食品饮料行业研究周报：下周GDT拍卖投放量缩、价仍有望上扬，大盘做多情绪高涨不利于白酒板块短期表现

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 17.27 沪深300指数 3417.22 上证指数 3196.04 深证成指 10878.14 中小板综指 12182.65 相关报告 1.《GDT拍卖价大幅上涨、国内奶价上涨逻辑即将兑现，白酒板块未延...》，2016.11.7 2.《Q3板块利润端表现好于收入端，白酒板块业绩靓丽-食品饮料行业...》，2016.11.1 3.《白酒 Q3业绩整体表现好于预期、情绪向 好 ， 天 润 乳 业 业 绩 指 引 不...》，2016.10.31 4.《伊利复牌拟推定增&激励计划，白酒板块 已 连 续 四周 小 幅 反弹-食品...》，2016.10.23 5.《局部性奶源吃紧、奶价上涨已现，近期建议关注口子窖、伊力特等估...》，2016.10.17 于杰 分析师 SAC执业编号：S1130516070001 yujie@gjzq.com.cn 岳思铭 分析师 SAC执业编号：S1130516080006 yuesiming@gjzq.com.cn 申晟 联系人 (8621)60230204 shensheng@gjzq.com.cn 下周GDT拍卖投放量缩、价仍有望上扬，大盘做多情绪高涨不利于白酒板块短期表现 投资建议  11月模拟组合:天润乳业（30%）、西部牧业（25%）、广弘控股（25%）、伊力特（20%）。上周我们的模拟组合回报+1.94%，跑赢中信食品饮料指数的+0.73%，跑赢沪深300指数的+1.88%。自月初以来，我们的的模拟组合回报+5.52%，跑赢中信食品饮料指数的+0.88%，跑赢沪深300指数的+2.31%。  中信白酒指数本周上涨0.61%，显著跑输上证综指的+2.26%和沪深300指数的+1.88%。我们曾在上上周周报中分析白酒近期上涨的原因：“一是大盘出现显著多空分歧，部分看空资金进入白酒板块避险；二是白酒上市公司三季报业绩总体表现好于市场预期。站上目前这一时点上，我们认为三季报超预期行情已基本走完，策略上的资金偏好将成为决定白酒板块后续行情的关键。”本周白酒板块走势基本符合我们前期判断——由于大盘做多态势显著，白酒板块整体估值已恢复至历史中枢附近，被短暂冷落也属合理。但由于近期白酒基本面表现仍然强势，我们维持前期年底前白酒板块将有一拨约10%上涨空间的判断不变。  临近春节旺季，一线白酒批价有加速上扬态势。近期飞天茅台一批价已全面站上千元关口，部分地区达1030-1050元，货源紧张、经销商非正常性拿货成本上升（尤其是需求最好的一线城市）是主因；五粮液（普五）一批价680-700元，货源紧缺、经销商拿货成本上升（739元打款已成主流）也是主因。自现在至年底前，茅五泸三大巨头控量挺价战略不会发生大的转向，批价上扬仍是趋势。白酒推荐标的我们维持不变，一线品种推荐顺序为泸州老窖、五粮液、贵州茅台；二三线品种因前期跌幅较深建议关注跌幅显著/有改善预期/估值合理的部分具有自下而上逻辑的伊力特（16年PE23X，17年是新任管理层第一个完整经营年度，预计公司将开启一系列变革）、口子窖（16年PE23X，高盛减持导致股价调整显著，安徽市场产品结构升级受益），并建议投资者开始关注此前市场预期已降至最低点的金种子酒。  食品板块方面，推荐顺序为天润乳业、西部牧业、克明面业。天润乳业（近期天润乳业因短期业绩低于市场预期而回调较多，我们认为股价已进入合理价值区间，明年疆外渠道拓展有望取得惊喜）；西部牧业（公司为A股生鲜乳价格上涨唯一收益标的。月初GDT全脂粉拍卖价突破3300美元/吨，奶价周期向上逻辑不断强化）；克明面业（公司今年大概率完成约1.1亿元的股权激励业绩目标；定增股东即将于17年初解禁；公司外延方面有较强预期，前期公告控股股东设立并购基金）。  天润乳业股价已进入价值区间，17年疆外现代渠道扩张将是核心看点。天润乳业Q4单季度业绩指引大幅低于市场预期导致股价回调较多，主要源于多项费用的预计计提尤其是生物性资产减值。今年虽遭遇拉尼娜年、气候较往年同期低，但新疆主要城市已于本月陆续开启集中供暖，Q4公司主力低温酸奶业务仍有望延续旺季表现，预计16年公司将实现收入近9亿元、利润约9000万元（含近期公告的两笔共计1500万元的补贴）。此外，疆外扩张仍在有序推进，现代KA渠道配套预计年底前出台。17年疆外现代渠道扩张将是天润明年的核心看点，公司首次开启现代渠道的费用投放将有望快速放大疆外收入增长的弹性。我们坚持看好公司管理层的能力及务实发展实业的决心，短期费用影响不改长期看好公司发展的判断，目标市值80亿元。 2016年11月13日 食品饮料行业研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  11月15日GDT月内第二次拍卖中国常参与品种投放量继续缩减。总量方面，本次GDT拍卖中6个中国常参与品种的合计投放量为25,840吨，环比/同比减少为10%、12.6%；其中全脂粉环比/同比减少14.2%、20.32%，投放量的继续减少将有助于维系拍卖价格维持高位，预计此次拍卖价格大幅回调的可能性基本不存在，仍有望维持小涨。据农业部数据显示，2016年11月2日国内主产区生鲜乳平均价格为3.45元/公斤, 环比10月底报价上涨0.01元/公斤；而据调研显示，原奶实际收购价多地已逼近3.50元/公斤，上涨态势较9、10月份已明显加强。建议持续关注港股上市的现代牧业以及A股唯一对应标的西部牧业。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业回顾与展望 2016年11月7日-11月11日，沪深300上升1.88%，振幅2.99%，食品饮料板块上升0.73%，振幅2.40%。其中涨幅前三的分别是燕塘乳业（+16.08%），煌上煌（+12.45%），来伊份（+12.04%），跌幅前三的分别是中葡股份（-5.85%），金字火腿（-4.49%），涪陵榨菜（-4.10%）。 图表1：食品饮料行业涨跌幅 涨幅前十名 涨幅(%) 跌幅前十名 跌幅(%) 燕塘乳业 16.1% 中葡股份 -5.8% 煌上煌 12.5% 金字火腿 -4.5% 来伊份 12.0% 涪陵榨菜 -4.1% 佳隆股份 11.9% 皇氏集团 -2.8% 三全食品 8.7% 安琪酵母 -2.5% 西部牧业 7.0% 中炬高新 -2.2% 莫高股份 6.2% 海天味业 -1.4% 黑芝麻 5.2% 青岛啤酒 -1.3% 克明面业 5.0% 承德露露 -1.2% *ST星湖 4.5% 酒鬼酒 -1.0% 来源：Wind, 国金证券研究所 下周调研信息 千禾味业 时间：11月15日 上午10:00 地点：四川省眉山市东坡区城南岷家渡 水井坊 时间：11月15日 下午15:00 地点：四川省成都市金牛区全兴路9号 上周重要公告 【天润乳业】新疆生产建设兵团第十二师财务局向公司拨付中央基建建设投资预算（拨款）510万元，其中：全资子公司新疆天澳牧业标准化奶牛场配套设施建设项目340万元，控股子公司沙湾天润生物标准化奶牛场配套设施建设项目170万元。 【黑牛食品】公司全资子公司霸州市云谷电子科技有限公司与河北霸州经济开发区管理委员会签署《霸州市云谷电子科技有限公司新一代显示模组项目投资框架协议》；公司拟向控股股东西藏知合资本管理有限公司借款3亿元，用于第6代AMOLED生产线项目，借款利率为同期银行贷款利率，借款期限为6个月。 【黑芝麻】公司董事会决定对撤销激励对象的限制性股票回购数量和回购价格进行调整，调整后回购股票数量为98万股，回购价格为3.925元/股。 【泸州老窖】证监会决定对公司提交的《泸州老窖股份有限公司上市公司非公开发行新股核准》行政许可申请予以受理。根据公司此前发布的定增预案，泸州老窖拟非公开发行的股票数量不超过1.37亿股，发行价格不低于21.86元/股，募集资金总额不超过30亿元。 【科迪乳业】追加公司2016年日常关联交易预计：预计向科迪集团销售商品总额不超过200万元，向科迪电子商务销售商品总额不超过1500万元。 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 【三全食品】公司2016年限制性股票激励计划授予的激励对象由32人调整为30人。 【广弘控股】公司因之前重大损失未及时披露，收到广东证监局《决议书》，要求公司按时提交书面整改计划，明确整改措施及整改时限，并于2016年11月30日前完成整改。 【龙大肉食】10月份销售生猪2.6万头，实现销售收入0.46亿元；销售均价为16.22元/公斤，环比下降10.78%。 【莫高股份】股东西藏华富增持股票至3226.29万股，占总股本10.05%。 白酒终端数据 根据万得数据，一号店飞天茅台53度双十一1,039元vs上周1,089元；一号店五粮液52度双十一750元vs上周779元。京东飞天茅台双十一999元vs上周1,099元，五粮液799元vs上周829元。 行业新闻  双十一三只松鼠全渠道5.08亿，天猫旗舰4.35亿；百草味全渠道2.52亿，天猫旗舰2.04亿。  据中国养猪网数据统计，11月6日全国生猪均价为16.7元/公斤，较上周猪价上涨0.23元/公斤，较自10月中旬低点的15.78元/公斤上涨0.92元/公斤，反弹幅度为5.8%。  水井坊下发“关于产品价格调整”的通知，拟于2016年11月24日起，对臻酿八号系列和井台系列产品的出厂价进行不同程度的上调，同时，鸿运装亦会作相应调整。  国际葡萄与葡萄酒组织（OIV）的统计数据显示，2015年中国葡萄酒消费量为16亿升，相比2014年增加0.5亿升；中国葡萄（含鲜食葡萄）产量为1260万吨位居世界第一。  近日，美赞成、雅培、惠氏等一线洋奶粉品牌的婴儿配方奶粉（1段）检测出国家禁止的香兰素。  周黑鸭在香港交易所挂牌上市，公开发售4.24亿股，招股区间为每股5.8港元至7.8港元，最高集资总额为33.07亿港元。 行业研究周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业研究周报 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号