敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月27日 公司研究 内容增丰有望助长用户粘性，广告电商双轮驱动营收增长 ——快手科技（1024.HK）2021年半年报点评 买入（维持） 事件：2021年8月25日快手科技发布2021年半年报。2021Q2快手科技实现总收入191.4亿元人民币，同比增长48.8%，超彭博一致预期。实现经调整净亏损47.7亿元人民币，亏损同比扩大146.2%，环比缩小3.0%。 点评：在线营销驱动营收增长，电商逐步释放潜能，销售费用环比下降。1）21Q2在线营销收入99.6亿元，同比增长156.2%，连续三季度占比第一，已成增长主力引擎；2）其他服务（主要为电商）收入19.8亿元，同比增长212.9%，构成第二增长曲线；3）直播打赏收入71.9亿元，同比下降13.7%，占比下滑至37.6%，快手结构更均衡健康；4）销售费用环比下降3.3%至112.7亿元，下半年预计环比保持稳定，投入向内容采买倾斜。 内容库增丰增厚，有望驱动用户粘性增长。1）21Q2平均DAU以及平均MAU分别为2.9亿以及5.1亿。根据极光，21M6主版MAU同比下滑5.2%至3.2亿，极速版MAU同比增长30.1%至2.8亿，新客获取依靠极速版高增长。2）21M6快手海外MAU超过1.8亿，相比M4增长20%。Kwai和Snack Video表现不俗，海外仍有较大成长空间。3）加大优质内容采买与精细化运营，短剧、体育、泛知识、二次元等垂类精品频出促活内容生态，打开电商可能性。 商业化：在线营销&电商双轮驱动，本地生活带来想象空间。1）在线营销：品牌广告为增长主力，多元化产品助力生态健康发展。ad load和CPM有望驱动广告收入增长。打造粉条、小店通、磁力金牛等多元化营销产品矩阵，全方位覆盖商家需求，打通完整营销链路。2）电商：信任电商、品牌电商、服务商三大升级，挖掘GMV增长潜能。“616品牌自播节”助推21Q2快手电商GMV达1,454亿元，同比增长100.5%，下单人数及客单价有望成为GMV短期与长期增长动力源。返点率调整致Q2货币化率接近1.4%，未来返点率有望逐步下降，带动货币化率缓慢上升。3）直播打赏：用户付费意愿提升，直播打赏收入跌幅收窄。21Q2直播打赏业务月均ARPPU为53.9元，环比增长16.9%。4）本地生活带来想象空间，打通“商品-商家-作者-交易-播放”链条。 盈利预测、估值与评级：快手加大内容采买与精细化运营提升用户粘性，保持私域流量基本盘同时，积极打通公私域提高商业化变现效率，商业化潜力逐步释放。考虑随着加大内容投入，销售费用将同比高增长，下调公司2021-2023年经调整净利润预测分别至-205.9/-88.1/3.0亿元，与上次相比分别-41.9%/-129.4%/-82.0%，下调目标价至145.5港元；考虑公司中长期受益视频化深入推进，商业化加速进行，且估值已处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期风险，竞争加剧风险，海外扩张不确定性风险，电商货币化进展不及预期风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿人民币元） 391.2 587.8 838.0 1,207.6 1,601.5 营业收入增长率 93% 50% 43% 44% 33% Non-IFRS净利润（亿人民币元） 10.3 -79.5 -205.9 -88.1 3.0 P/S 6.8 4.6 3.2 2.2 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2021-08-25，汇率1港币=0.8292人民币 当前价/目标价：77.5/ 145.5港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：王凯 wangkai8@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 41.60 总市值(亿港元)： 3224.12 一年最低/最高(港元)： 65.8-415.0 近3月换手率： 27.5 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -34.2 -57.1 -62.4 绝对 -40.2 -66.6 -74.2 资料来源：Wind 相关研报 用户增长超预期，线上营销业务驱动营收增长——快手科技（1024.HK）2021年一季报点评（2021-5-26） 商业化加速下业绩驱动引擎转换，直播电商初见成效——快手科技（1024.HK）2020年年度报告点评（2021-3-24） 快手商业化的终局猜想，流量变现最大化，直播电商成就未来——快手-W（1024.HK）投资价值分析报告（2021-2-23） -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%21/0221/0321/0421/0521/0621/0721/08快手-W 恒生指数 要点 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 快手科技（1024.HK） 目 录 1、 在线营销成增长主力引擎，销售费用环比改善 .................................................................. 4 1.1、 在线营销驱动收入增长，电商逐步释放潜能 .......................................................................................... 4 1.2、 毛利率同比增长，销售费用环比改善 ..................................................................................................... 4 2、 内容库增丰增厚，有望驱动用户粘性增长 ......................................................................... 6 2.1、 极速版用户数高速增长，主版转向培育用户粘性 .................................................................................. 6 2.2、 海外成长空间广阔，Kwai、SnackVideo发力拉美东南亚 ....................................................................... 7 2.3、 MCN引进与达人补贴投入，千部短剧精品增进快手内容活力 .............................................................. 8 2.4、 内容采买+精细化运营，体育&知识&二次元已成快手内容新标签 ........................................................ 9 3、 商业化：在线营销&电商双轮驱动，本地生活带来想象空间 ............................................. 10 3.1、 在线营销：品牌广告为增长主力，多元化产品助力生态健康发展 ....................................................... 10 3.2、 电商：信任电商、品牌电商、服务商三大升级，挖掘GMV增长潜能 ................................................ 12 3.3、 直播打赏：用户付费意愿提升，推动直播打赏收入跌幅收窄 .............................................................. 14 3.4、 本地生活：布局带来想象空间，打通“商品-商家-作者-交易-播放”链条 ............................................... 15 4、 估值与投资建议 .............................................................................................................. 16 5、 风险分析 ......................................................................................................................... 16 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 快手科技（1024.HK） 图目录 图1：19Q4-21Q2总收入情况 ............................................................................................................................ 4 图2：19Q4-21Q2收入占比情况 ........................................................................................................................ 4 图3：19Q4-21Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率变化......................................................................... 5 图4：19Q4-21Q2毛利率、营业利润、经调整净利率变化 ................................................................................ 5 图5：19Q4-21Q2每亿元销售费用投入维系的MAU情况 ................................................................................. 5 图6：19Q4-21Q2经调整净利润情况 ................................................................................................................. 5 图7：20M1-21M7快手主版及极速版月均DAU变动（单位：百万人） ........................................................... 6 图8：20M1-21M7快手主版及极速版MAU变动（单位：百万人） .................................................................. 6 图9：20M1-21M7快手主版及极速版月均DAU/MAU变动 .................................................................