IPO点评：春城热力

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 春城热力–IPO点评 报告摘要 公司概览  按2018年供热服务面积计，公司是吉林省最大的供热服务提供商。供热是公司的核心业务，在长春市经营超过20年，行业地位领先经验丰富。公司还拓展了建设、维护及设计服务。  公司于供热期间，每年10月至次年4月，向吉林省长春市居民及非居民终端用户供热。2018年，供热服务面积约为38.5百万平米，分别占吉林省及长春市总供热服务面积6.3%及15.4%。  FY2017-18公司收入分别为RMB8.5亿元、11.1亿元及14.4亿元，CAGR为30.3%；毛利分别为RMB1.2亿元、1.9亿元及2.2亿元，CAGR为36.3%；净利分别为RMB7279万元、8583万元及1.03亿元，CAGR18.8%。2019年1季度，收入同比增长10.8%至RMB5.5亿元，毛利同比增长39.1%至1.8亿元，净利润同比增长49.5%至1.3亿元。 行业状况及前景  吉林省城市供热面积从2013年4.28亿平米增至2018年6.115亿平米，CAGR为7.4%；供热总面积预期在2023年7.828亿平米，2019-23年CAGR为4.9%。长春市供热面积占吉林省44.5%  行业具备较高进入壁垒，包括管网壁垒、资质壁垒、技术壁垒、资本壁垒等。 优势与机遇  供热市场存在巨大进入壁垒  吉林省最大供热服务提供商，市场地位领先  热源来自地方热电站，具备成本效益 弱项与风险  公司供热热源采购自当地热电站，热源供应的稳定连续性依赖热电站  公司供热及建设、维护及设计服务的定价权在政府，存在成本上升不能及时提价风险  公司60%以上换热站，无法与用户签订免费使用权限，有潜在法律风险 投资估值  根据招股定价（1.90-2.50港元），发行后预期市值为8.87~11.67亿港元，属于小市值股份，公司预期融资规模为2.22~2.92亿港元，占发行否市值25%。IPO融资主要目的为提升供热网络，扩张供热面积及潜在收购。公司所在行业进入壁垒高，公司现有业务能保持稳定增长，而供热面积的扩张是公司未来业绩增长主要动力。我们认为IPO融资将为公司扩张供热面积及收购其他供热企业提供资金基础。公司2018年净利润RMB1.08亿元。公司发行市值对应2019年全面摊薄备考市盈率为7.4-9.7倍，与港股上市公用事业股表现相若。保荐人的过往业绩来看，今年以来保荐的几个项目，首日表现均较平稳，综合基本面及估值给予IPO专用评级“5”。 2019年10月03日 春城热力（1853.HK） Tabl e_Bas eI nfo IPO点评 证券研究报告 公用事业 IPO专用评级： 5 -- 评级分为0至10，10为最高 -- 评级基于以下标准： 1. 公司营运（0-3）： 2 2. 行业前景（0-3）： 1 3. 招股估值（0-2）： 1 4. 市场情绪（0-2）： 1 主要发售统计数字 上市日期 10月24日 发行股数（百万股） 116.7 -- 当中旧股数目及占比 0; 0% 发行后总股本(百万股) 466.7 发行价范围 (港元) 1.90-2.50 发行后市值 (百万港元) 886.7-1166.8 备考预测盈利 (百万港元) -- 备考预测全市盈率 (倍) -- 备考每股净资产(港元) 1.84-1.98 备考市净率(倍) 1.03-1.26 保荐人 中银国际 账簿 管理人 中银国际 会计师 安永 资料来源：公司招股书 罗璐 行业分析师 +852-2213 1410 lilianluo@eif.com.hk 2 IPO点评/春城热力 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010