通信行业2017年投资策略：5G尚远，关注数据增长与万物互联

www.swsc.com.cn 5G尚远，关注数据增长与万物互联 西南证券研究发展中心 通信行业研究小组 二0一六年十二月 通信行业2017年投资策略 核 心 观 点 2016年前三季度，通信行业A股市场71家样本公司，共实现营收3726亿元，同比增长6.1%，实现归属于母公司股东净利润为106亿元，同比增长9.4%。通信行业总体净利润稳定增长，公司盈利能力持续改善。展望2017年，通信行业呈现出以下趋势和特点： 5G尚远，通信行业近期整体投资呈现下滑趋势，其中以无线投资下滑最为明显。在传统通信领域，关注有线部分，紧抓有基本面支撑的光通信依旧是2017年通信行业投资主线之一。关注标的：烽火通信（600498）、新易盛（300502）。 物联网接棒互联网，以“智慧”应用为主线，万物互联将带来传统通信行业外延拓展的主流投资机会，物联网相关领域或呈现爆发式增长态势。关注标的： 宜通世纪（300310）、索菱股份（002766）。 流量增长带来对计算能力、存储能力、网络能力、流量运营能力的需求增加。IDC/云计算、SDN、流量经营都将有较大的投资机会。关注标的：星网锐捷（002396）、创意信息（300366）、紫光股份（000938）。 1 目 录 2 2016年通信行业回顾 运营商机会较小，光通信依旧看好 流量红利继续是通信行业稳健的投资逻辑 万物互联，“智慧”逐渐成为通信行业外延主线 投资标的推荐 通信行业A股市场表现不尽如人意 2016年受整体市场影响，A股市场并不尽如人意，整体跌幅8.5%。在投资者风格趋于稳健的行情下，TMT受影响较大，通信板块跌幅13.4%，跑输大市。 3 *注：数据以11月18日股价为基准。 申万全行业年初至今涨跌幅 资料来源：Wind，西南证券整理 8.3 3.7 2.7 2.0 -0.1 -1.8 -3.5 -4.3 -4.5 -5.8 -6.3 -6.8 -7.0 -8.5 -8.7 -9.2 -9.5 -10.6 -12.2 -13.2 -13.3 -13.4 -13.8 -14.1 -16.9 -17.7 -19.0 -22.7 -25.9 -30-25-20-15-10-50510SW食品饮料 SW建筑材料 SW有色金属 SW家用电器 SW建筑装饰 SW银行 SW汽车 SW采掘 SW化工 SW农林牧渔 SW钢铁 SW电子 SW医药生物 全部A股 SW轻工制造 SW综合 SW非银金融 SW纺织服装 SW机械设备 SW电气设备 SW房地产 SW通信 SW商业贸易 SW公用事业 SW交通运输 SW休闲服务 SW国防军工 SW计算机 SW传媒 单位：% 通信行业涨跌前十个股 从涨幅居前的公司来看，除日海通讯、精伦电子等尚无业绩支撑的个股外，光通信成为了2016年绝对的主角，带动板块上行。光通信主要有量价齐升的逻辑，基本面支撑起了通信板块的行情。 从跌幅靠前的公司来看，均为业绩不甚理想，基本面支撑不足的企业，价值投资威力显现。 4 *注：数据以11月18日股价为基准 2016年涨幅前十的通信A股（不含新股） 2016年跌幅前十的通信A（不含新股） 资料来源：Wind，西南证券整理 资料来源：Wind，西南证券整理 66.6 37.9 25.1 21.7 19.9 19.1 12.7 7.5 4.6 4.5 010203040506070单位：% -29.8 -31.7 -32.7 -35.1 -35.6 -39.7 -42.0 -42.1 -44.4 -59.1 -70-60-50-40-30-20-100单位：% 通信行业2016年估值处于历史正常水平 通信行业目前整体估值为57倍左右，为创业板估值（68）的0.84倍。从2016年看估值相对平稳，未出现大幅波动。 5 2013年以来通信行业估值水平(对比创业板，沪深300，不含运营商) 56.75 12.37 67.73 0.84 0.000.200.400.600.801.001.20020406080100120140160通信（除联通） 沪深300 创业板 通信/创业板 PE比值(剔除联通)(右轴） *注：数据以11月18日股价为基准。 资料来源：Wind，西南证券整理 通信行业营收、利润增速均放缓 2016年前三季度，通信行业A股71家样本公司，共实现营收4048亿元，同比增长6.1%，营收稳步增长。实现归属于母公司股东净利润为126亿元，同比增长9.4%，利润稳步增长。 通信行业从产业角度看步入4G后周期。2016年前三季度，营收增速从2015年前三季度的43.1%下滑至37.0%，利润增速从2015年前三季度的20.6%下滑至16.5%，均有所放缓。 6 2013-2016年前三季度通信行业营收和利润表现情况（不含运营商） 资料来源：Wind，西南证券整理 0 -0.06 -2.38 -0.72 1.18 11.06 8.4 9.58 13.27 15.34 20.46 21.2 20.93 21.62 19.68 16.47 0 16.71 0.22 166.37 84.55 61.17 60.96 7.96 47.53 36.34 22.79 43.05 17.65 55.32 64 36.97 -20020406080100120140160180单位：% 营业总收入合计(同比) 归属母公司股东的净利润合计(同比) 目 录 7 2016年通信行业回顾 运营商机会较小，光通信依旧看好 流量红利继续是通信行业稳健的投资逻辑 万物互联，“智慧”逐渐成为通信行业外延主线 投资标的推荐 运营商增量不增收，增收不增利，缺乏投资机会 在4G战略和宽带中国战略的双轮驱动下，4G用户与宽带接入数2016年相较2015年同期出现显著增长。 用户数量的提升并未显著带来业绩的提升，运营商业务结构出现较大变化，数据及互联网业务成为支柱。 8 1259 1293 1217 1093 1085 606 165 149 175 177 201 117 42 70 103 120 104 14 02004006008001000120014001600201120122013201420152016H单位：亿元 移动 电信 联通 2011-2016H三大运营商净利下降 资料来源：工信部，西南证券整理 资料来源：工信部，西南证券整理 7.3 3.02 2.1 1.28 0.53 9.48 6.75 8.85 6.86 2.92 2.54 1.99 10.64 7.2 0510153G/4G用户（亿） 4G用户（亿） 互联网带宽接入... 8Mbps及以上带... 20Mbps及以上带... 移动互联网用户... 网民数量（亿） 2016/9/30通信业用户数较2015年同期持续增长 2702.2 3101.9 4487.6 4359.9 3154.4 2742.8 1537.3 2051.3 1562.9 470.7 409.2 350.0 1524.7 1528.6 1807.2 946.3 1006.0 1178.2 0%20%40%60%80%100%201420152016E单位：亿元 移动数据及互联网 移动话音业务 其他移动业务 固定话音业务 11541 1115121223.427.83637.828.3% 22.6三大运营商营收保持稳定 资料来源：工信部，西南证券整理 联通进一步改革，关注混改机会 进入4G时代后，联通在三大运营商中居于劣势，4G市场占有率仅为12%，移动业务占有率仅为16%，较3G时期大为下降。 联通目前已成为三大运营商中盈利能力最弱的公司，亟待变革。 9 资料来源：西南证券整理 资料来源：工信部，西南证券整理 三大运营商4G市场份额 联通近期战略合作频频 联通近日积极与产业链上下游展开战略合作，全力改革。 联通确定作为国企混改第一批企业，市场预期高，引入民营资本后或能够为公司带来新机遇，改善运营状况。 15% 12% 73% 中国电信 中国联通 中国移动 运营商投资放缓，无线部分逐年下滑已无机会 根据我们与业内多位资深专家反复沟通发现，2016年三大运营商投资额已开始出现下滑，未来预计将继续呈现下滑的趋势。 投资下滑的主要原因来自于无线领域的投资放缓。有线领域的投资将继续保持一个相对稳定的水平，仍存一些机会待挖掘。 总体来看，下游厂商更多需依靠管理的精细化改善经营，传统业务投资机会不多。 10 资料来源：西南证券整理 三大运营商投资额变化情况 1849 1520 1133 978 1473 1443 1477 1338 176 207 204 210 577 345 405 379 4075 3516 3220 2905 0500100015002000250030003500400045002015年 2016年 2017年 2018年 单位：亿元 无线 有线 业务类(IDC等) 其他(土建等) 有线仍存机会，2016年光通信唱起主角，逻辑延续 流量爆发带来了对光通信的刚性需求，同时由于供给产能不足，2016光纤光缆行业迎来了一波量价齐升的行情。光纤光缆逻辑2017年依旧，基本面向好。 11 资料来源：中国移动，西南证券整理 9821 12000 0200040006000800010000120001400020152016E单位：万芯公里 100 120 02040608010012020152016单位：元/芯公里 移动光缆集采招标规模 光缆平均价格变化 *光缆型号较多价格幅度变化较大，选取折合平均价格..。 我国光纤到户(FTTH)占比快速增长 资料来源：工信部，西南证券整理 “光纤到户”战略加速落地，光进铜退趋势明显，市场对光器件需求也持续上升。 数据中心的发展同样带动光器件需求的增长。根据Ovum预测，全球数据中心对于光器件的需求在2016年将达到29.5亿美元，占通信行业对光器件需求的51%，平均复合增长率达17%。 66.9 49.4 41 34.3 20.8 18.4 15.5 14.6 13.7 12 0 22.7 32 40.6 56.7 02040608010020112012201320142015xDSL端口(铜)占比% LAN端口占比% FTTH/0端口(光)占比%(右轴) 5G商用尚远，天线率先落地 从时间轴上看，5G整体标准将于2018年（3GPP第一版试用标准）至2019年（ITU标准）确定。2020年之后开始5G的商用产品建设。 4G基础设施刚刚进入成熟商用，运营商不会迅速转向5G的扩张。 5G的第一个建设突破口将是基站天线，由于5G的Massive-MIMO技术可以在4.5G上投入使用实现平滑过渡，各家在技术成熟时会投入建设。 Massive-MIMO相较于传统天线，单塔天线数量会从8个以下上升到64个以上，势必带来一波产业机会，但投产应该是在两年以后。 12 MIMO天线是突破口 5G工作推进计划时间表 资料来源：MT2020，西南证券整理 资料来源：IMT2020，西南证券整理 目 录 13 2016年通信行业回顾 运营商机会较小，光通信依旧看好 继续看好流量增长带来的投资红利 万物互联，“智慧”逐渐成为通信行业外延主线 投资标的推荐 得益于4G网络的普及以及提速降费等政策利好，我国用户潜在流量需求将持续释放。预计2016年至2021年，移动互联网月均流量年复合增长率将达70%以上。 移动视频成为新的流量高地，随着VR/AR等大流量场景的落地，预计中国