传统主业发展稳健，宏信建发增长迅猛，重申买入评级

远东宏信（3360） 更新报告 买入 2020年3月25日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度2018实际2019实际2020预测2021预测2022预测收入（人民币千元）25,378,612 26,856,461 27,392,374 29,767,982 33,529,288变动（％）35.1% 5.8%2.0%8.7% 12.6%归属股东净利润（人民币千元）3,927,472 4,337,602 4,550,108 5,075,982 5,959,402每股收益（人民币）0.991.141.151.281.50变动（％）18.3% 14.7% 0.7% 11.6% 17.4%基于5.41港元的市盈率(倍)4.634.034.003.593.06每股派息（人民币）0.300.330.340.380.45息率（％）6.45% 7.18% 7.49% 8.36% 9.81% 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: Bloomberg 诸苾玘 (852)25321539 Jessie.zhu@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 融资租赁 股价 5.41 港元 目标价 7.48 港元 （+38.26%） 股票代码 3360 已发行股本 39.62 亿股 总市值 214.34 亿港元 52 周高/低 8.70 港元/4.94 港元 每股净资产 7.60 元 主要股东 中化集团（23.22%） 刘海峰（9.23%） 国泰人寿保险（8.97%） 孔繁星（7.79%） 传统主业发展稳健，宏信建发增长迅猛，重申买入评级  2019 年收入同比增 5.8%，归母净利润同比增 10.4%：远东宏信 2019 年实现收入 268.6 亿元，同比提升 5.8%，其中利息、咨询服务及产业运营收入同比分别-1.84%、-6.44%和 44.42%；拨备前溢利为 99.2 亿元，同比增长8.41%；归母净利润为 43.4 亿元，同比增长10.4%； ROE 提升 0.19bps 至14.99%，ROA 提升 0.05bps 至 1.83%。生息资产较去年末降低 9.3%至 2240 亿元。每股摊薄盈利同比增长 12%至 1.14 元，每股净资产同比增长 8.5%至7.01 元。全年每股分红 0.33 港元，同比增 10%。  融资租赁主业保持稳健，净息差及净利差同比上升：期内，公司的生息资产平均余额为 2132.8 亿元，平均收益率为 7.43%，同比略微下降 0.02bps，主要是因为 2019 年下半年市场利率受 LPR 影响开始走低，公司 20%的生息资产为 2019 年 9 月后投放，拉低了整体收益率水平。净息差同比上升 0.15bps至 3.66%，净利差同比上升 0.2bps 至 2.48%。公司主动管理资产规模，70%的生息资产为固定利率，并通过资产证券化出售 246 亿生息资产。  宏信建发增长迅猛，净利润同比增长 205%：宏信建发为公司设立的设备综合运营服务商，目前累计服务客户数量超过 2 万家，设备保有量 2 万多台，周转材料保有量 90 多万吨，总经营性资产原值居全国首位。期内，宏信建发营业收入同比增长 32%至 23.6 亿元，净利润同比大幅增长 205%至 3.56 亿元。预计公司将逐步将宏信建发在 A 股分拆上市。  预计疫情拖累公司业绩，一季度净利润下降10%~15%:公司在受疫情影响严重行业的资产余额为 113 亿，约占总生息资产的 5.6%，在湖北省的资产余额为 67 亿，约占总生息资产的 3.3%。同时，公司的产业运营分部如医院日常门诊、经营租赁亦受到疫情的负面影响。公司综合评估疫情影响，预计一季度净利润将下降 10%~15%，但中长期仍有发展基础和韧性。  稳字当头，拨备充足，调整目标价至 7.48 港元：相较 2019 年底，公司的资产负债率下降 1.2bps 至 84.1%，不良资产率上升0.05bps 至 1.11%，30 天以上逾期生息资产比率上升 0.35bps 至 1.29%，拨备覆盖率上升 9bps 至246%。虽然受宏观环境影响，公司的资产质量有所下降，但公司积极主动采用审慎、稳健的发展策略，且拨备覆盖率充足，因此我们认为公司资产质量风险可控。我们预计公司 2020 年的净利润为 45.5 亿元，目前股价对应 PB估值已为十年新低，且股息率具备吸引力，我们给予公司未来 12 个月目标价 7.48 港元，对应 2020 年 0.8 倍 PB，维持买入评级。  风险因素：宏观环境持续恶化，市场利率快速下行 第一上海证券有限公司 2020 年 3 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 财务报表摘要损益表财务分析人民币千元（每股数据除外）, 财务年度截至12月31日财务年度截至12月31日18年实际19年实际20年预测21年预测22年预测18年实际19年实际20年预测21年预测22年预测收入25,378,61226,856,46127,392,37429,767,98233,529,288盈利能力毛利13,894,55714,331,42015,347,28115,934,37817,598,462毛利率54.7%53.4%56.0%53.5%52.5%其他收入及收益739,0581,157,073941,409961,885988,504净利率15.5%16.2%16.6%17.1%17.8%销售及管理费用-4,913,015-4,805,301-5,807,183-6,310,812-7,108,209净利差2.28%2.48%2.24%1.93%2.03%其他收支净额-395,474-497,393-497,393-497,393-497,393净利息收益率3.51%3.66%3.81%3.44%3.50%拨备前利润9,152,8019,917,4009,767,8309,865,64710,750,660坏账拨备-2,660,234-2,772,570-2,545,436-1,808,533-1,291,292SG&A/收入-19.4%-17.9%-21.2%-21.2%-21.2%联营公司&合营公司287,524192,233192,233192,233192,233实际税率32.4%32.4%30.0%30.0%30.0%税前盈利6,492,5677,144,8307,222,3948,057,1149,459,368股息支付率29.8%25.9%30.0%30.0%30.0%所得税-2,104,442-2,316,573-2,166,718-2,417,134-2,837,810坏账率0.96%1.11%1.20%1.10%1.10%净利润4,388,1254,828,2575,055,6765,639,9806,621,557拨备覆盖率237%246%286%261%225%归属股东利润3,927,4724,337,6024,550,1085,075,9825,959,402折旧及摊销912,4361,129,448987,2631,107,2081,213,305财务状况增长净负债/股本428%381%314%298%283%总收入35.1%5.8%2.0%8.7%12.6%收入/总资产10.3%10.2%10.9%12.2%13.3%归属股东净利21.6%10.4%4.9%11.6%17.4%总资产/股本653.5%653.1%586.1%536.6%515.8%EPS18.3%14.7%0.7%11.6%17.4%资产负债表现金流量表人民币千元（每股数据除外）, 财务年度截至12月31日人民币千元（每股数据除外）, 财务年度截至12月31日18年实际19年实际20年预测21年预测22年预测18年实际19年实际20年预测21年预测22年预测现金5,269,3923,989,5715,152,0065,651,2556,016,211除税前利润6,492,5677,144,8307,222,3948,057,1149,459,368短期应收账款87,790,15498,741,019 100,711,369 109,445,578 123,274,471折旧摊销912,4361,129,448987,2631,107,2081,213,305存货448,328403,838403,838403,838403,838拨备2,660,2342,772,5702,545,4361,808,5331,291,292其他流动资产8,462,5579,673,02210,777,00211,137,35211,707,896运营资金变化-24,410,07311,506,72911,622,768-3,553,008-3,874,941总流动资产101,970,431 112,807,450 117,044,215 126,638,023 141,402,417所得税-2,375,464-3,208,653-2,524,586-3,528,791-4,634,241固定资产其他非运营费用1,877,066-955,856193,497199,624207,917长期应收款132,844,117 102,379,88283,933,37677,968,83867,888,233运营资金流-14,843,23418,389,06820,046,7724,090,6803,662,700其他非流动资产31,155,24645,383,25640,819,92743,487,48746,562,454资本开支-5,000,000-4,000,000-4,000,000-4,000,000-4,000,000总资产265,969,794 260,570,588 241,797,517 248,094,348 255,853,103其他投资活动-1,446,246-2,185,1442,774,4751,336,0731,336,073投资活动现金流-6,446,246-6,185,144-1,225,525-2,663,927-2,663,927应付账款3,431,9144,473,4284,473,4284,473,4284,473,428负债变化27,615,30299,485,119-18,373,3652,160,3442,923,665短期计息负债66,635,53787,744,84584,235,05180,865,64977,631,023股本变化036,440001其他短期负债18,102,39718,991,70218,210,35818,017,31618,145,421股息-1,171,872-1,001,447-1,365,032-1,522,795-1,787,821总短期负债88,169,848 111,209,975 106,918,838 103,356,394 100,249,872其他融资活动-2,758,467 -112,037,6662,079,585-1,565,053-1,769,662长期计息负债66,635,53787,744,84584,235,05180,865,64977,631,023融资活动现金流23,684,963-13,517,554-17,658,812-927,504-633,816其他负债72,071,90520,080,9936,470,70516,751,55327,383,389总负债226,877,290 219,035,813