经营租赁板块增长迅猛，估值极具吸引力，重申买入评级

远东宏信（3360） 更新报告 买入 2019年9月4日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日 财政年度2017实际2018实际2019预测2020预测2021预测收入（人民币千元）18,782,31425,378,61227,775,75231,306,72137,957,997变动（％）34.8%35.1%9.4%12.7%21.2%归属股东净利润（人民币千元3,229,0573,927,4724,411,5314,970,8455,532,838每股收益（人民币）0.840.991.121.261.40变动（％）13.5%18.3%12.3%12.7%11.3%基于6.78港元的市盈率(倍)7.106.015.354.754.26每股派息（人民币）0.250.300.330.380.42息率（％）4.19%5.00%5.61%6.32%7.04% 012345678910 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: Bloomberg 诸苾玘 (852)25321539 Jessie.zhu@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 融资租赁 股价 6.78港元 目标价 8.86港元 （+30.68%） 股票代码 3360 已发行股本 39.59亿股 总市值 268.42亿港元 52周高/低 8.70港元/6.41港元 每股净资产 7.21元 主要股东 中化集团（23.23%） 国泰人寿保险（8.97%） 刘海峰（7.99%） 孔繁星（7.59%） 经营租赁板块增长迅猛，估值极具吸引力，重申买入评级  2019年中期收入同比增11%，归母净利润同比增11%：远东宏信2019年中期实现收入127.7亿元，同比提升11%，其中利息、咨询服务及产业运营收入同比分别增长5.19%、0.39%和46.49%；拨备前溢利为51.82亿元，同比增长5.17%；归母净利润为22.33亿元，同比增长11.13%；年化ROE提升0.23bps至15.88%。生息资产较去年末降低5%至2127亿元。每股摊薄盈利同比增长12%至0.58元，每股净资产同比增长3%至7.21元。  融资租赁主业保持稳健，净息差及净利差同比略微下降：期内，公司的生息资产平均余额为2131.3亿元，平均收益率为7.48%，同比提升0.2bps。净息差同比略微下降0.01bps，但比2018年全年提升0.13bps至3.64%，净利差同比略微下降0.05bps，但比2018年全年提升0.16bps至2.44%。期内，公司将部分低收益率项目通过资产证券化出售，民生与消费、城市公用事业以及工业与装备行业的收益率较去年同期分别增长0.54%、0.36%及0.32%，但医疗行业的收益率同比下降0.59%。  经营租赁板块表现亮眼，宏信建发增长迅猛：公司的经营租赁板块收入同比增长57.9%至11.53亿元，期内溢利同比增长1223%至2.23亿元。经营租赁板块的公司主体为宏信建发，目前已成为中国规模第一，全球前百的建设领域设备综合运营服务商，覆盖31个核心城市，服务客户达到2万家。截止2019年中，宏信建发设备保有量超过12000台，其中高空车超过11000台，总资产达到77亿元，主要服务优质大型项目，如广州白云机场、北京鸟巢、上海轨交等。  医院及教育产业运营持续推进:公司持续推进医疗健康及教育等领域的产业运营，各产业集团初具规模。宏信医投已成为中国规模领先的医院集团，拥有60家医疗服务机构，约2万张床。教育集团注重打造高品质学校，已签约运营15所高端幼儿园及3所学校，总在校生1929人。  资产质量风险可控，调整目标价至8.86港元：相较2018年底，公司的资产负债率下降0.8bps至84.5%，不良资产率上升0.08bps至1.04%，30天以上逾期生息资产比率上升0.26bps至1.2%，拨备覆盖率上升17.6bps至254.3%。虽然受宏观环境影响，公司的资产质量有所下降，但公司积极主动采用审慎、稳健的发展策略，且拨备覆盖率充足，因此我们认为公司资产质量风险可控。基于公司2019年出表200亿资产，加快资产周转的假设，我们预计公司2019年的净利润为44.11亿元，目前股价对应PB估值已为十年新低，且股息率具备吸引力，我们给予公司未来12个月目标价8.86港元，对应2019年1倍PB，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2019年9月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 财务报表摘要损益表财务分析人民币千元（每股数据除外）, 财务年度截至12月31日财务年度截至12月31日17年实际18年实际19年预测20年预测21年预测17年实际18年实际19年预测20年预测21年预测收入18,782,31425,378,61227,775,75231,306,72137,957,997盈利能力毛利10,675,35213,894,55714,582,25115,861,30418,343,866毛利率56.8%54.7%52.5%50.7%48.3%其他收入及收益701,176739,058595,794601,705609,390净利率17.2%15.5%15.9%15.9%14.6%销售及管理费用(1,862,315)(4,913,015)(5,888,459)(6,637,025)(8,047,095)净利差1.96%2.28%2.47%2.51%2.56%其他收支净额(486,181)(395,474)(395,474)(395,474)(395,474)净利息收益率3.09%3.51%3.60%3.63%3.67%拨备前利润6,521,6259,152,8018,768,7809,337,80810,410,380坏账拨备(1,734,437)(2,660,234)(2,154,790)(1,885,267)(2,115,270)SG&A/收入-22.0%-19.4%-21.2%-21.2%-21.2%联营公司&合营公司(13,673)287,524287,524287,524287,524实际税率28.8%27.5%27.5%27.5%27.5%税前盈利4,787,1886,492,5676,613,9907,452,5418,295,110股息支付率29.8%30.0%30.0%30.0%30.0%所得税(1,377,623)(2,104,442)(1,818,847)(2,049,449)(2,281,155)坏账率0.92%0.96%1.10%1.00%1.00%净利润3,409,5654,388,1254,795,1435,403,0926,013,955拨备覆盖率220%237%249%281%283%归属股东利润3,229,0573,927,4724,411,5314,970,8455,532,838折旧及摊销491,574912,436850,917987,2631,044,208财务状况增长净负债/股本390%428%355%306%293%总收入34.8%35.1%9.4%12.7%21.2%收入/总资产9.5%10.3%10.9%13.1%16.1%归属股东净利12.0%21.6%12.3%12.7%11.3%总资产/股本643.2%653.5%633.5%554.9%509.5%EPS13.5%18.3%12.3%12.7%11.3%资产负债表现金流量表人民币千元（每股数据除外）, 财务年度截至12月31日人民币千元（每股数据除外）, 财务年度截至12月31日17年实际18年实际19年预测20年预测21年预测17年实际18年实际19年预测20年预测21年预测现金2,815,5445,269,3926,966,2086,037,9334,684,784除税前利润4,787,1886,492,5676,613,9907,452,5418,295,110短期应收账款68,977,44287,790,15496,082,383108,296,776131,304,989折旧摊销491,574912,436850,917987,2631,044,208存货273,430448,328448,328448,328448,328拨备1,734,4372,660,2342,154,7901,885,2672,115,270其他流动资产10,132,5738,462,5579,666,61412,632,08414,174,293运营资金变化(46,701,542)(24,410,073)14,570,1627,947,546(8,241,210)总流动资产82,198,989101,970,431113,163,533127,415,121150,612,394所得税(2,121,598)(2,375,464)(1,546,577)(2,660,057)(3,068,164)固定资产其他非运营费用1,023,3111,877,06683,52050,89158,496长期应收款122,614,916132,844,117102,488,46174,580,57655,229,910运营资金流(40,786,630)(14,843,234)22,726,80115,663,452203,709其他非流动资产22,640,36831,155,24630,295,43431,404,35832,899,655资本开支(3,532,020)(5,000,000)(4,000,000)(3,000,000)(2,500,000)总资产227,454,273265,969,794245,947,428233,400,055238,741,960其他投资活动(2,019,381)(1,446,246)(719,634)1,431,3641,146,364投资活动现金流(5,551,401)(6,446,246)(4,719,634)(1,568,636)(1,353,636)应付账款1,838,9613,431,9143,431,9143,431,9143,431,914负债变化160,742,63627,615,302(17,629,724)(12,240,924)2,852,887短期计息负债55,994,50166,635,53771,966,38077,723,69083,941,586股本变化4,2840000其他短期负债14,151,06218,102,39719,098,44321,087,49623,364,447股息(762,997)(1,178,242)(1,323,459)(1,491,253)(1,659,851)总短期负债71,984,52488,169,84894,496,737102,243,100110,737,947其他融资活动(112,818,888)(2,752,097)2,642,832(1,290,914)(1,396,256)长期计息负债55,994,50166,635,53771,966,38077,723,69083,941,586融资活动现金流47,165,03523,684,963(16,310,351)(15,023,091)(203,221)其他负债63,067,45672,071,90537,771,5118,757,284(3,921,260)总负债191,046,481226,877,290204,234,628188,724,075190,758,273现金变化827,0042,395,4831,696,816(928,275)(1,353,148)少数股东及优先股东权益11,066,92311,362,76110,894,98610,378,5749,813,294期初持有现金2,051,3072,815,5445,269,3