SATS（SATS.SP）：TFK在拐点处（购买TP SGD3.47 SATS SP AVIATION）

公司研究|公司更新拐点处的TFK2014年3月6日 键数据 自TFK在2010年被收购以来，它对SATS的贡献一直不佳，受到2011年东北地震，自2012年以来中日紧张局势加剧以及日元贬值的阻碍。 但是积极的发展即将到来：1）中国崛起52w高/低（SGD）自由流通量（％）已发行股数（m）市值主要股东：3.48/2.9156.01,124SGD3.3B日本的访问量； 2）日航的国际流量稳定增长； 3）扩大客户群。 长期前景也是光明的。重申对SATS的买入评级，基于DCF的目标价为SGD3.47。自收购以来贡献不足-淡马锡控股公司43% 分享价格性能我们认为，市场对TFK Corporation的近期疲软过于悲观，而忽略了SATS的上行潜力。诚然，总部位于日本的机上餐饮部门自SATS于2010年12月收购该部门以来，并不是一个重要的收入来源（3/13财年：收入的18％和EBIT的6％）。但其糟糕的表现可能归因于2011年3月东北地震后日本航空运输增长乏力以及2012年以来中日政治紧张局势加剧造成的进餐量疲软。日元的大幅下跌削弱了TFK3.603.403.203.002.802.602.402.203月12日至8月12日1月13日至6月13日11月13日4,1003,9003,7003,5003,3003,1002,9002,700SGD转换后的对小组的贡献，复合很重要。 SATS（长）海峡时报指数（R）但是现在处于拐点尽管表现不佳，但我们认为TFK目前正处于拐点，并有望由此改善业绩。我们的正面观点基于三个新兴趋势：1）中国对日本的访问人数上升； 2）日本航空（JAL）的国际客流量稳定增长； 3）扩大客户群。长期前景也是光明的，羽田机场将增加国际航班，日本将继续重视促进该国的旅游业。日本与东盟之间可能达成的地区性航空服务协议将为空中交通量以及TFK的餐量带来新的压力。 SATS发挥了该地区空中交通日益增长的结构趋势的作用。重申买入评级，基于DCF的目标价为SGD3.47（WACC = 7.6％，最终增长率= 1.0％）。三月（SGD m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入1,685.41,819.01,811.01,901.01,985.7息税折旧摊销前利润266.4285.2249.3277.2301.7核心净利润177.5202.0180.5208.1227.4核心每股收益（cts）16.018.216.218.720.4每股核心收益增长率（％）(1.8)13.5(10.8)15.39.3净DPS（cts）26.015.014.015.016.0核心市盈率（x）18.716.518.416.014.6P / BV（x）2.22.42.42.32.2净股息收益率（％）8.75.04.75.05.4净资产收益率（％）11.013.012.013.514.2广告支出回报率（％）8.09.89.010.210.8EV / EBITDA（x）9.011.213.011.610.6净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金1个月3个月12个月绝对（％）（4.2）（5.4）2.7相对国家（％）（8.5）（5.8）8.1 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行横rick（65）6432 1446请参阅第10页以了解重要的披露和分析认证证书公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012市场记录5513.431.2191(5.5)223(6.7)3.47181208目标价格（SGD）2014年PATMI（SGDm）2015年帕特米（SGDm）SATS（SATS SP）股价：SGD2.99目标价：3.47新元（+ 16％）MCap（美元）：2.7B广告（美元）：300万马来亚银行金英证券有限公司航空购买（不变） SATS2014年3月6日2自收购以来贡献不足SATS于2010年12月收购了TFK Corporation，但总部位于日本的机上餐饮部门迄今仍不是主要的收入来源（3/13财年收入的18％和EBIT的6％）。由于2011年3月11日东北地震后日本航空运输增长乏力，以及自2012年以来中日政治紧张局势加剧，其表现不佳的原因可能是餐食量不足。鉴于中国三大航空公司-中国东方航空，国航和南方航空都是TFK的客户，紧张的双边关系对其业绩造成了打击。日元的急剧下跌进一步加剧了疲弱的经营趋势，这对TFK的SGD转换后的SATS贡献产生了不利影响。现在处于拐点尽管表现不佳，但我们认为TFK目前正处于拐点，并有望由此改善业绩。我们的积极观点基于以下三个新兴趋势：1.中国访日人数上升。过去一年，中日之间的空中交通因两国之间的政治紧张局势而受阻。结果，TFK的餐量受到负面影响。但是，日本国家旅游组织（JNTO）的数据显示，近几个月来中国的游客流量显着上升。初步估计显示，2014年1月游客人数增加了一倍以上，达到155,700（2013年1月：72,301）。这对于TFK来说是个好兆头。此外，日元在过去一年中的大幅贬值降低了前往日本的旅行费用，导致其他国家/地区的访问量在2013年同比增长31％。图1：2013年第一季度中国是日本的第三大游客来源大洋洲北美9.4％2.6%中国内地12.8％韩国23.9％欧洲8.8％香港7.1％台湾21.7％资料来源：日本国家旅游局，马来亚银行 SATS2014年3月6日3图2：来自中国的游客近几个月来显着增长......图3：...在其他国家/地区的持续扩展('000)250中国内地3mma同比（RHS）(%) 150('000)1,000所有中国大陆以外的地区，同比增长3mm（RHS）(%) 15020010080010015050600501000400050(50)200-500(100)0-100 资料来源：JNTO，马来亚银行来源：JNTO，马来亚银行2.日航的国际流量稳定增长。在被SATS收购之前，TFK是日本航空（JAL）的核心机上餐饮部门，并且仍然是收购后的主要供应商。通过检查JAL的国际流量数据，可以了解TFK的餐量趋势。该图片与之前强调的访问者人物绘制的图片相似。在2011年东北大地震之后，2012年的航空运输量急剧反弹，并在2013年全年保持稳定的上升趋势。在2013年4月对其中期管理计划的审查中，日航表示将利用日本国际航班数量的增加来提高运力。东京（羽田和成田机场）。管理层特别强调了将飞机分配到/长途国际航线，面向欧洲，北美和东南亚。我们认为，这是TFK未来对机餐需求的积极领先指标。图4：日航的国际运输量呈稳定上升趋势('000)1,1001,000900800700600500400日航国际乘客（LHS）3毫米同比（RHS）(%) 4530150(15)(30)(45)(60)资料来源：日本航空，马来亚银行Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 2013年3月 12 日至6月13日至9月13 日 至2014 年12 月 13日Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 2013 年3 月 12日 13年6 月 13日 9 月13日14年3月Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 2013年3月 12 日至6月13日至9月13 日 至2014 年12 月 13日 SATS2014年3月6日43.扩大客户群。自2010年12月被SATS收购以来，三年来，TFK的客户群扩大了31％。但我们认为仍有增长空间。我们认为，最明显的客户TFK尚未中标，这是SATS的最大客户新加坡航空（SIA）。实际上，TFK已经为SIA的长途预算航空公司Scoot提供服务。鉴于他们之间亲密的业务联系，我们预计TFK将来将能够击败酷航的母公司。在上个月的业绩电话会议上，SATS表示TFK已成功续签了与日航的长期合同。这将减轻投资者对其主要客户潜在损失的担忧。图5：TFK不断扩大的客户群顾客2010年12月2013年12月更改日本总部610+4日本航空日本越洋航空XXXX捷航XX日本空中自卫队XX天马航空XX日本货运航空XX日航快车X星传单X艾尔多X香草航空X亚洲和中东1520+5中国35+2中国东方航空XX国航XX中国南方航空XX上海航空X山东航空X其他亚洲和中东1215+3大韩航空XX澳门航空XX马来西亚航空XX印尼鹰航XX菲律宾航空XX越南航空XX巴基斯坦航空XX斯里兰卡航空XX印度国家航空公司X俄罗斯航空公司XX阿提哈德航空XX埃及航空XX香港航空X香港快运航空X溜走X亚洲航空XX大洋洲43-1澳洲航空XX捷星XX纽吉尼航空XX新西兰航空X欧洲68+2法国航空XX斯堪的纳维亚航空公司XX卡里多尼国际航空公司XX意大利航空XX大溪地航空XX汉莎航空XX芬兰航空X瑞士国际航空X非洲000零美国110联邦快递XX总3242+10资料来源：TFK，马来亚银行 SATS2014年3月6日52013-30E的复合年增长率：6.4％30.04.8 4.8 5.2 5.26.1 6.7 7.3 8.3 8.4 6.8 8.68.46.210.4长期前景乐观羽田机场的国际航班增加。作为日本机场航站楼发展战略的一部分，羽田机场将在未来几年内增加其国际航班数量。许多航空公司，包括新航和日航，都宣布了提高产能的计划，以利用增长机会。作为机场的服务提供商，我们希望TFK成为受益者。图6：东京机场的航班增加（3月底）20132014F2015F2016F客运量预测（米）羽田（国内）58.960.360.961.5羽田（国际）7.98.212.712.8成田（国际）29.730.530.732.2同比变化（％）羽田（国内）2.31.01.0羽田（国际）3.554.90.8成田（国际）2.70.74.9资料来源：日本机场航站楼（中期业务计划）更高的访客到达目标。日本政府的目标是到2030年使到日本的游客人数增加三倍，达到3,000万。我们预计航空业将是自然的受益者。申办2020年奥运会的成功竞标将作为中期交通目标。 2013年，游客人数达到了创纪录的1,040万（同比增长24.3％），使该国有望实现其长期目标。图7：日本的目标是到2030年将游客人数增加三倍，达到3,000万（访问者的m）4035302520151050访客人数（LHS）同比（RHS）(%) 403020100(10)(20)(30)(40)资料来源：日本国家旅游局，马来亚银行增强东盟与日本的联系。在去年12月的一次会议上，东盟和日本的交通运输部长重申了加强两国之间联系的承诺。即将达成一项地区性航空服务协议。如果该协议成功达成，我们预计空域开放将增加两个地区之间的交通。考虑到SATS在日本的ASEAN和TFK中的存在，该组合将受益于潜在的流量增长。东盟10个国家中，越南，菲律宾，马来西亚和印度尼西亚有4个国家的航空公司是TFK的现有客户。200020012002200320042005200620072008200920102011201220132030F SATS2014年3月6日6日圆SGD自2011年底以来，日元贬值了26％未来三年收益复合年增长率为16％当前疲弱的运营趋势和日元的大幅下跌将削弱TFK在FY3 / 14E的收益及其对SATS的贡献。但我们预计此后