下调评级至持有：催化剂知名且估值合理

与缺点更好的三季度增速被利润率下降所抵消，导致每股收益略有下降；需求胜于恐惧，限制了库存过多风险将2016年每股收益提高2％，将2017年每股收益提高0.4％; TP现在为TWD196（之前为TWD191），不变14倍，现已应用于2017年每股收益降级为持有；我们仍然喜欢长期增长的故事和自由现金流/股息，但新台币催化剂众所周知，估值合理2016年第3季度收入超过了收入，但外汇和产品组合的利润压力部分抵消了这一情况；每股收益略高于市场预期：第三季度季度环比增长+ 17.4％略高于预期。但是，货币和非常强劲的16nm坡度导致了50.7％的毛利率（指导下半部分和低于我们52.5％的预测）。 TWD3.73的每股盈利仍设法超出TWD3.68的共识，但低于我们的TWD3.81估计。通讯领域（按季度增长19％至60％的转速）是由强劲的20 / 16nm斜坡驱动（按季度增长58％至31％的转速）驱动的。本季度的股本回报率> 30％，营业现金流环比增长18％至收入的49％。“ Stronger for for longer”主题将延续至2016年第4季度的指导：管理层指导的2016年第4季度季度环比仅下降1-2％，高于市场平均预期，这意味着6季度。与2016年第三季度相比下降5％。 毛利率有望环比增长（达到50。16％的利润率接近企业平均水平（5-52％）。 与我们之前的报告类似，管理层表示需求好于恐惧，导致库存水平仅略高于季节性水平。 因此，在年底没有明显的库存调整是不可能的。 全年的收入增长接近10-12％，领先于晶圆代工市场的7％和整体半导体市场（内存）的1％。不愿延长估值，因此我们将评级从买入下调为持有：出于对库存增加，苹果股价上涨以及利润率/自由现金流/股息上升的共识，我们将近一年前上调了台积电的股票。 2016年每股收益共识为新台币11元。45年前，而我们的TWD12。今天有73个估算（现在仅比华尔街高3％）。 展望2017年，我们对10nm / 7nm增长5-10％长期增长的路线充满信心，但我们认为这是众所周知的，因此对未来12个月每股收益的有意义的向上修正似乎较少升级至保留目标价（TWD）上一个目标（TWD）分享价格（TWD）上/下（截至2016年10月12日）市场数据市值（TWDm）自由浮动市值（美元）BBG2330 TT3m ADTV（美元）RIC2330。TW金融与比率（TWD）截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e汇丰银行每股收益汇丰每股收益（上一个）更改共识。每股收益聚乙烯 股息收益率周价格（TWD）（X）196.00191.00鱼子周价格（TWD）10月15日4月16日10月16日189.50+3.4% 目标价：196.00最高：188.00最低：131.50当前：189.50可能。此外，从汽车，史蒂芬·佩拉约（CFA）4,913,807技术研究区域主管香港上海汇丰银行有限公司stevenpelayo@hsbc.com.hk86%可能。此外，从汽车，披露与免责声明155,364与我们过去对Apple份额增长和前8名客户曝光率的分析相比，性能计算和物联网更加困难。最后，我们认为目前的估值合理，但是为了证明上行的合理性，我们将不得不扩大目标估值倍数。鉴于其他半领导者（如英特尔和博通）的市盈率相近（而德州仪器的市盈率较高），这总是有争议的。113个基点*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明162必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。史蒂文·C·佩拉约香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部： https：// www。研究。汇丰银行com资质●半导体2016年10月13日资质●半导体2016年10月13日 页 页财务与估值：台湾半导体保持财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a2 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（TWDm）电动汽车/销售收入EV / EBITDA息税折旧摊销前利润电动/ IC折旧及摊销PE *营业利润/息税前利润PB净利息FCF产率（％）PBT股息收益率（％）税收根据汇丰每股收益（摊薄）净利汇丰净利润现金流量摘要（TWDm）发行人信息经营现金流量股价（TWD）自由浮动资本支出目标价（TWD）部门半导体类投资产生的现金流量路透社（股票）2330。TW国家台湾股利净债务变化彭博（股票）市值（美元）2330 TT分析师联系史蒂文·佩拉约资产负债表摘要（TWDm）有形固定资产价格相对FCF权益277,324 213,895 271,283 272,190股东资金投入资金比率，增长和每股分析年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化台湾半导体相对台湾加权指数收入资料来源：汇丰银行息税折旧摊销前利润注意：价格于2016年10月12日收盘营业利润PBT汇丰每股收益比例（％）收益/ IC（x）投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）DPS账面价值。流动资产746,744 767,145 844,475 696,303净债务11.9712.7314.0014.25其他586,163 577,069 642,611 696,303总资产-12.4813.9413.97经营负债(%)-2.00.42.0债务总额净债务11.6612.3513.6615.07上升空间有限，估值导致降级2016年第三季度业绩略超前15.814.913.513.32016年催化剂广为人知；到2017年有意义的上升趋势更加难以量化(%)2.43.23.74.2基于14倍市盈率，我们将目标价从TWD191上调至TWD196，但仍不足以维持买入评级–下调至持有2016年第三季度业绩略超前8.37.56.66.2先前报告的2016年第三季度收入环比增长+ 17.4％，略高于最初预期的环比增长14.5-16％。但是，货币和非常强劲的16nm坡度导致了50.7％的毛利率（指导下50-52％的下半部分，低于我们预测的52.5％）。(%)27.425.424.723.852-尽管营业收入增长，但营业利润为1062亿新台币，占利润的40.8％，已接近指导水平的中点。更具体地说，鉴于收入的增长，许多假设的台积电的营业利润率将超过指导值的上限（即> 41.5％）。这将导致营业利润超过1080亿新台币。报告的每股收益为TWD3.73，仍然超出了TWD3.68的共识，但低于我们的TWD3.81估计。210.00165.00120.002016年第三季度其他值得注意的细节包括： 通讯领域（按季度增长19％至60％的转速）是由强劲的20 / 16nm斜坡驱动（按季度增长58％至31％的转速）驱动的。我们认为，苹果的A10 Fusion升级是主要推动力（请参阅我们的注释：购买：更大的A10芯OM（％）股本与旧台积电（2330 TT）下调评级至持有：催化剂知名且估值合理（X） 片对台积电有利，9月9日）。台积电的工业/汽车/其他部门的收入也与整体收入增长保持一致，并且继续占收入的20％以上。28nm节点环比持平，但仍被充分利用，占收入的24％。从地理位置来看，北美地区（苹果）环比增长31％，达到收入的68％，而中国出人意料地环比下降30％，达到收入的6％。本季度的股本回报率> 30％，营业现金流环比增长18％至收入的49％。值得注意的是，尽管收入环比增长了17％，但存货天数（DOI）减少了10天，晶圆库存的美元价值环比下降了11％。管理层建议客户增加提货的需求，再加上更快的周期时间，导致库存减少。2016年第3季度的资本支出环比上升（尽管全年指导价目前处于9.5-10.5十亿美元的低端范围），导致2016年第3季度的自由现金流仅占收入的9％。+852 2822 4391手头现金比上一季度减少了约1500亿新台币，但几乎完全是由于派发了每股6台币的股息，高于2015年的4.50台币。该公司还偿还了120亿台币的公司债务。平淡的第四季度指导意见支持我们的“长久求强”论点 管理层指引2016年第4季度收入仅比上一季度下降1-2％，高于市场预期，这意味着较所报告的2016年第3季度业绩下降6.5％。由于领先的16nm利润率在经过6到7个季度的增长后接近企业平均水平，因此毛利率有望环比增长（至50.5-52％）。与我们之前的报告类似，管理层建议终端需求好于恐惧，导致库存水平仅略高于季节性水平。因此，在年底没有明显的库存调整是不可能的。全年的收入增长将达到10-12％，高于管理层对晶圆代工市场和整个半导体市场（不包括内存的1％）的估计（7％）。台积电–季度预测与共识相比发生变化 16年3季度4Q16e差异。 3Q16e差异。 16年4季度（TWDm）事前实际缺点 与缺点与旧与缺点2128个基点其他值得注意的长期评论包括，首席财务官预计未来几年资本强度将保持在收入的30％到中低水平，尽管折旧率提高了，但该公司仍能够改善结构性获利能力，这将使毛利率达到保持“接近50％水平”。考虑到自由现金流的改善允许更多的债务还本付息，首席财务官还预计，未来几年每股股息将会增加。分析员2017年第一季度将开始确认10nm的出货量。149.00149.0089.0089.00398个基点展望2017年及以后......。管理层专注于未来收入增长的四个关键“平台”：1.）移动平台–移动将继续是台积电的主要增长动力。管理层认为，全球智能手机市场将继续以中位数增长，并且双摄像头，安全性，AR / VR和4G / 4G + / 5G的硅含量将继续增长。明天的高端功能将激增到中端到低端，从而推动进一步的增长。在接下来的五年中，预计在设备上进行本地深度学习也将增加硅含量。最后，台积电的移动平台还包括其他非前沿部分，例如相机和指纹传感器，射频（RF），电源管理，近场通信（NFC）和MEM（更多传感器）。2.）高性能计算平台–台积电（TSMC）期望在本地个人设备，网络和云中增加对计算的需求。深度学习的迅速采用已经在推动并行性的增长，最终市场的应用从听觉和视觉数据的分析到各种预测功能都有很大的不同。联合首席执行官甚至说“人工智能的硅将是巨大的”。他估计，在未来五年中，晶圆代工厂商的总体机会可能超过150亿美元，尽管这一预测没有得到电话会议中详细的自下而上数据的支持。营业利润展望2017年及以后......。管理层专注于未来收入增长的四个关键“平台”：1-30bps非前沿部分，例如相机和指纹传感器，射频（RF），电源管理，近场通信（NFC）和MEM（更多传感器）。2.）高性能计算平台–台积电（TSMC）期望在本地个人设备，网络和云中增加对计算的需求。深度学习的迅速采用已经在推动并行性的增长，最终市场的应用从听觉和视觉数据的分析到各种预测功能都有很大的不同。联合首席执行官甚至说“人工智能的硅将是巨大的”。他估计，在未来五年中，晶圆代工厂商的总体机会可能超过150亿美元，尽管这一预测没有得到电话会议中详细的自下而上数据的支持。净利每股收益5.44.84.34.12015年3月26日843,497942,8081,022,2881,063,179台积电–与共识相比年度预测的变化8.37.56.66.2台币200546,314604,621672,746701,4332017年5.34.64.14.5差2016年-222,506-230,928-258,992-273,770差2017年15.814.913.513.3（TWDm）323,808373,693413,754427,663事前4.03.63.23.2新30,3817,9188,17