文化传媒：游戏分级有望推行 长期释放创作能力

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 游戏分级有望推行 长期释放创作能力 ——文化传媒 投资摘要： 市场回顾： 上周（2019.9.23-2019.9.29）上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变化-2.47%、-3.36%、-3.37%、-3.36%，传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第14名。  涨幅前三名为文投控股、掌趣科技、光线传媒；  跌幅前三名为力盛赛车、*ST富控、宣亚国际。 每周一谈：关注国庆档票房有望破纪录 2019年9月26日，在人民网指导下，广东省游戏产业协会等单位联合承办的“不忘使命，同心同行 ”游戏适龄提示线下宣讲会上，现场公布了“游戏适龄提示”统一标识、第一批标记的游戏以及第三批参与的企业和产品。自7月游戏适龄提示平台上线，至今已有包括腾讯、网易、完美世界等23家头部游戏企业加入。 考虑到发起者人民网的特殊性，以及业内众多厂商响应的态度，游戏适龄提示的推出有可能是是未来游戏分级的前奏，并且在平台的事实形制上，已经有了游戏分级制度的雏形。我们认为无论是目前得游戏适龄提示，还是为来有可能推出的分级制度，对于行业的影响主要在于两方面：  一方面有利于缓解游戏行业所受到的社会压力。在国内，游戏更多时候是带着“原罪”的行业，由于早期缺乏自制力的未成年人因游戏带来的弊端时常见诸报端，游戏成瘾以及不合适内容对未成年人造成的影响，均让游戏背负了“电子海洛因”的骂名。我们认为，对游戏适龄进行提示，或者未来达成了游戏分级制度后，社会上对于游戏行业的误解与压力将会减小；  更为重要的是，年龄上的划分有利于释放游戏制作公司的能力。现阶段来说，无论是游戏厂商还是监管机构都会重点考虑全年龄段的适合性，从而压制了游戏制作人员的想象力与创造力。在以前迫于“内容必须适合全年龄层”的限制解除之后，更多有趣的玩法就可以出现在游戏中。 总体来说，我们认为，游戏发展至今，受众越来越成熟，中青年才是游戏消费的主力。他们需要的游戏是内容更复杂的，内涵更具有深度的。并且在目前游戏出海成为国内游戏行业得确定趋势后，国内的游戏厂商将更大程度的面对世界范围内的竞争，提高国内游戏公司的制作能力，刺激游戏制作人员的创作激情已经是迫在眉睫 投资策略及组合： 我们认为对于传媒板块也可以更加乐观一些，看好未来业绩与估值的双重提升，优先关注已经复苏行业的龙头公司以及随着行业一起被打压的但是业绩比较确定的，同时商誉、质押等风险比较小的公司。 推荐组合：芒果超媒、中国电影、完美世界、吉比特、分众传媒各20%。 风险提示：监管政策趋严超预期；意识形态管理超预期；票房增速不及预期；宏观经济增速不及预期；游戏版号发放不及预期。 评级 增持（维持） 2019年09月30日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 caoxute@shgsec.com 行业基本资料 股票家数 141 行业平均市盈率 -50.84 市场平均市盈率 16.96 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《文化传媒行业研究周报：映前广告集中度提升 长期看好中影分众》2019-09-23 2、《文化传媒行业研究周报：关注国庆档票房有望破纪录》2019-09-16 3、《文化传媒行业研究周报：关注点播影院对票房的增量贡献》2019-09-09 -18%-9%0%9%18%27%2018-092018-122019-032019-062019-09文化传媒沪深300 22699115/43348/20190930 15:30 文化传媒行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 19 证券研究报告 1. 每周一谈：游戏分级有望推行 长期释放创作能力 2019年9月26日，在人民网指导下，广东省游戏产业协会等单位联合承办的“不忘使命，同心同行 ”游戏适龄提示线下宣讲会上，现场公布了“游戏适龄提示”统一标识、第一批标记的游戏以及第三批参与的企业和产品。 游戏适龄提示平台是人民网发起的行业自律性组织，本次也不是游戏适龄提示平台第一次出现在公众的视野之中。早在今年6月份，在2019年游戏责任论坛上，人民网发布了《游戏适龄提示草案》，7月27日，游戏适龄提示平台正式上线，至今已有包括腾讯、网易、完美世界、三七互娱等23家头部游戏企业加入游戏适龄提示平台，上述游戏厂商中的73款游戏也已经加入，目前已经在游戏中加入了分级提示。 图1：参与企业一览 资料来源：游戏葡萄，申港证券研究所 图2：参与游戏适龄评级平台的73款游戏 22699115/43348/20190930 15:30 文化传媒行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 19 证券研究报告 资料来源：游戏葡萄，申港证券研究所 根据游戏适龄提示平台公布的信息，目前来看将会把游戏分为6岁+、12岁+、16岁+和18岁+四个适龄范围，根据不同适龄范围对游戏品类、主要玩法、画面内容以及游戏系统等均作出了要求。 表1：适龄提示就游戏系统的要求 适龄范围 游戏系统及要求 实名认证及仿沉迷系统 付费系统 社交系统 PK系统 游戏内置广告 18岁+ 游戏时间提醒 付费提醒 设置屏蔽词库并实时更新 具有惩罚恶意PK机制的PK系统 广告内容与18+游戏不应存在的内容一致 16岁+ 设置实名认证系统和防沉迷系统，对未成年人玩家实行游戏时间管制（利如超时强制下线） 12-17岁用户每日游戏时间小于120分钟，禁止在晚0点-早8点间使用。6-12岁用户每日游戏时间小于60分钟，禁止再晚9点-早8点间使用。 设置实名认证系统 12-17岁用户每月游戏付费限额300元 6-11岁用户每月游戏限额100元 （可考虑不同地区的经济发展情况，可配合家长管理权限，管理未成年人游戏付费） 包含上一级 没有/不开放成为伴侣的社交系统 包含上一级 广告内容与对应级别游戏内容中不应出现的内容一致 不得播出医疗、药品、保健食品、医疗器械、化妆品、酒类、美容广告。 针对不满14周岁的未成年人的商品或者服务的广告，不得含有劝诫其要求家长购买广告商品或者服务、可能引发其模仿不安全行为的内容。 12岁+ 包含上一级 没有可进行语音交流的社交系统 游戏中有PK系统，但不允许恶意PK 6岁+ 包含上一级 允许好友点赞，送体力等行为，但没有进行文字交流的社交系统 只有竞技类PK系统，必须在参与各方同意后方可竞技 资料来源：《游戏适龄提示草案》，申港证券研究所 考虑到发起者人民网的特殊性，以及业内众多厂商响应的态度，游戏适龄提示的推出有可能是是未来游戏分级的前奏，并且在平台的事实形制上，已经有了游戏分级22699115/43348/20190930 15:30 文化传媒行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 19 证券研究报告 制度的雏形。我们认为无论是目前得游戏适龄提示，还是为来有可能推出的分级制度，对于行业的影响主要在于两方面：  一方面有利于缓解游戏行业所受到的社会压力。在国内，游戏更多时候是带着“原罪”的行业，由于早期缺乏自制力的未成年人因游戏带来的弊端时常见诸报端，游戏成瘾以及不合适内容对未成年人造成的影响，均让游戏背负了“电子海洛因”的骂名。我们认为，对游戏适龄进行提示，或者未来达成了游戏分级制度后，社会上对于游戏行业的误解与压力将会减小；  更为重要的是，年龄上的划分有利于释放游戏制作公司的能力。现阶段来说，无论是游戏厂商还是监管机构都会重点考虑全年龄段的适合性，从而压制了游戏制作人员的想象力与创造力。在以前迫于“内容必须适合全年龄层”的限制解除之后，更多有趣的玩法就可以出现在游戏中。 总体来说，我们认为，游戏发展至今，受众越来越成熟，中青年才是游戏消费的主力。他们需要的游戏是内容更复杂的，内涵更具有深度的。并且在目前游戏出海成为国内游戏行业得确定趋势后，国内的游戏厂商将更大程度的面对世界范围内的竞争，提高国内游戏公司的制作能力，刺激游戏制作人员的创作激情已经是迫在眉睫。 2. 市场回顾 上周（2019.9.23-2019.9.29）上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变化-2.47%、-3.36%、-3.37%、-3.36%，传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第14名。 自2018年初至今，上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别上涨17.57%、31.90%、31.75%、10.60%，传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第21名。 图3：中信一级行业周涨跌幅对比 资料来源：Wind，申港证券研究所 图4：中信一级行业年初至今涨跌幅对比 -8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%22699115/43348/20190930 15:30 文化传媒行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 19 证券研究报告 资料来源：Wind，申港证券研究所 股价涨幅前五名分别为文投控股、掌趣科技、光线传媒、幸福蓝海、华媒控股； 股价跌幅前五名分别为力盛赛车、*ST富控、宣亚国际、深大通、电魂网络。 图5：上周传媒板块涨幅前十（%） 图6：上周传媒板块跌幅前十（%） 资料来源：Wind，申港证券研究所 资料来源：Wind，申港证券研究所 3. 行业数据 3.1 电影 根据猫眼电影数据统计，上周整体电影票房37480.5万元，观影人次1069万人。中国大陆电影《中国机长》以5590.82万元排名本周票房第一。 图5：近52周票房与观影人次情况 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468101214161820-25-20-15-10-5022699115/43348/20190930 15:30 文化传媒行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 19 证券研究报告 资料来源：猫眼，申港证券研究所 图7：本周票房前十影片(9.23-9.29) 影片 票房（万) 票房占比 综合票价 出品方 发行方 中国机长 5590.82 14.9% 37.2 北京博纳影业集团有限公司，阿里巴巴影业（北京）有限公司，华夏电影发行有限责任公司，中植企业集团 - 决胜时刻 4589.28 12.2% 37.5 博纳影业集团股份有限公司，阿里巴巴影业(北京）有限公司，华夏电影发行有限责任公司 浙江博纳影视制作有限公司， 华夏电影发行有限责任公司 攀登者 4350.30 11.6% 36.3 上海电影（集团）有限公司 上海电影股份有限公司 小小的愿望 3697.67 9.8% 32.7 福建恒业影业有限公司， 中国电影股份有限公司， 万达影视传媒有限公司， 华谊兄弟电影有限公司 恒业影业 （北京）有限公司 小Q 3631.11 9.6% 32.7 星皓影业有限公司 江苏安石英纳电影发行有限公司，霍尔果斯安石英纳电影发行有限公司，星皓影业有限公司 诛仙I 2786.60 7.4% 34.5 美国环球影片公司新丽传媒集团有限公司，华夏电影发行有限 责任公司 新丽传媒集团有限公司， 华夏电影发行有限责任公司， 上海淘票票影视文化有限公司 友情以上 2415.00 6.4% 29.1 泰国GDH559电影公司 天津猫眼微影文化传媒有限公司，中国电影股份有限公司 罗小黑战记 1975.01 5.2% 31.9 北京基因映画影业有限公司， 北京寒木春华动画技术有限公司，北京卓然影业有限公司 北京卓然影业有限公司 哪吒之魔童降世 1530.16 4.0% 34.1 北京光线影业有限公司，霍尔果斯彩条屋影业有限公司，霍尔果斯可可豆动画影视有限公司， 霍尔果斯十月文化传媒有限公司，北京彩条屋科技有限公司 北京光线影业有限公司， 华夏电影发行有限责任公司 名侦探柯南： 1339.22 3.5% 30.3 日本株式会社TMS娱乐 华夏电影发行 0200 0400 0600 0800 0100 00120 00140 000100