SATS LTD（SATS.SP）：基本面超前

编辑：黄奕电话：（852）2277 6765电邮：foreignstock@phillip.com.hk SATS有限公司领先基础新加坡|运输服务|结果2016财年第4季度的收入为4.176亿新元，符合市场预期的4.05亿新元，符合我们的预期4.170亿新元中性（降级）2016年第4季度PATMI，调整后5280万新元的收入比市场预期的5750万新元的收入低8.2％，而我们的预期为5580万新元的5.4％，较我们的预期低2016财年的收入为17.0亿新元，符合市场普遍预期的17.1亿新元，也符合我们17亿新元的预期FY16 PATMI，调整后2.227亿新元，符合市场普遍预期的2.246亿新元，以及收盘价预测细分目标价格总回报公司资料4.25新元新元0.151SGD 4.171.7%符合我们预期的2.24亿新元拟派末期股息每股10.0美分；高于2015财年末期股息9.0美分营运股份（百万股）:1,109市场份额（百万美元/ SGD百万美元）:3415 结果一目了然52-周六高/低（SGD）：4.49 / 3.33（百万新元）2016年第4季度2015年第4季度y-y（％）评论3M平均每日T / O（mn）：2.36食品解决方案232.3250.9 (7.4)将食品分配转移到SATS BRF食品合资公司2015年6月；和日元走软影响TFK Corp主要股东（％）网关服务183.8173.06.2TEM ASEK HOLDINGS PTELTD43.2%企业法人1.51.225.0收入417.6425.1(1.8)较低的食品解决方案，较高的网关服务价格表现（％）息税折旧摊销前利润68.162.09.81M T H 3 M T H 1Y R息税前利润49.744.711.2息税前利润率增长1.4个百分点至11.9％，原因是通讯潘妮9.615.636.4取消整合到SATS BRF Food（同比不具可比性）；大多数费用类别记录了减少联营公司和合资企业11.7 13.1（10.7）网关服务和食品解决方案均较弱合伙人/合资企业PATMI，调整52.8 51.6 2.3相对于TFK Corp，在2016年第4季度对PPE的210万新元减值进行了调整资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）结果一目了然性病返回(4.9)5.7(16.7)价格VS。性病4.704.203.703.20（百万新元）2016财年2015财年y-y（％）2.70食品解决方案9671,052 （8.0）将食品分配转移到SATS BRF食品合资公司2.202015年6月，日元走软影响了TFK Corp，以及剥离澳大利亚子公司Urangan Fisheries15年5月15年8月11月15日至2月16日5月16日SATS SP EQUITY FSSTI指数资料来源：PSR布隆伯格关键金融收入1,6981,753(3.1)较低的食品解决方案，较高的网关服务是/是15年F 16F Y 17e FY 18 e息税折旧摊销前利润285.1246.215.8收入（百万新元）1,7531,6981,7191,751息税前利润214.7178.020.6所有费用类别均记录有减少，但PATM I，调整（百万新元）196223220220人事费用及折旧及摊销费用每股收益（分）17.5019.9019.8719.88合伙人和合资企业48.048.1(0.2)食品解决方案带来更好的性能P / E，调整（X）17.820.321.421.4PATMI，调整222.7 195.8 13.7在2016年第4季度对PPE的210万新元减值进行了调整关系BVPS（分）137.3141.1145.8150.3到TFK公司市净率（x）2.32.92.92.8资料来源：菲利普证券研究公司（新加坡）DPS（分）14.015.015.115.1分部让 （％）4.53.73.63.6由于估值过高而下调至“中性”评级，目标价不变为4.17新元尽管我们对SATS的长期前景感到乐观，但适当的增长计划仍需时日才能取得成果。因此，我们认为估值目前处于紧张状态，已经超出基本面。我们的目标价为4.17新元，相当于21.0倍FY17e每股收益的隐含远期市盈率，我们认为这也是很高的。资料来源：公司数据，PSR est。评估方法DCF（WA CC：6.1％，端子g：2.0％）Richard Leow，CFTe，FRM(+65 6212 1848)页面1 |菲律宾证券研究MCI（P）118/10/2015参考编号：SG2016_0116网关服务725.9 企业法人4.94.74.32016年5月24日 结果管理层的股息指引：一种渐进和可持续的模式2016财年的股息支付率为75.4％；低于2015财年的80.0％和2014财年的80.7％。但是，实际每股实际股息更高– 2016财年为15.0美分，2015财年为14.0美分，2014财年为13.0美分。管理层指出，股息不是基于派息比率，而是基于渐进和可持续的模型，每股股息同比增长。最近选定的合作伙伴的最新动态与宜海嘉里合营SATS与Wilmar International Limited的全资子公司Yihai Kerry Investments（YKI）在食品供应合资企业中拥有60％的股权。该合资企业位于中国，将提供安全，优质的食品。管理层同意，在中国提供大量食品的挑战之一是成分的可追溯性。 YKI在中国分销商品，并且没有生产熟食的经验。 YKI将把其现有的物流供应链，客户基础的范围以及与当地监管机构的关系列为表格，而SATS将把其在生产大量优质熟食方面的经验和专业知识列为表格。管理层表示，已经确定了第一个小卖部厨房用地，并将于今年动工，费用约为3,000万美元。建设是页面2 |菲律宾证券研究（新加坡）SATS LTD 市盈率倍数平均+/- 1 SD预计需要一年的时间，而收入预计仅会在FY18的两年内出现。执行向中国其他城市扩展计划的步伐将取决于首个厨房的接受程度。与Brahaim的合资企业SATS已收购了吉隆坡国际机场（KLIA）的主要餐饮服务商Brahim的航空餐饮控股有限公司（BACH）49％的股权。管理层分享说，马来西亚航空公司有限公司（MAB）的重组为进入SATS以前无法进入的市场创造了独特的机会。管理层预计吉隆坡国际机场的货运量将增长。与DFASS合资SATS与DFASS（新加坡）私人有限公司签订了50:50的旅行零售合资企业，名为DFASS SATS Pte Ltd（DFASS SATS）。管理层表示，DFASS可以通过机上购买模式通过出售物品来与乘客接触，而SATS可以通过其Gateway服务模型在登机之前和登机后在各个接触点与乘客接触。合作伙伴关系的目标是扩展机上购买模型，并通过其他服务（例如在其他位置收集和交付物品）而不是仅在飞机上来增加销售。 DFASS SATS目前将新航，胜安航空和酷航视为其客户。估值似乎很紧张我们观察到，SATS当前的交易价格比历史市盈率17.2倍和历史EV / EBITDA倍数12.2倍高一个标准偏差。因此，我们认为估值似乎很紧张，SATS的价格可能会下跌。历史市盈率（x）历史EV / EBITDA倍数（x）22倍18倍20倍16倍18倍14倍16倍12倍14倍10倍12倍2011201220132014201520168倍201120122013201420152016资料来源：彭博，辉立证券研究（新加坡）资料来源：彭博，菲利普证券研究（新加坡）页面3 |菲律宾证券研究（新加坡）SATS LTD结果 EV / EBITDA倍数平均+/- 1 SD 结果金融收入 声明资产负债表收入1,787 1,753 1,698 1,719 1,751息税折旧摊销前利润248246285279273折旧和摊销(77)(68)(70)(71)(71)息税前利润171178215207203净财务（费用）/ Inc(1.8)0.42.41.31.8其他项目1.7(1.6)2.2--合伙人和合资企业47 48 48 55 57极好的项目(2.6)(0.1)(2.1)--获利前税金216225265263261税收(33)(34)(47)(45)(44)获利后税金182191218218217-非控制利益1.7(5.0)(2.2)(2.0)(3.3)PATMI，已报告180196221220220PATMI，调整183196223220220每股数据（美分）每股收益已报告16.10 17.50 每股收益调整16.10 17.50 每秒伤害13.00 14.00 15.00 15.10 15.10BVPS 135.3 137.3 141.1 145.8 150.3现金周转首席财务官PBT 216225265263261调整项3827281512厕所变化352117(25)12产生的现金行动288273310254285其他(41)(36)(37)(46)(45)来自的现金流量行动247236273208240首席财务官资本支出 净(57)(61)(49)(63)(69)从联营公司和合资公司中除息27 89 34 35 38其他(117)30(41)23投资现金流量（146）58（56）（26）（28）CFF分享我的支持，净5.8（49.1）（1.7）--贷款净额还款 (5.2)(0.5)0.4-- 股利(168)(146)(156)(166)(167)其他5.2(4.4)0.5--来自的现金流量筹资(163)(200)(157)(166)(167)现金变动净额（62）95 60 16 44交流的影响费率(3.0)(4.8)0.6--CCE，结束340430490506550资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）估算净债务或现金）(227)(306)(379)(395)(439)净负债（X）净现金净现金净现金净现金净现金*根据当前市场价格推算倍数和收益率；历史倍数和基于历史市场价格的收益率。页面4 |菲律宾证券研究（新加坡）3月，新币/百万2014财年2015财年16财年17财年18财年3月，新币/百万2014财年2015财年16财年17财年18财年Y / E 3月2014财年2015财年16财年17财年18财年SATS LTD3月，新币/百万2014财年2015财年2016财年2017财年FY18e资产个人防护装备568552517512513无形资产185166164160157合伙人和合资企业495465546566585投资额1815222222其他3030272727非流动资产总计1,2951,2271,2761,2871,305存货4619222924应收账款288283277278284预付款项1417181618投资额-----现金341411490506550其他3663221617流动资产总额725793830845892总资产2,0202,0202,1062,1332,197责任短期贷款1816110110110应付账款267287309284298其他4543515151流动负债合计330346470445460长期贷款9790111其他7967707070非流动负债合计176156707070负债总额505502541515530公平非控制性权益9877747269股东权益1,4171,4411,4911,5451,598估值比率Y / E 3月2014财年2015财年2016财年2017财年FY18eP / E（X），调整19.217.820.321.421.4P / B（X）2.32.32.92.92.8EV / EBITDA（X），可调13.012.814.415.515.6股息收益率（％）4.2%4.5%3.7%3.6%3.6%增长和利润率（％）成长性收入-1.8%-1.9%-3.1%1.2%1.9%息税折旧摊销前利润-13.0%-0.8%15.8%-2.3%-1.9%息税