2021年年报点评：金融主业向好趋势不改，宏信建发助推产业运营加速发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 远东宏信 03360.HK 公司研究 | 年报点评 ⚫ 归母净利润同比增长20%，产业运营贡献度持续提升。1）公司2021年实现营业收入336.44亿元，同比+16%，实现归母净利润55.12亿元，同比+20%。2）营收中，金融与咨询业务、产业运营业务占比分别为66%、34%，后者占比持续提升（其中设备运营占比由年初的12.60%提升至18.25%）。3）2021年公司实现年化ROE14.57%，较20年提升0.33pct。权益乘数由年初的6.63降至6.33。 ⚫ 生息资产规模稳健增长，收益率与资产质量稳步提升。1）21年公司生息资产平均余额同比由2208亿元增至2517亿元，增幅达13.99%，相较于过去两年提速明显。截至21年末公司生息资产规模达2583.79亿元，城市公用资产占比由年初44%提升至46%。2）21年生息资产平均收益率由20年的7.48%提升至7.62%，叠加平均融资成本由4.63%降至4.41%，促使净利差与净息差分别由20年的2.85%和3.83%提升至3.21%和4.06%，盈利能力明显提升。3)21年公司不良资产率为1.06%，同比下滑4bps，30天以上逾期率为0.94%，同比下滑5bps，显示出公司资产质量持续向好。21年拨备覆盖率达242%，保持稳健状态。 ⚫ 宏信建发业务规模与利润保持双双高速增长态势。1）21年末宏信建发高空作业平台保有量9.7万台，较年初翻倍；新型材料保有量200万吨+（支护系统材料保有量150万吨+，模架系统材料保有量50万吨+，均保持细分行业第一），较年初增长50%+，服务网点由年初的207增至300个。2）21年宏信建发实现营业收入61.41亿元，同比+68%（经营租赁与工程技术服务收入分别为44.63亿元与15.19亿元，同比分别增长80%与43%）；净利润达7.10亿元，同比+44%。我们预计宏信建发22年净利润有望保持高增速。3）21年公司医院运营板块分别实现营收与净利润40.03与1.43亿元，同比分别增长16%与24%。 ⚫ 鉴于经营租赁收入预期上调，我们将22-23年EPS由1.49/1.74上调至1.51/1.79元，新增24年EPS预测值2.14元，采用历史估值法，给予公司2022年5.38xPE，下调目标价9.98港元/股（1元=1.23港元）。维持买入评级。 风险提示 ⚫ 净息差下行超预期；不良率超预期风险；实体经济超预期下行带来需求下滑。分拆上市进度不及预期，宏信建发业绩增速不及预期。 ⚫ 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 290.42 336.44 389.55 452.32 510.47 同比增长 8.14% 15.85% 15.79% 16.11% 12.85% 营业利润（亿元） 149.66 172.13 195.56 226.06 254.30 同比增长 4.43% 15.01% 13.62% 15.60% 12.49% 归母净利润（亿元） 45.76 55.12 65.02 77.04 92.27 同比增长 5.49% 20.47% 17.95% 18.48% 19.77% 每股收益（元） 1.06 1.28 1.51 1.79 2.14 毛利率 51.53% 51.16% 50.20% 49.98% 49.82% 净利率 17.33% 18.51% 18.86% 19.24% 20.42% 净资产收益率 14.24% 14.57% 14.64% 15.19% 15.76% 市盈率（倍） 4.80 3.98 3.38 2.85 2.38 市净率（倍） 0.45 0.41 0.37 0.33 0.29 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月16日） 6.26港元 目标价格 9.98港元 52周最高价/最低价 9.16/5.78港元 总股本/流通H股（万股） 431,399/431,399 H股市值（百万港币） 27,006 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022年03月17日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.69 -11.46 -5.01 -24.51 相对表现 -1.07 7.28 9.42 6.29 恒生指数 -2.62 -18.74 -14.43 -30.8 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 陶圣禹 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002 香港证监会牌照：BQK280 金融稳健向好+产业保持高增，建发上市在即望带动公司价值重估：——远东宏信2021年三季报点评 2021-10-27 金融主业加速向好，产业子公司保持高成长性：——远东宏信2021年中报点评 2021-09-01 分拆上市取得实质性进展，估值提升逻辑日渐清晰：——远东宏信动态跟踪 2021-07-02 金融主业向好趋势不改，宏信建发助推产业运营加速发展 ——远东宏信2021年年报点评 买入（维持） 远东宏信年报点评 —— 金融主业向好趋势不改，宏信建发助推产业运营加速发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 我们预测公司2022-2024EPS（以最新股本摊薄计算）分别为1.51/1.79/2.14元/股。考虑到远东宏信的主营业务为融资租赁，与宏观经济发展状况表现出高度的相关性，因此我们采用历史平均估值法对公司进行估值，参考指标为市盈率。公司自2011年3月上市以来，历经10年的时间，估值水平表现出一定的波动性，近2年来估值整体处于较低水平，处于3x-7x之间，近2年估值中枢在5.38x。受益于经济复苏以及行业景气度提升的提振以及宏信建发分拆上市带来的估值提升，公司估值水平有望于2022年快速回归至估值中枢附近，因此我们给予远东宏信2022年5.38xPE，下调目标价至9.98港元/股。维持公司买入评级。 图1：2013-2021年归母净利润及增速 图2：2012-2021年公司营业收入分部结构 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图3：2015-2021年产业运营板块收入构成 图4：2015-2021年产业运营版块贡献度 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%0100200300400201320142015201620172018201920202021营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润同比0%20%40%60%80%100%2012201320142015201620172018201920202021金融与咨询业务产业运营业务0204060801001201402015201620172018201920202021设备运营收入（亿元）医院运营收入（亿元）其他（亿元）0%5%10%15%20%2015201620172018201920202021设备运营贡献度医院运营贡献度其他贡献度 远东宏信年报点评 —— 金融主业向好趋势不改，宏信建发助推产业运营加速发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图5：2015-2021年设备运营与医院运营收入 图6：2014-2021年生息资产规模及增速 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图7：2012-2021年平均收益率与平均成本率 图8：2014-2021年生息资产平均余额行业分布 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图9：2012-2021年公司净利差与净息差 图10：2015-2021年公司年化ROE 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 0204060801001201402015201620172018201920202021设备运营收入（亿元）医院运营收入（亿元）其他（亿元）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,00020142015201620172018201920202021生息资产规模增速0%2%4%6%8%10%2012201320142015201620172018201920202021生息资产平均收益率计息负债平均成本率0%20%40%60%80%100%20142015201620172018201920202021城市公用医药健康文化旅游工程建设交通物流民生消费机械制造化工医药电子信息其他0%1%2%3%4%5%2012201320142015201620172018201920202021净利差净息差12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%14.5%15.0%15.5%2015201620172018201920202021ROE 远东宏信年报点评 —— 金融主业向好趋势不改，宏信建发助推产业运营加速发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图11：2014-2021年公司权益乘数 图12：2014-2021年公司不良资产率 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图13：2014-2021年公司30天以上逾期率 图14：2013-2021年公司拨备覆盖率 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图15：2015-2021年公司平均融资成本 图16：2013-2021年公司负债结构 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 5.65.86.06.26.46.66.87.020142015201620172018201920202021杠杆率（权益乘数）0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%20142015201620172018201920202021不良资产率0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%2014201520162017201820192020202130天以上逾期率0%50%100%150%200%250%300%201320142015201620172018201920202021拨备覆盖率4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%5.0%5.2%5.4%2015201620172018201920202021远东宏信0%20%40%60%80%100%201320142015201620172018201920202021银行贷款占比其他贷款占比 远东宏信年报点评 —— 金融主业向好趋势不改，宏信建发助推产业运营加速发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其