2018年报&2019年一季报点评：会员广告双轮驱动被验证，19Q1单季利润创新高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月30日 芒果超媒（300413.SZ） 互联网与传媒 会员广告双轮驱动被验证 19Q1单季利润创新高 ——芒果超媒（300413.SZ）2018年报&2019年一季报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营收96.61亿元，同比增长16.80%，实现归属于上市公司股东的净利润8.66亿元，同比增长21.03%。2019年一季度公司实现营收24.85亿元，同比增长2.10%；实现归属于上市公司股东的净利润4.18亿元，同比增长23.99%。 ◆点评： 2018年快乐阳光（芒果TV运营主体）营收高速增长，公司整体营收受快乐购营收下滑拖累。1）2018年公司的新媒体平台运营业务（芒果TV）营收41.80亿元（YoY +78.33%），增速较高；公司整体营收96.61亿元（YoY +16.80%），其中快乐购的媒体零售业务19.90亿元（YoY -29.74%），对公司整体营收增速拖累较大；2）2019Q1营收24.85亿元（YoY +2.10%），其中芒果TV营收同比增长44.47%，内容制作与媒体零售业务有所下滑。 净利润增速维持20%以上，各子公司均完成业绩承诺，艺人经纪子公司有亮点。1）2018年公司归母净利润8.66%（YoY +21.03%）；五家重组上市子公司均超额完成业绩承诺；天娱传媒净利润1.41亿，业绩承诺完成率676%，2017年艺人经纪收入居全国上市公司第一，音乐版权业务逐步放量；2）受限韩令影响某电视剧无法播放，全额计提5534万相应预付款减值，利润一次性影响较大；3）2019Q1归母净利润4.18亿元（YoY +23.99%）为历史新高，得益于新媒体平台毛利率较高的业务收入占比上升。 “广告+会员”双轮驱动逻辑不断被经营数据验证。根据测算1）2018年全年会员付费收入达8.26亿元（YoY +114%），年底付费会员数达1331万人；2）全年广告收入24.38亿元（YoY +81%），投放广告品牌数324个，单品牌广告投放金额平均为752万元，均为历史最好成绩。 ◆盈利预测与投资评级： 考虑到媒体零售板块亏损或将持续拖累业绩，下调19-20年净利润预测至11.15、13.38亿元，新增2021年净利润预测17.21亿元，则19-21年EPS 1.13/1.35/1.74元，当前股价对应P/E为38/31/24x，维持“买入”评级。 ◆风险提示：广告增速受宏观经济增速下行影响；用户付费情况不及预期 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2984 9661 10853 12677 14649 营业收入增长率 -7.32% 223.77% 12.34% 16.81% 15.55% 净利润（百万元） 73 866 1115 1338 1721 净利润增长率 9.03% 1093.27% 28.78% 20.00% 28.62% EPS（元） 0.07 0.87 1.13 1.35 1.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.32% 15.35% 16.50% 17.26% 18.98% P/E 579 48 38 31 24 P/B 25 7 6 5 5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月30日 买入（维持） 分析师 孔蓉 (执业证书编号：S0930517120002) 021-52523837 kongrong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.90 总市值(亿元)：409.08 一年最低/最高(元)：27.38/50.85 近3月换手率：30.81% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%04-1807-1810-1801-19芒果超媒沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -9.95 -5.96 8.43 绝对 -5.34 16.55 12.25 资料来源：Wind 相关研报 Q1净利稳健增长，会员与广告双轮驱动——芒果超媒（300413.SZ）2019Q1业绩预告点评 ····································· 2019-04-11 芒果TV有效会员数破千万，“一云多屏”初显成效——芒果超媒（300413.SZ）事件点评 ····································· 2018-12-25 付费用户大幅增长8成，驱动营收净利双增长——芒果超媒（300413.SZ）2018年三季度报告点评 ····································· 2018-11-01 2019-04-30 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、附录 （1）芒果超媒各子公司营收利润情况 图1：FY2018芒果超媒各子公司营收及净利润情况（单位：百万元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 表1：2018年完成业绩承诺情况及2019-2020（单位：百万元） 2018-实际 2018-承诺 完成幅度 2019-承诺 2020-承诺 快乐阳光 709.96 679.46 104% 910.22 1293.70 天娱传媒 141.15 20.87 676% 25.39 28.44 芒果影视 53.97 49.45 109% 45.32 46.88 芒果娱乐 80.27 74.51 108% 64.33 74.96 芒果互娱 52.59 50.71 104% 48.77 50.92 资料来源：公司公告，光大证券研究所 注：“业绩”指净利润 （2）芒果超媒重点财务数据跟踪 图2：芒果超媒单季营业收入（单位：百万元） 图3：芒果超媒单季净利润与净利率（单位：百万元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2019-04-30 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 （2）芒果TV重点财务与业务数据跟踪 图4：2015-2018会员付费收入情况（单位：百万元） 图5：2015-2018广告收入情况（单位：百万元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 注：2015-2017年数据为重组报告书披露；2018年数据根据公司年报披露同比增长114%测算 资料来源：公司公告，光大证券研究所注：2015-2017年数据为重组报告书披露；2018年数据根据公司年报披露同比增长81%测算 图6：2015-2018运营商业务营收情况（单位：百万元） 图7：芒果TV付费会员人数（单位：万人） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图8：芒果TV投放品牌数与平均单品牌广告收入（单位：个，百万元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 注：左轴为投放品牌数（个），右轴为平均单品牌广告收入（百万元） 2019-04-30 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2984 9661 10853 12677 14649 营业成本 2306 6083 6729 7860 9082 折旧和摊销 31 2260 1754 1698 1498 营业税费 14 98 109 127 146 销售费用 526 1801 2062 2282 2490 管理费用 114 462 521 634 732 财务费用 -31 -24 119 201 177 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 2 31 25 25 25 营业利润 62 977 1338 1599 2046 利润总额 66 947 1337 1598 2045 少数股东损益 -9 62 22 20 17 归属母公司净利润 72.54 865.57 1114.72 1337.70 1720.57 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 2274 12111 12526 13539 14845 流动资产 1995 8665 8782 10191 11713 货币资金 1105 2526 3256 3803 4395 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 216 1341 1085 1268 1465 应收票据 0 93 0 0 0 其他应收款 12 76 0 0 0 存货 74 2215 2692 3144 3633 可供出售投资 60 97 100 100 100 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 17 216 218 221 223 固定资产 116 207 246 284 306 无形资产 47 2856 3103 2659 2416 总负债 555 6437 5715 5711 5686 无息负债 519 6241 2478 2823 3188 有息负债 36 196 3237 2888 2498 股东权益 1719 5674 6811 7828 9159 股本 401 990 990 990 990 公积金 760 3726 3837 3971 4136 未分配利润 518 923 1927 2790 3938 少数股东权益 40 35 57 77 95 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -60 -377 -222 2717 2822 净利润 73 866 1115 1338 1721 折旧摊销 31 2260 1754 1698 1498 净营运资金增加 -46 1784 3569 1063 1157 其他 -117 -5286 -6660 -1383 -1553 投资活动产生现金流 241 1074 -2031 -1278 -1258 净资本支出 -28 -32 -2050 -1300 -1280 长期投资变化 17 216 -3 -3 -3 其他资产变化 252 890 22 25 25 融资活动现金流 22 -121 2983 -892 -974 股本变化 0 589 0 0 0 债务净变化 36 160 3041 -350 -390 无息负债变化 -155 5722 -3763 345 365 净现金流 203 577 730 547 591 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%500%1000%1500%0 500 1000 1500 2000 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 -50%0%50%100%150%200%250%0 5000 10000 15000 20000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-04-30 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -7.32% 223.77% 12.34% 16.81% 15.55% 净利润增长率 9.03% 1093.27% 28.78% 20.00% 28.62% EBITDA增长率 123.58% 6246.73% -5.52% 8.99% 6.40% EBIT增长率 -312.48% 4868.58% 28.77% 23.89% 23.80% 估值指标 PE 579