1月货币金融数据点评：新增信贷超预期，表外融资转向表内

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2018年02月12日 汪毅021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 联系人（研究助理）： 徐颖021-31829701 Email:yingxu@cgws.com 从业证书编号:S1070117100007 相关报告 <<食品价格环比上行，春节错位致CPI同比表现温和>> 2018-02-09 <<冷静看待进出口超预期>> 2018-02-08 <<冷静看待进出口超预期>> 2018-02-08 新增信贷超预期，表外融资转向表内 ——1月货币金融数据点评 1月信贷数据超预期，主要是由于金融监管加强，导致大量表外融资转向表内信贷。另外，去年12月信贷投放受制于额度不足，仅投放了5844亿元，部分信贷需求也堆积到了今年1月份释放。M2同比增速虽然有所回升，但依然远低于去年的中枢。同时，社融同比增速回落，表明1月份信贷数据超预期并不意味着实体经济融资需求旺盛。 广义货币M2同比增速8.6%，比上月高0.4个百分点，比去年同期低2.7个百分点；M1同比增速15%，比上月高3.2个百分点，比去年同期高0.5个百分点。社融余额同比增速11.3%，比上月低0.7个百分点。新增人民币贷款29000亿元，创历史新高。  广义货币M2同比增速8.6%. 非银存款存款多增较多，新增人民币存款大幅上升，较上年同期多增23800亿元。  新增人民币贷款29000亿元，较上年同期多增8700亿元，超市场预期。其中，企业贷款、居民贷款、非银机构贷款分别较上年同期多增2200亿元、1495亿元和4661亿元。  社融余额同比增速11.3%，比上月低0.7个百分点。表外融资规模少增较多。  由于金融监管加强，大量表外融资转向表内信贷。另外，部分去年12月的信贷需求也堆积到了今年1月份释放。  1月份信贷数据超预期并不意味着实体经济融资需求旺盛。 要点 数据 结论 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. M2同比增速8.6% ................................................................................................................... 4 2. 新增人民币贷款超市场预期 ................................................................................................. 5 3. 社融增速下落 ......................................................................................................................... 5 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：M1和M2同比增速 ......................................................................................................... 4 图2：新增人民币贷款 ............................................................................................................... 5 图3：社融余额同比增速 ........................................................................................................... 5 图4：社融余额结构 ................................................................................................................... 6 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. M2同比增速8.6% 图1：M1和M2同比增速 资料来源：长城证券研究所 广义货币M2同比增速8.6%，比上月高0.4个百分点。M1同比增速为15%，比上月高3.2个百分点。 1）M2环比上升2.63%，M1环比上下降0.11%，和近5年历史同期均值相比，分别高0.88个百分点和0.13个百分点；2）M1占M2的比重为31.6%，环比略微下降，当月净投放现金3954亿元，单位活期存款减少4545亿元，而准货币增加44622亿元；4）从存款结构来看，和上年同期相比，居民存款少增22624亿元，企业存款多增17521亿元，财政存款多增5685亿元，非银存款多增14867亿元。非银存款存款多增较多，导致新增人民币存款大幅上升，较上年同期多增23800亿元。 345605101520253035402008/12009/12010/12011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/1(%)(%)M1:同比M2:同比货币乘数(右轴） 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 新增人民币贷款超市场预期 图2：新增人民币贷款 资料来源：长城证券研究所 新增人民币贷款29000亿元，较上年同期多增8700亿元，超市场预期。1）其中，企业贷款、居民贷款、非银机构贷款分别较上年同期多增2200亿元、1495亿元和4661亿元。2）当月新增中长期贷款19210亿元，较上年同期少增2283亿元。3）票据融资当月新增347亿元，较去年同期多增4868亿元。 3. 社融增速下落 图3：社融余额同比增速 资料来源：长城证券研究所 社融余额同比增速11.3%，比上月低0.7个百分点，环比涨幅1.69%. 1）表外融资规模少增较多，1月新增表外融资规模为1178亿元，比上月少增3106亿元，比上年同期少增05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-01(亿元)金融机构:新增人民币贷款:当月值10.010.511.011.512.012.513.013.514.02016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-01(%)社会融资规模存量:累计同比月 动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 6570亿元。其中，当月新增委托贷款-714亿元，较上年同期少增3850亿元；当月新增信托贷款255亿元，较上年同期少增2720亿元。2）当月新增表内融资27166亿元，较上年同期多增3907亿元。3）受金融去杠杆的政策影响，去年年底非标业务被监管约束，信托贷款与委托贷款收缩明显，大量表外融资回表。 图4：社融余额结构 资料来源：长城证券研究所 1月信贷数据超预期，主要是由于金融监管加强，导致大量表外融资转向表内信贷。另外，去年12月信贷投放受制于额度不足，仅投放了5844亿元，部分信贷需求也堆积到了今年1月份释放。M2同比增速虽然有所回升，但依然远低于去年的中枢。同时，社融同比增速回落，表明1月份信贷数据超预期并不意味着实体经济融资需求旺盛。 -500005000100001500020000250003000035000400002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-01(亿元)表内融资表外融资直接融资 动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 汪 毅：十年证券研究经验，曾任职联合证券，国金证券，担任高级、资深分析师。2012年加入长城证券，目前担任长城证券金融研究所所长助理、宏观策略部经理、首席宏观策略分析师等职务。曾经获得的奖项：2011年第九届新财富最佳宏观分析师评选入围，2015年第九届水晶球最佳策略分析师评选获得第八名。第九届水晶球金种子十指数评选中获得第三名。汪毅还是中国首席经济学家论坛研究员。 徐 颖：新加坡国立大学经济学硕士，曾任Bunge亚洲市场风险分析师，2017年加入长城证券任宏观研究员。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券销售交易部 深圳联系人 李双红: 0755-83699629, lishuanghong@cgws.com 程 曦: 0755-83516187, cheng