拟收购资产拓展汽车智能安全业务空间，打造新的盈利增长点

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 华域汽车 600741.SH 拟收购资产拓展汽车智能安全业务空间，打造新的盈利增长点 事件：公司公告子公司延锋汽饰拟购买延锋百利得部分业务及资产。 核心观点 ⚫ 延锋汽饰拟购买延锋百利得部分业务资产。公司公告子公司延锋汽饰和美国百利得经协商，拟分别向延锋百利得购买相关业务和资产。延锋百利得为公司下属合营企业，公司持有50.1%的股权，主要从事汽车安全系统的研制销售，产品包括方向盘、安全气囊模块和安全带以及整个汽车被动安全系统，为国内多个整车企业供货。2018年，延锋百利得净资产为18.06亿元，营业收入为58.63亿元，净利润为6.49亿元。公司拟购买的业务对应资产评估价值为2.08亿元，购买交易总金额约为4.28亿元。 ⚫ 预计拟购买相关业务后将增厚公司营收规模。根据已有的整车客户采购计划预测，延锋汽饰拟购买的相关业务资产将在2020年实现约23亿元的收入，以延锋百利得的净利率水平估算，对应约2.5亿元的净利润。收购前延锋百利得对公司的盈利贡献约为3.25亿元左右。若收购完成此项业务预计在2020年进入合并报表，若按华域汽车2020年营业收入预测值为基础计算，将产生约1.2%的收入增长。另外，预计拟收购智能安全系统业务资产与公司现有业务、客户整合后，该业务收入和盈利有望维持增长。 ⚫ 公司拟收购汽车安全系统业务，独立拓展汽车智能安全系统业务的空间，有望成为公司新的盈利增长点。拟购买延锋百利得相关业务，公司将完成汽车乘员安全系统业务自主发展平台搭建工作，打开公司独立开拓汽车智能安全系统业务的空间。若交易完成后，公司将逐步形成汽车安全带、安全气囊、方向盘等产品的研制销售能力，进一步完善公司的产品体系。公司有望与现有的智能驾驶舱、智能驾驶传感器等智能网联化产品形成良好的协同效应，有效开拓国内外整车客户，打造公司新的盈利增长点。 财务预测与投资建议 ⚫ 预计2019-2021年EPS2.31、2.67、2.91元，参照可比公司估值，给予2019年13倍PE估值，目标价30.03元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期影响公司盈利；公司主要配套的整车降价影响盈利。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年12月04日） 24.87元 目标价格 30.03元 52周最高价/最低价 26.6/17.3元 总股本/流通A股（万股） 315,272/315,272 A股市值（百万元） 78,408 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2019年12月04日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -6.50 0.20 -0.28 36.72 相对表现 -5.83 3.43 0.65 18.91 沪深300 -0.67 -3.23 -0.93 17.81 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888-7524 zhouhan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 140,487 157,170 170,651 185,299 200,262 同比增长(%) 13.0% 11.9% 8.6% 8.6% 8.1% 营业利润(百万元) 10,305 10,966 11,399 13,262 14,468 同比增长(%) 9.5% 6.4% 4.0% 16.3% 9.1% 归属母公司净利润(百万元) 6,554 8,027 7,280 8,407 9,175 同比增长(%) 7.9% 22.5% -9.3% 15.5% 9.1% 每股收益（元） 2.08 2.55 2.31 2.67 2.91 毛利率(%) 14.5% 13.8% 14.1% 14.3% 14.4% 净利率(%) 4.7% 5.1% 4.3% 4.5% 4.6% 净资产收益率(%) 16.5% 18.5% 15.4% 15.7% 14.7% 市盈率 12.0 9.8 10.8 9.3 8.5 市净率 1.9 1.7 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 业绩好于预期，特斯拉及大众MEB配套业务将是增长点： 2019-10-29 毛利率逆市改善，电动网联业务获得多项定点项目： 2019-08-22 子公司各具特色，电动网联是增长点： 2019-06-23 华域汽车动态跟踪 —— 拟收购资产拓展汽车智能安全业务空间，打造新的盈利增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 32,588 30,431 39,510 58,672 76,602 营业收入 140,487 157,170 170,651 185,299 200,262 应收账款 24,849 23,891 25,598 27,795 30,039 营业成本 120,160 135,484 146,553 158,858 171,436 预付账款 939 734 995 1,061 1,083 营业税金及附加 605 567 751 815 881 存货 9,944 11,412 11,724 12,709 13,715 营业费用 1,912 2,238 2,218 2,409 2,603 其他 10,443 14,433 14,144 15,091 15,871 管理费用 11,720 13,294 14,079 15,287 16,522 流动资产合计 78,763 80,901 91,972 115,327 137,310 财务费用 (92) (115) (100) (61) (72) 长期股权投资 12,443 13,743 13,743 13,743 13,743 资产减值损失 132 257 727 67 54 固定资产 16,204 20,532 19,516 17,078 13,618 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 4,080 4,597 3,687 2,679 2,110 投资净收益 3,877 5,065 4,520 4,882 5,175 无形资产 2,798 3,649 3,317 2,985 2,654 其他 379 456 456 456 456 其他 9,085 10,265 4,881 4,670 4,460 营业利润 10,305 10,966 11,399 13,262 14,468 非流动资产合计 44,610 52,786 45,144 41,154 36,584 营业外收入 236 658 630 630 680 资产总计 123,373 133,687 137,116 156,482 173,895 营业外支出 49 101 75 88 82 短期借款 4,055 5,251 3,608 4,305 4,388 利润总额 10,492 11,522 11,954 13,804 15,066 应付账款 40,900 42,118 45,431 50,901 53,791 所得税 1,361 1,077 1,554 1,795 1,959 其他 21,767 20,709 21,204 22,395 23,727 净利润 9,131 10,446 10,400 12,009 13,108 流动负债合计 66,723 68,078 70,244 77,601 81,906 少数股东损益 2,577 2,418 3,120 3,603 3,932 长期借款 633 4,315 4,315 4,315 4,315 归属于母公司净利润 6,554 8,027 7,280 8,407 9,175 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.08 2.55 2.31 2.67 2.91 其他 6,083 6,666 839 839 839 非流动负债合计 6,716 10,981 5,154 5,154 5,154 主要财务比率 负债合计 73,438 79,059 75,398 82,755 87,060 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 8,651 9,263 12,383 15,986 19,918 成长能力 股本 3,153 3,153 3,153 3,153 3,153 营业收入 13.0% 11.9% 8.6% 8.6% 8.1% 资本公积 12,796 12,878 12,878 12,878 12,878 营业利润 9.5% 6.4% 4.0% 16.3% 9.1% 留存收益 23,473 28,100 32,070 40,477 49,652 归属于母公司净利润 7.9% 22.5% -9.3% 15.5% 9.1% 其他 1,862 1,233 1,233 1,233 1,233 获利能力 股东权益合计 49,934 54,628 61,717 73,727 86,834 毛利率 14.5% 13.8% 14.1% 14.3% 14.4% 负债和股东权益总计 123,373 133,687 137,116 156,482 173,895 净利率 4.7% 5.1% 4.3% 4.5% 4.6% ROE 16.5% 18.5% 15.4% 15.7% 14.7% 现金流量表 ROIC 16.1% 15.8% 14.4% 14.9% 13.9% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 9,131 10,446 10,400 12,009 13,108 资产负债率 59.5% 59.1% 55.0% 52.9% 50.1% 折旧摊销 2,675 4,823 5,067 5,714 6,205 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (92) (115) (100) (61) (72) 流动比率 1.18 1.19 1.31 1.49 1.68 投资损失 (3,877) (5,065) (4,520) (4,882) (5,175) 速动比率 1.03 1.02 1.13 1.31 1.50 营运资金变动 (428) (651) 938 2,211 37 营运能力 其它 1,078 (62) 118 67 54 应收账款