西陇化工：投资价值的重新发现——东兴中小市值个股精选系列

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES中小市值 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中以博胜小求精当东兴中小市值个股精选系列 ——西陇化工（002584）：投资价值的重新发现 2014年1月2日 强烈推荐/首次 西陇化工 调研报告 报告摘要：  重新评估公司的投资价值。第一，公司原有化学试剂业务不同于传统化工行业，不是周期行业，而且参照国外企业的路径，国内企业在供应链上还有很大的发展空间。第二，战略转型，并购新大陆生物，体外诊断将成为公司未来另一加速引擎。  力争成为中国的Sigma。公司现有主营业务是化学试剂。该项业务不是传统意义上的化工行业，更类似于医药大行业中的制剂药，公司是化工行业里的“制剂”企业。从产业链角度来看，公司处于化工原料的下游，医药、日化、电子、光伏和核电等众多领域的上游。化学试剂行业本身不是周期行业，与大宗化工原料完全不同。化学试剂行业下游需求分散，且具有一定刚性。行业本身增速不高，在10%左右，但是存在结构性机会，公司高纯度化学试剂未来收入占比将提升。同时，供应链能力的强化将使公司化有可能成为国内的Sigma。  战略转型，打造IVD业务平台。我们看好西陇化工对于新大陆生物的并购行为，并购双方能实现双赢。新大陆生物的原股东——新大陆集团——的重点业务领域是物联网，生物医药不是重点方向，所以此次并购成全了新大陆生物未来的发展。对于西陇化工，新大陆生物是进入IVD领域的一个良好切入点，因为该公司在产品选择和市场营销方面具有优势，如果上市公司将它作为未来一个重要战略平台来打造，或在生化诊断领域有不俗表现。  盈利预测和投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.24，0.36和0.48元。动态PE分别为45，30和23倍。考虑到公司2014年业绩反转，战略转型，给予6个月目标价15.1元，给予“强烈推荐”的评级。 财务指标预测 指标 11A 12A 13E 14E 15E 营业收入（百万元） 1,281 1,545 2,380 2,061 2,545 增长率（%） 10% 21% 54% -13% 23% 净利润（百万元） 82 64 48 72 95 增长率（%） 13% -22% -25% 48% 33% 每股收益(元) 0.41 0.32 0.24 0.36 0.48 净资产收益率（%） 12% 6% 5% 5% 7% PE 25 32 42 28 21 PB 2.03 1.95 2.01 1.70 1.63 宋凯 010-66554087 songkai@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1489512040001 六位评价体系之服务业、制造业图 所属于概念板块、东兴专题报告分类 概念题材： 超净高纯试剂，体外诊断 东兴分类： 东兴中小市值重点个股 核心护城河、商业模式概括 〃高纯度试剂的提纯、检测和包装 〃打造强大供应链 〃IVD业务在产品和营销上具有一定优势 52周股价走势图 051015202530产品定位创新能力市场战略管理团队产品竞争力成长能力-4.9%5.1%15.1%25.1%35.1%45.1%12-1 02-104-106-108-1010-1 0沪深300 西陇化工 P2 东兴中小市值个股精选系列 西陇化工（002584）:投资价值的重新发现 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 核心护城河和核心竞争力 ...................................................................................................................................................................... 3 2. 成长路径与运营模式 .............................................................................................................................................................................. 3 2.1 传统业务结构变化，具有较大的盈利改善空间 ........................................................................................................................ 4 2.2 并购新大陆生物，IVD业务是未来重要看点............................................................................................................................. 7 2.3 立足化学试剂，向高附加值产品领域进军。 ............................................................................................................................ 8 3. 行业供需和市场空间分析 ...................................................................................................................................................................... 9 3.1 化学试剂业务打造强大供应链，争做中国的Sigma ................................................................................................................ 9 3.1.1 公司并非传统化工企业 ..................................................................................................................................................... 9 3.1.2 强化供应链，走轻资产化趋势，向Sigma靠拢..........................................................................................................10 3.2 切入IVD业务，公司发展转折点.............................................................................................................................................. 11 3.2.1 新大陆生物的发展将得到更大支持 ...............................................................................................................................12 3.2.2 西陇化工找到了一个切入IVD领域的合适的标的 ......................................................................................................13 4. 六维评价体系应用.................................................................................................................................................................................14 5. 解禁、业绩雷区风险 ............................................................................................................................................................................14 6. 业绩亮点及预测.....................................................................................................................................................................................15 图表目录 图表 1：公司主要股东情况........................................................................................................................................................................ 4 图表 2：公司收入、净利润增速和盈利能力情况.................................................................................................................................... 4 图表 3：2009年国内化学试剂市场分布 .................................................................................................................................................. 5 图表 4：公司收入和毛利润构成（2013年中报） .................................................................................................................................. 5 图表 5：公司主要产品毛利率情况............................................................................................................................................................ 6 图表 6：公司产品产能利用率情况（吨）..................................................................................................................................