请参阅第7页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|结果审查凯德商用信托（CT SP）2013年第3季度估值合理；令人鼓舞的催化剂 键数据 2013财年的业绩符合我们和市场的预期。 仅以1新元cts /股的边际收益出售Westgate Tower不会造成重大影响。资本分配不太可能。52w高/低（SGD）自由流通量（％）已发行股数（m）市值大股东：2.38/1.8268.73,459SGD6.5B 基于估值基础和令人鼓舞的DPU增长前景，维持持有评级，因为其投资组合中的大多数合格购物中心已经进行了资产提升。结果符合预期-凯德商用产业有限公司26％-NTUC企业合作社有限公司5％-PGGM Vermogensbeheer BV 2％ 分享价格性能CMT的13财年收入增长了10。同比增长2％至7.29亿新加坡元，这归因于JCube，Bugis +和Atrium的AEI重新开业和竣工，以及Westgate于2013年12月2日开业。 全年DPU增长了8。6％至1027 SGD cts在我们的期望内。 CMT看到了6。2013财年正租金调升增加了3％，续签了629个租赁。 约696项租赁（占总租金的21％）将于2014财年到期。 投资组合入住率保持强劲，为98。5％（2012财年：98。2％）。 总体杠杆为35。3％，略高于34。由于新借款，上季度为8％。10月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日Westgate Tower出售不太可能进行资本分配在今天的结果发布会上，CMT表示，Sun Venture和Low Keng Huat应该行使选择权，以579新加坡元购买其在Westgate Tower的30％股权。4m（期权截止日期：1月24日），它打算保留撤资收益以用于未来的资本支出和营运资金使用，而不将收益分配给单位持有人。 根据每平方英尺1,900新元的购买对价，我们将CMT的股份估值为每平方英尺1,400新元，这相当于每平方英尺增加1新元cts。 基于估值基础和令人鼓舞的DPU增长前景，维持持有评级，因为其投资组合中的大多数合格购物中心已经进行了资产提升。 我们预测2。13-16财年DPU复合年增长率为5％。增加收益的收购（如果有的话）将成为股票的积极催化剂。 在此之前，我们将DDM衍生的目标价维持在SGD2。05（折现率7％）。2.402.302.202.102.001.901.801.70凯德商用信托（L）海峡时报指数（R）4,1003,9003,7003,5003,3003,1002,9002,7001个月3个月12个月绝对（％） 相对国家（％） 马来亚银行vs市场正中性负市场建议16 10 11.1(5.1) (13.4)马来亚银行共识％+/-(0.2)(3.2) (10.9)目标价（SGD）2.05 2.18（6.0）资料来源：FactSet；马来亚银行王建林（65）6432 14702012财年2014财年2015财年股价：SGD1.88目标价：2.05新加坡元（+ 9％）市值（美元）：5.1B广告（美元）：900万马来亚银行金英证券房地产投资信托保持（不变）12月前（SGD m）FY13AFY16E关键比率增长率（％）销售增长税前增长报告净利润增长息税前利润661.6729.2757.1768.9780.1P / BV（x）445.3502.7525.3534.0542.0DPU收率（％）316.9356.2370.9378.7385.3净资产收益率（％）9.510.310.710.911.1广告支出回报率（％）22.59.03.92.11.6收入证明19.918.217.617.216.9营业额1.11.11.11.11.0息税折旧摊销前利润5.05.55.75.85.9纳米9.89.89.07.67.7纳米5.65.85.54.74.8图1：13年第四季度业绩摘要0.40.40.30.30.3 2012年第4季度2013年第3季度2环比％2015财年总收入营业费用非营利组织无形资产摊销纳米AEI之后的101.8 Atrium @ Orchard。营业费用173.7182.4185.71.86.9无形资产摊销(60.8)(56.0)(60.3)7.7(0.8)经理的管理费112.9126.5125.5(0.8)11.1受托人的费用0.00.00.0净债务/权益（％）净债务/权益（％）纳米2.510.72.3(78.7)(7.9)融资成本和税前净收益(11.1)(11.2)(11.5)2.73.7利息收入(1.1)(0.8)(0.9)15.9(17.1)118.7较低的利率导致较低的利息收入0.00.00.0净债务/权益（％）净债务/权益（％）EBT103.2125.2115.4(7.9)11.7重估收益2.10.91.014.4(53.1)税前总回报(34.2)(29.2)(30.6)4.9(10.5)纳米71.296.985.8(11.5)20.5纳米69.00.0100.2净债务/权益（％）45.3总回报（已报告）1.51.51.821.618.6总收益（不包括特殊项目）136.698.4186.389.236.4单位持有人的总回报0.00.0(0.5)净债务/权益（％）净债务/权益（％）可分配给单位持有人的收入136.698.4185.888.736.0单位数（期末）（'m）66.196.983.8(13.6)26.7DPU（SG分）136.698.4185.888.736.0资产净值(52.9)(12.4)(91.6)636.773.3资料来源：公司，马来亚银行估计83.886.094.29.512.412月31日财政年度（新币m）79.888.894.46.418.32012财年3,456.43,458.43,459.20.00.1FY13A2.362.562.726.315.32014财年1.651.711.741.85.52015财年 2012年第4季度2013年第3季度3JCube，Bugis +和总收入12月100.4日捐款130万新元。由于AEI，Bugis Junction的贡献减少而抵消了。营业费用AEI之后的101.8 Atrium @ Orchard。营业费用661.6729.210.2726.5韦斯特盖特。非营利组织无形资产摊销(216.3)(226.5)4.7(222.4)纳米纳米应占联营公司溢利经理的管理费445.3502.712.9504.199.7受托人的费用0.00.0净债务/权益（％）0.0净债务/权益（％）纳米20.325.726.923.4109.8融资成本和税前净收益(43.4)(44.6)2.9(44.5)100.3利息收入(4.9)(4.0)(18.6)(4.7)84.5118.7较低的利率导致较低的利息收入0.00.0净债务/权益（％）0.0净债务/权益（％）EBT417.3479.815.0478.3100.3重估收益6.64.0(39.2)3.4衍生品收益税前总回报(138.9)(120.7)(13.1)(124.2)税纳米284.9363.127.4357.5101.5纳米165.8204.223.2163.8124.6总回报（已报告）4.36.960.36.8101.6总收益（不包括特殊项目）534.3574.97.6528.2108.8单位持有人的总回报2.0(0.5)净债务/权益（％）0.0净债务/权益（％）可分配给单位持有人的收入536.3574.47.1528.2108.7单位数（期末）（'m）366.2363.2(0.8)357.5101.6DPU（SG分）536.3574.47.1528.2108.7资产净值(204.1)(207.0)1.4(171.8)120.5资料来源：公司，马来亚银行估计332.2367.310.6356.4103.112月31日财政年度（新币m）316.9356.212.4356.499.92012财年3,456.43,459.20.13,459.4100.0FY13A9.4610.278.610.3099.72014财年1.651.745.51.70102.42015财年 2012年第4季度2013年第3季度4FY16E关键比率增长率（％）销售增长税前增长报告净利润增长FCF产率（％）收入证明19.918.217.617.216.9营业额1.11.11.11.11.0财产净收入1.11.11.11.11.0息税折旧摊销前利润5.05.55.75.85.9折旧7.37.37.57.57.7摊销息税前利润661.6729.2757.1768.9780.1净利息收入/（exp）445.3502.7525.3534.0542.0合伙人和合资企业397.0454.1474.3482.3489.6超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益397.0454.1474.3482.3489.6所得税(132.4)(116.8)(126.0)(126.4)(127.2)少数族裔20.325.723.924.424.9报告净利润249.5211.8168.886.492.3可分配收入0.00.00.00.00.0其他经营现金流量534.3574.9541.0466.7479.6现金和短期投资2.0(0.5)0.00.00.0物业，厂房及设备（净值）0.00.00.00.00.0无形资产536.3574.4541.0466.7479.6对联营公司和合资企业的投资316.9356.2370.9378.7385.3其他资产总资产1,118.3832.7438.9448.6459.3ST计息债务2.13.22.42.42.4长期计息债务0.00.00.00.00.0其他负债0.00.00.00.00.0负债总额576.6382.2743.8274.0274.2股东权益9,888.710,017.59,827.09,959.510,062.7少数权益405.2498.3799.5642.8250.0股东权益合计3,240.93,054.62,508.22,700.93,093.7现金周转539.8455.9463.2465.9469.1税前收益4,185.84,008.83,770.93,809.63,812.9折旧及摊销5,702.96,008.76,056.16,149.86,249.8调整净利息（收入）/支出0.00.00.00.00.0营运资金变动5,702.96,008.76,056.16,149.86,249.8已付现金税其他经营现金流量534.3574.9541.0466.7479.6经营现金流量0.00.00.00.00.0资本支出0.00.00.00.00.0自由现金流54.813.39.93.43.4已付股息0.7(0.1)0.00.00.0募集资金/（购买）117.696.7107.7107.6108.1债务变动459.4474.4489.9491.3498.8OTH投资/融资现金流(1.5)(1.6)0.00.00.0出水率变化的影响218.5361.8454.9455.3498.8净现金流量(311.6)(340.7)(370.9)(378.7)(385.3)（新元m）250.00.00.00.00.012月31日380.3(40.7)112.536.00.02012财年(416.0)(377.1)(212.1)(138.9)(102.8)FY13A0.00.00.00.00.02014财年360.6(285.6)19.59.810.7 2012年第4季度2013年第3季度52015财年FY16E关键比率增长率（％）销售增长税前增长报告净利润增长核心净利润增长盈利率（％）税前利润率4.510.23.81.61.5纳米39.17.6(5.9)(13.7)2.8纳