6 24.3每秒伤害15.0 17.0 18.0 18.0 18.0BVPS 139150157162170现金周转首席财务官PBT 265309322313335调整28 5 1（6）（12）WC变化17 38（25）12（6）来自运营310 352 298 319 318的现金其他（37）（43）（53）（51）（54）来自运营的现金流量273309246269264首席财务官资本支出净额（49）（86）（98）（85）（85）从联营公司和合资公司中除息34 42 25 55 60其他（41）（75）（109）（77）（77）投资现金流量（56）（120）（182）（106）（102）CFF分享i净额（1.7）4.3（13.4）---贷款，扣除还款额0.4（6.7）（0.6）（10.0）（10.0）股息（156）（179）（192）（201）（201）其他0.5 8.7 8.8--筹资活动产生的现金流量（157）（173）（197）（211）（211）现金变动净额60 17（134）（49）（48）汇率的影响0.6 2.0（1.6）--CCE，端490508373325277资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）估算净债务或（净现金）（379）（397）（267）（228）（190）净负债（x）净现金净现金净现金净现金净现金*根据当前市场价格推算倍数和收益率；历史倍数和基于历史市场价格的收益率。页面4 |菲律宾证券研究（新加坡）SATS LTD结果3月，新币/百万2016财年2017财年18财年19e财年20e3月，新币/百万2016财年2017财年18财年19e财年20eY / E 3月2016财年2017财年18财年19e财年20e3月，新币/百万2016财年2017财年2018财年FY19e20财年资产个人防护装备517539560566571无形资产164158158154151合伙人和合资企业5466718499591,071其他5056474747非流动资产总计1,2761,4231,6131,7261,840存货2222232223应收账款277271299282295现金490506373325277其他2240252525流动资产总额811839719655619总资产2,0872,2622,3322,3812,459责任短期贷款11010101010应付账款309331332328335其他5169616161流动负债合计470410403399406长期贷款198968676其他7080838383非流动负债合计70178179169159负债总额541588582568565公平非控制性权益7488133143154股东权益1,4721,5861,6181,6691,740估值比率Y / E 3月2016财年2017财年2018财年FY19e20财年P / E（x），调整20.623.325.123.321.7市净率（x）2.93.33.43.33.1EV / EBITDA（x），调整14.416.718.518.417.6股息收益率（％）3.7%3.5%3.4%3.4%3.4%增长和利润率（％）成长性收入-3.1%1.8%-0.3%-0.8%2.0%息税折旧摊销前利润15.8%6.7%0.3%0.8%5.3%息税前利润20.6%7.4%-1.8%-0.5%6.6%净收入，调整后11.4%7.4%0.8%7.0%7.4%保证金EBITDA利润率16.8%17.6%17.7%18.0%18.5%息税前利润率12.6%13.3%13.1%13.2%13.8%净利润率12.8%13.