西陇化工(002584)：收购新大陆生物带来新的盈利增长点

大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 化学制品 西陇化工(002584.SZ)/10.81元 收购新大陆生物带来新的盈利增长点 事 项 公司公告使用超募资金和自有资金收购福建新大陆生物技术股份有限公司75%股权。 主要观点 1. 此次收购价格较低，新大陆生物业绩增速较快。此次收购按照2013年承诺净利润计算，10倍左右PE，新大陆生物2012年收入和净利润分别为3407万元和774万元，2013年1-11月收入和净利润则达到4060万元和1069万元，业绩增速较快，同时公司承诺2013-2015年净利润分别不低于1200万元、1500万元和1800万元。 新大陆生物现有在手的批文30多个，但主要贡献业绩的是肿瘤检测试剂（特异性生长因子(TSGF)检测试剂盒），属于广谱试剂，主要采取经销商和直销相结合的营销方式，其中经销商约占80%比例，而直销的盈利能力要远超经销。未来随着2013年7月申请批文的抗氧化试剂的投产和销售，新大陆生物将取得快速的发展。 2. 公司产品线进一步丰富，且协同效应明显。体外诊断试剂作为化学试剂的高端领域，是公司产品结构调整和产业升级的重要方向之一，外延式收购一家优质而符合公司战略发展方向的体外诊断试剂公司是公司优化战略布局的重要举措。 体外诊断试剂行业已具备一定的市场规模和基础，市场发展前景良好，与公司主营业务具有相关性，兼并收购能够丰富公司产品线，完善产品结构，进一步提升品牌影响力和核心竞争力，增加未来新的利润增长点。 公司能为新大陆生物提供体外诊断试剂所需的精细化学品与原材料，从而带动公司主营业务的发展。同时，新大陆产品的更新升级必然反映更多的市场需求，为公司产品研发与市场开拓指明方向，引导公司产品不断向高端化方向发展，形成协同效应，实现良性循环。 3．盈利预测和投资评级。预计公司2013年-2015年EPS分别为0.22元、0.38元和0.53元，对应最新收盘价的PE分别为48倍、28倍和20倍，考虑到公司未来几年业绩增速较快，且公司所处行业特点决定收购是公司快速做大的有力手段，而目前公司在手现金较多，不排除未来有进一步收购的可能，业绩有望超预期，维持对其“推荐”的投资评级。 风险提示 新项目投产进度和收购进度低于预期；市场开拓受阻 [table_reportdate] 2014年01月02日 公司点评 证券分析师： 周铮 程磊 曹令 吴钊华 执业编号： S0360110120073 Tel： 010-66500839 Email： zhouzheng@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 20000 流通A股/B股(万股) 7243/0 资产负债率(%) 35.4 每股净资产(元) 5.10 市盈率(倍) 48.18 市净率(倍) 2.12 12个月内最高/最低价 11.4/7.26 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2013-01-02～2014-01-02-14%-4%6%16%26%36%13-113-413-713-10沪深300西陇化工 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《未来几年将迎来快速发展期》 2013-12-19 证券研究报告 大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 4 [table_page] 西陇化工公司点评 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1031 1088 1173 1260 营业收入 1545 2118 2393 2716 现金 458 450 480 520 营业成本 1296 1862 2058 2294 应收账款 209 251 277 301 营业税金及附加 4 6 4 4 其它应收款 7 5 6 6 营业费用 98 99 129 163 预付账款 37 37 40 44 管理费用 72 97 110 125 存货 267 293 314 327 财务费用 -5 0 1 2 其他 53 51 57 62 资产减值损失 13 8 10 10 非流动资产 362 494 669 833 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 238 420 591 752 营业利润 68 46 83 118 无形资产 73 74 76 80 营业外收入 11 10 10 10 其他 52 1 1 1 营业外支出 1 2 2 2 资产总计 1394 1582 1842 2093 利润总额 78 54 91 127 流动负债 342 553 759 956 所得税 13 9 15 21 短期借款 151 390 594 775 净利润 64 45 76 106 应付账款 78 75 76 76 少数股东损益 0 0 0 0 其他 113 88 89 106 归属母公司净利润 64 45 76 106 非流动负债 10 7 9 13 EBITDA 76 66 114 161 长期借款 0 0 2 5 EPS（元） 0.32 0.22 0.38 0.53 其他 10 7 7 8 负债合计 352 560 768 970 主要财务比率 少数股东权益 2 2 2 2 2012 2013E 2014E 2015E 股本 200 200 200 200 成长能力 资本公积金 584 584 584 584 营业收入 20.6% 37.1% 13.0% 13.5% 留存收益 252 236 288 337 营业利润 -24.5% -31.5% 78.2% 43.3% 归属母公司股东权益 1035 1020 1071 1121 归属母公司净利润 -21.8% -30.2% 69.5% 39.3% 负债和股东权益 1394 1582 1842 2093 获利能力 毛利率 16.1% 12.1% 14.0% 15.5% 现金流量表 净利率 4.2% 2.1% 3.2% 3.9% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 6.2% 4.4% 7.1% 9.5% 经营活动现金流 14 -43 61 118 ROIC 7.0% 3.9% 5.8% 7.2% 净利润 64 45 76 106 偿债能力 折旧摊销 13 20 30 41 资产负债率 25.3% 35.4% 41.7% 46.3% 财务费用 -5 0 1 2 净负债比率 42.79% 71.27% 77.95% 80.85% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 3.01 1.97 1.55 1.32 营运资金变动 -71 -102 -46 -32 速动比率 2.23 1.44 1.13 0.98 其它 12 -6 -0 1 营运能力 投资活动现金流 -336 -153 -205 -205 总资产周转率 1.22 1.42 1.40 1.38 资本支出 93 150 200 200 应收帐款周转率 8 9 9 9 长期投资 0 0 0 0 应付帐款周转率 17.01 24.39 27.39 30.24 其他 -243 -3 -5 -5 每股指标(元) 筹资活动现金流 108 189 174 127 每股收益 0.32 0.22 0.38 0.53 短期借款 146 239 204 181 每股经营现金 0.07 -0.22 0.30 0.59 长期借款 0 0 2 3 每股净资产 5.18 5.10 5.36 5.60 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 33.62 48.18 28.43 20.41 其他 -38 -51 -32 -57 P/B 2.09 2.12 2.02 1.93 现金净增加额 -214 -8 30 40 EV/EBITDA 25 28 16 12 资料来源：公司报表、华创证券 大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 4 [table_page] 西陇化工公司点评 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售经理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 欧子辰 机构销售经理 010-66500807 ouzichen@hczq.com 广深 李 涛 机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张 娟 机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 宋唯瑛 机构销售经理 0755-83711905 songweiying@hczq.com 刁建楠 机构销售经理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 郭 佳 机构销售经理 0755-82871425 guojia@hczq.com 余 洋 机构销售经理 0755-83186870 yuyang1@hczq.com 上海 魏媛红 机构销售总监 021-50589152 weiyuanhong@hczq.com 王维昌 机构销售经理 021-50111907 wangweichang@hczq.com 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 吴丽平 机构销售经理 021-50581878 wuliping@hczq.com 晏宗飞 机构销售经理 021-50157561 yanzongfei@hczq.com 熊 俊 机构销售经理 021-50157561 xiongjun@hczq.com 北京、上海 刘小玄 创新业务销售总监 010-66500807 021-50495936 liuxiaoxuan@hczq.com 大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧08