东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 宏观策略 策略周评：三分钟看中观：水泥涨势明显，猪价继续上涨 宏观：8月PMI微跌 上游：镍期货价上涨 中游：水泥价格上涨 下游：猪鸡价格继续大幅上涨 交运：BDI指数上涨 科技：费城半导体指数与上周持平 固收金工 固收点评：2019年8月进出口数据点评—双需疲敝增速齐落，政策出台维稳为主 数据公布：2019年9月8日，海关总署公布2019年8月中国进出口数据。按美元计，我国8月进口同比-5.6%，前值-5.6%；8月出口同比-1.0%，前值3.3%；8月贸易帐348.3亿，前值445.8亿。按人民币计，中国8月进口同比-2.6%，前值0.7%；8月出口同比2.6%，前值10.3%；8月贸易帐2396.0亿，前值3070.4亿，贸易差额所有收窄。 行业 休闲食品行业深度报告：舌尖之争——休闲食品成长实录，万亿市场谁与争锋 投资建议：我们认为龙头公司往往在细分赛道高增长的周期崛起，通过大单品或者持续的品牌推广提升市场认知，并通过不断提高供应链效率和技术应用能力，扩充品类，形成其竞争壁垒。建议关注绝味食品、桃李面包、洽洽食品、三只松鼠。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险，市场竞争加剧等。 通信行业：全球主设备商格局演进中，华为中兴5G稳居前列，通信板块中报PCB、光模块等网络建设上游业绩增速快，主设备业绩值得期待 近期推荐组合：1、5G网络建设：中兴通讯（000063）、中国联通（600050）、世嘉科技（002796）、烽火通信（600498）、中际旭创（300308）。2、5G应用和流量：淳中科技（603516）、中科创达（300496）、二六三（002467）、中新赛克（002912）。中国铁塔（港股0788），网络规划设计板块相关个股也值得关注。 推荐个股及其他点评 科达利（002850）深度报告：涅槃浴火，结构件龙头强势回归 动力锂电精密结构件全球龙头，19Q2出现盈利大拐点：公司1996年成立，99年做消费锂电结构件，07年开始做动力电池结构件和汽车结构件，在宁德时代成立之时即开始合作动力电池，14年动力锂电结构占比最大。17年上市后因为产品价格明显下降，开发新客户和建设新基地，17-19H1年公司营收14.5/20.0/11.7亿元，同比增长-0.3/37.8/46.7%；归母净利润为 2019年09月10日 晨会编辑 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 1.66/0.82/0.80亿，同比增长-28/-50/259%。19Q2产能利用率提升出现大拐点，毛利率28%，环比+9pct，净利润0.57亿，同增933倍，环增154%，Q3延续，随着产能释放明后年利润将持续高增长。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20190910 F 宏观策略 策略周评：三分钟看中观：水泥涨势明显，猪价继续上涨 宏观：8月PMI微跌 上游：镍期货价上涨 中游：水泥价格上涨 下游：猪鸡价格继续大幅上涨 交运：BDI指数上涨 科技：费城半导体指数与上周持平 （证券分析师：王杨） 固收金工 固收点评：2019年8月进出口数据点评—双需疲敝增速齐落，政策出台维稳为主 事件 数据公布：2019年9月8日，海关总署公布2019年8月中国进出口数据。按美元计，我国8月进口同比-5.6%，前值-5.6%；8月出口同比-1.0%，前值3.3%；8月贸易帐348.3亿，前值445.8亿。按人民币计，中国8月进口同比-2.6%，前值0.7%；8月出口同比2.6%，前值10.3%；8月贸易帐2396.0亿，前值3070.4亿，贸易差额所有收窄。 观点 出口方面：出口增速大幅回落，低于市场预期。8月以美元口径计量的出口增速收于-1.0%，较前值大幅回落：我们预计出口增速下降的原因有三：第一、去年同期抢出口效应致使基数较高，导致今年8月虽有抢出口，但效果弱于去年同期。第二、中美贸易摩擦再度升级，不确定性加大，8月2日美方宣布次月对3000亿美元中国输美商品加征10%的关税，8月6日美国财政部将中国列为“汇率操纵国”，贸易战等海外不利因素促使本月中国对美出口增速大幅下滑至-15.95%。第三、全球经济下行，外需疲敝依旧，除美国外，对新兴经济体及欧盟的出口增速有所回落，8月中国对东盟出口增速回落至11.25%，对南非出口增速大幅回落至-0.81%，对印度出口增速回落至-0.77%，对欧盟出口增速回落至3.17%。 进口方面：进口增速维持负值不变，内需疲敝态势依旧。8月以美元计算的进口增速为-5.6%，与上月维持不变。进口增速延续负值下行的原因预计有三：第一、8月中美摩擦升级，我国对美进口有所回落，大豆进口量增速由7月的7.9%下降至8月的3.6%。第二、8月PMI指标有所下行，内需依旧疲敝，根据我们的预判，消费、地产、投资均有下行压力，内需疲敝态势依旧，进口增速难有回升动力。第三、人民币自8月以来开始贬值，截至9月6日，人民币/美元中间价收于7.08%，人民币贬值也对进口形成压制。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20190910 F 展望后期：出口压力依旧，进口预计维持负区间。出口方面：贸易战摩擦反复，9月1日起3000亿美元输美商品加征15%关税正式启动，同时美方准备从10月1日起，提高此前对总计5500亿美元商品所征的关税比率；人民币持续贬值，或对出口产生一定助力；全球经济下行压力仍然较大，预计出口短期仍将承压。进口方面：内需疲敝依旧，预计8月消费、地产、生产以及CPI、PPI均有下行压力，内需疲敝背景下预计进口增速仍将在低位波动；近期刺激消费政策、降准宽松的货币政策以及专项债提前下发的政策虽然层出不穷，但其核心仍作用于在“六稳“基调，不同于过去降息、大搞房地产的强刺激手段。因此内需虽然受到提振，但整体压力依旧较大，预计短期内进口增速仍将维持负值波动。 风险提示：贸易战恶化，全球整体经济下行压力较大。 （证券分析师：李勇 研究助理：付昊 研究助理：侯静） 行业 休闲食品行业深度报告：舌尖之争——休闲食品成长实录，万亿市场谁与争锋 投资要点 引言：本篇报告旨在回答市场投资者关心的三大问题：问题1——空间大但市场散，同质化竞争、效益低能否跑出大龙头?问题2——万亿市场如何精选赛道？问题3——三只松鼠上市后引发思考，线上线下渠道之争会如何结尾，OEM模式是否能成功？ 问题1：我们通过复盘美日巨头发现，休闲食品龙头均搭乘细分赛道品类红利成为龙头，且不断创新巩固地位。1）看零食巨头卡乐比如何焕发新生，开源：进军海外市场扩大市场容量，节流：提高供应链效率、集中采购以降低成本。2）观亿滋国际如何基业长青，公司通过不断收购扩大品类，也根据消费者需求精简核心SKU，提高运营效率，积极推进线上线下融合，高运营效率和成本管理能力筑成壁垒。复盘海外休闲食品龙头历程，成功的公司在不同的行业生命周期均有其优势，导入期以大单品取胜，成长期、成熟期除行业红利外，公司则通过技术和供应链的变革实现用户数增长、用户粘性提升，加强护城河。 问题2：中国万亿休闲食品市场仍有12%增长，我们精拆赛道，认为应该把握烘焙/休闲卤制品/坚果三条细分赛道成长机遇。1）从行业增速看，休闲卤制品、烘焙糕点、坚果炒货增速最快，13-18年CAGR分别为20.0/11.5/11.0%，行业仍在快速成长。2）从行业集中度来看，集中度较低的休闲卤制品、坚果炒货、烘焙糕点CR5分别为21.4/16.3/11.0%，未来集中度提升空间大。膨化食品、糖果巧克力、饼干CR5分别为69.4/55.5/31%，集中度较高，外企龙头已提前占领市场及渠道，集中度提升空间较小，行业进入壁垒较高。3）从消费者角度看，物质基础影响消费能力，目前中国休闲食品人均消费107.5美元，约为美国1/4，日本1/2.5，伴随物质丰富，增量空间仍大；但性价比始终是消费者的重要考虑因素。生活方式影响消费习惯，现代生活节奏加快加强方便需求，工作生活压力加大或提高成瘾性口味的需求（如：辣上瘾），对健康的关注也催生以每日坚果为代表的健康产品。 问题3：对比服装行业，我们认为休闲食品将逐步向线上线下一体化演进； 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20190910 F 在高质控能力下OEM模式是提高运营效率的重要途经。传统线下渠道占比约9/10，且在新零售带动下，线下仍将是休闲食品主流。线下渠道中，以永辉、全家等新零售带动传统商超便利渠道扩容，连锁模式下直营和加盟连锁各有千秋。渠道利润往往会影响线下渠道推广的难易程度，以达利为代表的龙头公司给到渠道利润远高出中小企业，此外，连锁门店中加盟商利润、投资回收期亦影响加盟意愿和扩张速度。而综合的品牌实力（供应链管理能力、渠道政策，品牌影响力等）也会影响渠道推广效率。线上渠道流量红利增速趋缓，但从渗透率角度看，对标服装37%+的渗透率，休闲食品线上渗透率（约10%）仍有提升空间，线上通道不仅是销售渠道更是宣传出口，未来线上线下融合将是大势。在生产模式上，我们对标服装行业，OEM有快响应、高周转优势，如果厂商质控高、把关强，效率或超出自建模式。 投资建议：我们认为龙头公司往往在细分赛道高增长的周期崛起，通过大单品或者持续的品牌推广提升市场认知，并通过不断提高供应链效率和技术应用能力，扩充品类，形成其竞争壁垒。建议关注绝味食品、桃李面包、洽洽食品、三只松鼠。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险，市场竞争加剧等。 （证券分析师：杨默曦 证券分析师：马莉 研究助理：宗旭豪） 通信行业：全球主设备商格局演进中，华为中兴5G稳居前列，通信板块中报PCB、光模块等网络建设上游业绩增速快，主设备业绩值得期待 投资要点 策略观点：1、通信行业上半年整体收入、净利润增速处于低位，但细分板块呈现节奏性亮点：PCB板块整体净利润为41亿元，同比增速34.36%，其中沪电股份、深南电路、生益科技利润增速分别为143%、68%、37%，成为PCB板块走强重要驱动力。光模块（剔除中际旭创）整体净利润2.25亿元，同比增速81.1%，其中新易盛、太辰光、天孚通信利润增速分别为632.27%、63.55%、42.38%。2、5G时代全球无线主设备商格局预计从目前“四大两小”演化为“三大三小”：华为、中兴、爱立信，以及诺基亚、三星、大唐移动。3、中国主设备商在2G到4G产业逐代升级的浪潮中获得极大竞争优势，华为中兴力攀上游、5G格局更加领先。4、个股方面建议关注两条主线：5G网络建设及5G应用及流量，从投资节奏来看，5G网络建设先行，流量及应用在网络建设之后，弹性更大。 行业动态及点评：工信部加快发展5G和物联网相关产业，推动物联网迎来规模化发展。中国移动推动vOLT云化演进，有利于支撑接入网络基