12月货币金融数据点评：表外融资依然强劲

请务必阅读正文之后的重要声明部分 表外融资依然强劲 12月货币金融数据点评 分析师 研究助理 刘启元杨 超 S0740510120025 021-20315155021-20315165liuqy@r.qlzq.com.cn yangchao@r.qlzq.com.cn2014年1月15日 投资要点  数据： 12月份M2同比增速为13.6%，低于市场预期；社会融资总量为12300亿，新增人民币贷款4825亿，低于市场预期。  我们的观点: 1. 社会融资总量环比基本持平，但是结构分化，表内贷款和直接融资小幅下降，表外融资小幅上升，本次表外融资小幅上升主要是因为未贴现银行承兑汇票增加，直接融资小幅下降是因为12月利率显著升高导致债券融资减少1154亿。 2. 12月新增存款五年以来首次减少，同比减少4300亿，居民存款增速也开始显著下降。 3. 央行在调整资金流向和防范金融风险、以及保增长目标约束下将继续保持稳健货币政策。  社会融资规模环比基本持平，但是结构分化，表内贷款和直接融资小幅下降，表外融资小幅上升。社会融资总额同比大幅下降3982亿，表外业务起到主要作用。新增人民币贷款季节性环比减少1421亿，（新增人民币贷款和外币贷款）/社会融资总量继续下降到43.4%，表外融资依然是经济重要支撑。表外融资小幅上升，其中新增未贴现银行承兑汇票1678亿，环比多增1631亿，而新增委托贷款、信托贷款与11月基本持平。直接融资小幅减少，其中企业债券融资因为12月利率大幅升高减少1154亿，非金融企业股票融资增加了222亿。本次表外融资小幅上升主要是因为未贴现银行承兑汇票增加所致，但是这个季节性因素偏多，主要是因为年底贷款额度已经用完，年底流动性也比较紧张，因而可以利用承兑汇票来融资，另外也可以先占用来年的贷款额度。而本次信托贷款和委托贷款环比持平，对比历史上表外业务发展较快的2011年和2012年，12月都较11月显著增长，本次12月和11月数据持平表明表外融资得到一定程度抑制。尽管政府试图抑制银行表外业务快速扩张，但是在影子银行法等类似法规出台之前，银行由于负债端成本上升将更加追求高风险和高收益的表外业务，传统表外融资渠道将减少，但是新兴的表外融资工具将弥补空白。  12月居民贷款/企业短期贷款/企业中长期贷款增量分别为1736/3350/1449亿，环比减少879/45/1227亿。居民贷款1147亿，高于过去三年12月数据，但是环比却大幅减少近700亿，流动性压力和房贷调控政策迫使银行压缩抵押贷款规模。由于余额宝、支付宝以及货币市场基金从2013年下半年开始迅猛发展， 居民存款增速开始显著放缓，12月新增存款五年以来首次减少，同比减少4300亿，新增居民存款/企业存款/财政存款同比变化704/-2011/-2754亿。  12月M2同比增速13.6%，较上月回落0.6%，M1同比增速9.3%，较上月回落0.1%，M2-M1增速差回落0.5%，货币活化开始下降，经济活力回落，经济弱势后期恐将继续。  12月7天银行间同业拆借月平均利率较11月上升约82个BP，长三角直贴现月平均利率上升约62个BP，利率市场化导致银行负债端成本上升逼迫银行加大非标资产配置，叠加财政投放不及预期以及年底资金季节性紧张，12月利率水平大幅上涨。而央行希望利用价格来引导金融机构调整资产配置和引导资金流向，，另一方面过紧的货币政策恐将爆发信用风险，招致市场担忧。此外货币政策偏紧也不利于当前趋弱的经济。总体而言，货币政策将保持稳健，即不紧也不松。 事件点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -事件点评 图表1：社会融资总量和同比增速 图表2：新增人民币贷款和表内融资 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 图表3：M1和M2同比增速 图表4：存款和贷款余额同比增速 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 图表5：新增人民币存款结构 图表6：7天银行同业拆借加权利率和票据直贴利率来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -事件点评 图表7：居民人民币贷款结构 图表8：非金融机构贷款结构 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 图表9：社会融资总量结构（单位：亿） 时间 社会融资总额 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 2013-12 12,300 4,825 509 2,762 1,095 1,678 229 2013-11 12,278 6,246 122 2,704 1,018 57 1,383 2013-10 8,640 5,060 53 1,834 431 -345 1,072 2013-09 14,113 7,870 891 2,217 1,130 -79 1,437 2013-08 15,840 7,128 -360 2,938 1,209 3,049 1,238 2013-07 8,191 6,997 -1,157 1,927 1,151 -1,777 476 2013-06 10,375 8,628 133 1,990 1,208 -2,615 323 2013-05 11,871 6,694 357 1,967 971 -1,141 2,230 2013-04 17,629 7,923 847 1,926 1,942 2,218 2,039 2013-03 25,503 10,625 1,509 1,748 4,312 2,731 3,870 2013-02 10,705 6,200 1,149 1,426 1,825 -1,823 1,454 2013-01 25,446 10,721 1,795 2,061 2,108 5,798 2,249 2012-12 16,282 4,546 1,486 2,079 2,598 2,637 2,126 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -事件点评 图表10：新增人民币贷款结构（单位：亿） 时间 新增人民币贷款 短期贷款及票据融资 票据融资 中长期贷款 居民户贷款 非金融性公司贷款 2013-12 4,825 3,350 -484 1,449 1,736 3,051 2013-11 6,246 3,395 191 2,676 2,615 3,639 2013-10 5,061 1,956 -706 2,975 2,049 3,010 2013-09 7,870 3,472 -1,527 4,298 3,546 4,348 2013-08 7,113 2,818 -125 4,220 3,387 3,732 2013-07 6,999 2,362 -1,038 4,382 3,067 3,920 2013-06 8,628 4,617 -767 3,854 3,409 5,143 2013-05 6,694 2,753 844 3,747 3,823 2,854 2013-04 7,923 3,629 1,687 4,061 3,717 4,203 2013-03 10,625 6,196 1,183 4,248 3,824 6,820 2013-02 6,200 1,825 181 4,209 1,213 4,994 2013-01 10,721 4,631 -335 5,781 4,714 5,986 2012-12 4,546 3,669 -1,911 818 2,036 2,397 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 -事件点评 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。