新股资讯：吉林省春城热力股份有限公司（1853.HK）

中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股资讯 2019年10月3日 香港股市｜供电供热 吉林省春城热力股份有限公司（1853 HK） Jilin Province Chuncheng Heating Company Limited 公司简介： 春城热力在长春市拥有超过20年的经营历史，是吉林省最大的供热服务提供商。根据弗若斯特沙利文报告，2018年供热服务面积为3,850万平方米，分别占吉林省及长春市总供热服务面积约6.3%及15.4%，此外中国东北的城市供热市场非常分散，中国东北前五大供热服务提供商供热服务面积总共仅占中国东北总供热面积的10.7%。以供热服务面积计，春城热力是2018年中国东北第四大的城市供热企业。公司在供热服务区域保持广泛的客户群，截止2019年3月31日拥有约30.7万名客户。 中泰观点： 政策支持供热设施建设市场发展：根据弗若斯特沙利文报告，吉林省城市供热总面积预计在2023年增长至7.8亿平方米，2019年至2023年复合年增长率4.9%。吉林省的城市供热管道长度预计在2023年增长至4.1万千米，2019年至2023年的复合年增长率为7.8%。为改善环境中国政府发布一系列政策及标准强调使用清洁能源供热的必要性，例如国务院于2018年发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》、发改委及住建部于2017年刊发的《全国城市市政基础设施规划建设十三五规划》，要求淘汰燃煤小锅炉、加快供热管道建设及完善城市供热基础设施，有利带动供热设施建设市场。 经营业绩方面： 2016至2018财年及截止2019年3月31日止，春城热力实现营业收入分别为8.5亿元、11.1亿元、14.4亿元及5.5亿元，稳步上升由于供热服务面积增加及多个市政建设项目增加所致；毛利率分别为14.2%、17.0%、15.6%及32.0%，2019年一季度有大幅增加由于公司全面停止自身产热转而向其他热电站采购、操作燃煤锅炉的劳工成本、维护燃煤锅炉的维修成本及其他与燃煤锅炉有关的供热销售成本减少所致；净利率方面分别为8.6%、7.7%、7.1%及23.4%。 估值方面：按全球公开发售后的4.7亿股本计算，公司市值为8.9-11.7亿港元，相比港股同行较低。18年公司市盈率约为7.8-10.3倍，处于行业平均水平；市净率约为1.03-1.26倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为25.8%和4.2%，高于行业平均。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其61分，评级为“中性”。 风险提示：（1）价格受政府规定，公司未必有效转移成本压力、（2）环保条例限制煤制热发展 收入分部明细： 来源：公司资料,中泰国际研究部 同业比较： <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 春城热力(1853 HK) 12/2018 8.9-11.7 15.9 29.9% 19.6% 7.1% 4.2% 25.8% 7.8-10.3 1.03-1.26 京能清洁能源(579 HK) 12/2018 106.35 192.56 14.1% 9.7% 12.5% 3.8% 9.7% 4.71 0.44 中国地热能(8128 HK) 12/2018 2.3 4.0 -49.0% - -103.4% -17.2% -36.5% - 0.21 来源：公司资料，彭博，万得，中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 申购意见： 中性 中泰评分： 单一项目评分：(20分为满) 综合得分：(100分为满) 公司成长性： 12 61 估值水平： 12 市场稀缺性： 12 保荐人往绩： 14 市场氛围： 11 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要： 公开发售价： HK$1.90-2.50 总发行数股： 116.7百万股 每手股数： 2,500股 公开发售： 105百万股 每手费用： 约HK$6,313 国际发售： 11.7百万股 公司市值： HK$8.9-11.7亿 截止认购日： 10月17日 保荐人： 中银国际 分配结果日： 10月23日 发售后主要股东： 长春热力(67.22%) 正式上市日： 10月24日 集资用途： 以发行价中位数HK$2.2计算，集资净额约197.5百万港元 增强智能供热网络系统提升供热业务的自动化水平 约41.0% 升级、更换现有一级管网及供热设施 约41.0% 扩张供热服务面积 约13.0% 收购供热服务公司及供热服务面积 约5.0% 主要财务及估值摘要： (百万人民币) 2017年 2018年 增长率 2018年3月31止 2019年3月31止 增长率 营业收入 1,108 1,440 29.9% 495 549 10.8% 毛利 188 225 19.5% 126 176 39.1% 除税前溢利 115 139 20.9% 115 171 49.1% 年度溢利 86 103 19.6% 86 129 49.5% 毛利率 17.0% 15.6% -1.4ppt. 25.5% 32.0% 6.5ppt. 税前利润率 10.40% 9.67% -0.7 ppt. 23.12% 31.11% 8.0 ppt. 净利率 7.74% 7.13% -0.6 ppt. 17.36% 23.42% 6.1 ppt. 经调整每股盈利(2018年) 0.243港元 发售后经调整每股有形资产净值 1.84-1.98港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为12月31日) 分析师： 余浩樑 (Albert Yu) 电邮：albert.yu@ztsc.com.hk 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股表现统计 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 川能投发(1713 HK) 供电供热 2018-12-28 1.77 认购不足 100% 0.00% 1.72 -2.8% 相关保荐人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 华检医疗(1931 HK) 医疗器械及服务 2019-07-12 3.07 1.2 50% 0.00% 3.00 -2.3% 鹰普精密(1286 HK) 工业用品 2019-06-28 3.00 1.7 100% 0.33% 3.47 15.7% 维港环保科技(1845 HK) 环保 2019-01-03 0.88 1.4 70% 2.27% 0.58 -34.1% 来源：彭博 （更新至2019年10月2日） 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分+保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 85分 申购： 70分 =< 综合评分总得分 <85分 中性： 50分 =< 综合评分总得分 < 70分 回避： 综合评分总得分 < 50分 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司 -“中泰国际”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要作出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有 中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。