2019年半年报点评：Q2单季营收再创新高 会员与广告增长驱动逻辑依然稳固

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年9月1日 芒果超媒（300413.SZ） 互联网与传媒 Q2单季营收再创新高 会员与广告增长驱动逻辑依然稳固 ——芒果超媒（300413.SZ）2019年半年报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年半年报。上半年公司实现营业收入55.04亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润8.04亿元，同比增长40.33%。 ◆点评： Q2单季营收30.2亿续创新高，各项业务维持较高增速。1）19H1公司互联网视频业务营收24.85亿元（YoY+79%），其中广告收入16.99亿元（YoY+62%），会员业务收入7.86亿元（YoY+136%）；2）依托大屏全牌照与内容优势推动运营商业务，覆盖31个省、1.47亿用户，H1实现运营商业务营收5.65亿元（YoY+41%）；3）快乐购电商业务收入超18全年，净利润实现扭亏，媒体电商转型取得阶段性成功。 互联网视频业务持续增长的基本逻辑依然稳固。1）广告业务方面：上半年广告品牌投放数近200个（YoY+14%），平均单品牌投放金额达850万元继续提高；公司独特的用户群体、基于优质内容的融合营销方案对于广告主有较强吸引力；2）会员业务方面：高频数据跟踪（见附录）来看，公司的MAU仍在持续增长；活跃用户基数扩大和付费率提升使得公司付费会员数增长至1501万；此外ARPU值相较可比公司仍有提升空间。 内容制作实力雄厚，独特造血和激励机制保证内容产出持续性。1）综艺节目制作方面，快乐阳光拥有16个综艺制作团队；根据骨朵数据，1H全平台综艺播放量Top10中芒果TV占据7席，芒果的综艺制作能力依然市场领先；2）影视剧制作与投资方面，芒果TV自有+外部影视工作室15个；骨朵热度排行榜数据显示，1H全网评论热度前50中，芒果TV占14部，其中8部为独播剧，远超过去两年。 ◆盈利预测、投资评级和估值： 公司的核心业务互联网视频增速较高且规模效应带来利润率提升，精品内容产出和变现能力日益增强。我们上调公司19-21年EPS预测至1.25/1.43/1.67元，对应35/31/26x PE，维持“买入”评级。 ◆风险提示：广告增速受宏观经济增速下行影响；用户付费情况不及预期 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,984 9,661 11,214 13,669 15,606 营业收入增长率 -7.32% 223.77% 16.08% 21.89% 14.16% 净利润（百万元） 73 866 1,305 1,493 1,751 净利润增长率 9.03% 1093.27% 50.73% 14.44% 17.28% EPS（元） 0.07 0.83 1.25 1.43 1.67 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.32% 15.35% 18.63% 18.44% 18.64% P/E 631 53 35 31 26 P/B 27.3 8.1 6.5 5.7 4.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月30日 买入（维持） 当前价：43.69元 分析师 孔蓉 (执业证书编号：S0930517120002) 021-52523837 kongrong@ebscn.com 联系人 乐济铭 021-52523797 lejiming@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 10.47 总市值(亿元)：457.56 一年最低/最高(元)：27.38/50.85 近3月换手率：21.15% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1907-19芒果超媒沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 12.95 1.87 3.82 绝对 12.02 6.55 17.77 资料来源：Wind 相关研报 会员广告双轮驱动被验证 19Q1单季利润创新高——芒果超媒（300413.SZ）2018年报&2019年一季报点评 ····································· 2019-04-30 2019-09-01 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、附录 （1）芒果超媒各子公司营收利润情况 图1：19H1芒果超媒各子公司营收及净利润情况（单位：百万元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 （2）芒果超媒重点财务数据跟踪 图2：芒果超媒单季营业收入（单位：百万元） 图3：芒果超媒单季净利润与净利率（单位：百万元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2019-09-01 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 （3）芒果TV重点业务数据跟踪 图4：2015-19H1广告收入情况（单位：百万元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：2015-19H1会员付费收入情况（单位：百万元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图6：2015-19H1运营商业务收入情况（单位：百万元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2019-09-01 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图7：芒果TV月活用户数（单位：万人） 图8：芒果TV付费会员人数（单位：万人） 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图9：芒果TV投放品牌数与平均单品牌广告收入（单位：个，百万元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 注：左轴为投放品牌数（个），右轴为平均单品牌广告收入（百万元） 2019-09-01 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,984 9,661 11,214 13,669 15,606 营业成本 2,306 6,083 6,616 8,202 9,363 折旧和摊销 31 2,260 1,803 1,748 1,547 营业税费 14 98 112 137 156 销售费用 526 1,801 2,467 3,007 3,433 管理费用 114 462 673 820 936 财务费用 -31 -24 8 -31 -75 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 2 31 25 25 25 营业利润 62 977 1,354 1,544 1,805 利润总额 66 947 1,354 1,544 1,805 少数股东损益 -9 62 22 20 17 归属母公司净利润 73 866 1,305 1,493 1,751 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 2,274 12,111 14,109 17,097 19,988 流动资产 1,995 8,665 10,415 13,847 17,004 货币资金 1,105 2,526 3,699 5,633 7,672 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 216 1,341 1,557 1,897 2,166 应收票据 0 93 0 0 0 其他应收款 12 76 0 0 0 存货 74 2,215 2,569 3,203 3,668 可供出售投资 60 97 100 100 100 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 17 216 218 221 223 固定资产 116 207 197 186 158 无形资产 47 2,856 3,103 2,659 2,416 总负债 555 6,437 7,051 8,923 10,500 无息负债 519 6,241 7,051 8,923 10,500 有息负债 36 196 0 0 0 股东权益 1,719 5,674 7,058 8,174 9,488 股本 401 990 1,047 1,047 1,047 公积金 760 3,726 3,856 4,006 4,165 未分配利润 518 923 2,098 3,043 4,181 少数股东权益 40 35 57 77 95 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -60 -377 3,291 3,486 3,604 净利润 73 866 1,305 1,493 1,751 折旧摊销 31 2,260 1,803 1,748 1,547 净营运资金增加 -46 1,784 291 456 193 其他 -117 -5,286 -108 -210 112 投资活动产生现金流 241 1,074 -2,031 -1,278 -1,258 净资本支出 -28 -32 -2,050 -1,300 -1,280 长期投资变化 17 216 -3 -3 -3 其他资产变化 252 890 22 25 25 融资活动现金流 22 -121 -88 -275 -307 股本变化 0 589 57 0 0 债务净变化 36 160 -196 0 0 无息负债变化 -155 5,722 810 1,872 1,578 净现金流 203 577 1,172 1,934 2,040 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%500%1000%1500%0500100015002000201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 -100%0%100%200%300%05000100001500020000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-09-01 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -7.32% 223.77% 16.08% 21.89% 14.16% 净利润增长率 9.03% 1093.27% 50.73% 14.44% 17.28% EBITDA增长率 123.58% 6246.73% -6.92% 3.08% 0.50% EBIT增长率 -312.48% 4868.58% 20.11% 11.41% 14.52% 估值指标 PE 631 53 35 31 26 PB 27 8 7 6 5 EV/EBITDA 326 13 14 14 13 EV/EBIT 775 39 34 30 25 EV/NOPLAT 807 40 35 30 26 EV/Sales 6 5 4 3 3 EV/IC 12 7 7 7 7 盈利能力（%） 毛利率 22.72% 37.04% 41.00% 40.00% 40.00% EBITDA率 1.78% 34.91% 28.00% 23.68% 20.84% EBIT率 0.75% 11.52% 11.92% 10.89% 10.92% 税前净利润率 2.23% 9.80% 12.07% 11.30% 11.56% 税后净利润率（归属母公司） 2.43% 8.96% 11.63% 10.92% 11.22% ROA 2.80% 7.66% 9.40% 8.85% 8.85% ROE（归属母公司）（摊薄） 4.32% 15.35% 18.63% 18.44% 18.64% 经营性ROIC 1.46% 18.38% 20.