东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 宏观策略 策略周评：三分钟看中观：稀土价格震荡，原油黄金大涨 上游：原油、黄金大幅上涨，稀土震荡 中游：5月挖掘机同比转负 下游：猪价上涨，肉鸡苗大跌 交运：5月铁路货物周转量同比增速收窄 固收金工 固收点评：5月财政收支点评：收入支出双双回落，财政基调依旧积极 针对5月财政收入降至负区间，我们分析主要原因有二：第一，今年减税降费力度较大，政策落到实处，减税效应逐渐显现，体现政府将减税降费进行到底的决心。第二，中美贸易摩擦不断，5月美方超预期加征关税，影响市场预期，企业外移和投资犹豫，财政政策再度发力，减税降费力度加大。 财政支出在本年度前移，我们分析主要有以下两个原因：第一，年初就开始的减税降费政策定下了上半年度的财政政策基调，积极的财政政策导致财政支出较高。第二，中美贸易摩擦不断，预期在上半年由好转坏，为应对贸易摩擦对国内环境的影响，财政政策也不会收紧。 风险提示：专项债助力效果不明显，地方政府隐形债务约束。 行业 煤炭开采行业点评：能源即将迎峰度夏，重点关注煤炭行业龙头【陕西煤业】 【东吴公用事业+煤炭-刘博】能源即将迎峰度夏，重点关注煤炭行业龙头。1）6月下旬以来日耗升高+动力煤价格抬升，进入旺季煤炭供需存在偏紧可能；2）加快优质产能释放利好行业龙头，【陕西煤业】、【中国神华】有望提升市场占有率；以资源禀赋最为优质的陕西煤业为例，多项核心盈利指标均处于行业前列，在此次发改委和能源局要求提高优质产能释放、鼓励大型煤炭企业积极挖潜增量的形势下，行业龙头话语权有望进一步增强，行业市占率有望进一步提高，建议积极关注。风险提示：宏观经济下行影响煤炭行业下游需求 推荐个股及其他点评 锦江股份（600754）：4-5月综合RevPAR增速转正，关注酒店龙头布局机会 5月RevPAR显著提升，符合前期五一错位影响的判断。中端、经济型酒店均有提价，假期对经济型影响显著。核心关注4-5月综合RevPAR增速转正，较3月有所改善。境外酒店5月增速平稳，中端表现较好。5月净开酒店平稳，19年净开业共345家，预计维持扩张计划。 杭可科技（688006）：绑定国际一线电池厂的锂电后道设备龙头 杭可科技是行业领先的锂电池化成分容测试设备商，主营充放 2019年06月28日 晨会编辑 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 电设备，目前在充放电设备、电压/内阻测试设备等后段核心设备方面拥有核心技术。主要大客户为韩系日系电池厂，与LG、三星等国际一流电池制造商建立起了紧密的合作关系，前五大客户占比约60%，经营业绩与客户扩产情况联系紧密。2016到2018年营收分别为4.1亿、7.71亿、11.09亿，CAGR达64%；归母净利润分别为0.9亿、1.81亿、2.86亿，CAGR达78%，营收和归母在过去三年内均实现高速成长。 波司登（03998）：业绩大幅超预期，国货龙头涅槃进行时 波司登公布FY19年报，业绩大幅超越市场预期。波司登FY19收入103.8亿，同增16.92%，其中下半财年收入69.39亿，同增17.2%。公司FY19归母净利润9.81亿，同增59.4%，其中下半财年净利润7.3亿，同增65.6%，大幅超越市场预期。公司宣布每股派息0.06港币，全年每股派息0.08港币，股息率约4%，派息率超过70%。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20190628 F 宏观策略 策略周评：三分钟看中观：稀土价格震荡，原油黄金大涨 上游：原油、黄金大幅上涨，稀土震荡 中游：5月挖掘机同比转负 下游：猪价上涨，肉鸡苗大跌 交运：5月铁路货物周转量同比增速收窄 （证券分析师：王杨） 固收金工 固收点评：5月财政收支点评：收入支出双双回落，财政基调依旧积极 事件 数据公布：2019年6月19日，财政部公布2019年5月财政收支情况。1-5月累计，全国一般公共预算收入89919亿元，同比增长3.8%。其中，中央一般公共预算收入43397亿元，同比增长3.6%；地方一般公共预算本级收入46522亿元，同比增长3.9%。全国一般公共预算收入中的税收收入78493亿元，同比增长2.2%；非税收入11426亿元，同比增长16.1%。1-5月累计，全国一般公共预算支出93023亿元，同比增长12.5%。其中，中央一般公共预算本级支出13439亿元，同比增长12.5%；地方一般公共预算支出79584亿元，同比增长12.5%。 观点 财政收入:单月同比由正转负，非税反弹难止下行。5月单月财政收入增速同比由正转负，是10年以来首次前6月份财政收入增速同比降至负区间。追溯前次，是08年金融危机，09年财政政策发力，导致财政收入增速降至负区间。针对5月财政收入增速降至负区间，我们分析主要原因有二：第一，今年减税降费力度较大，政策落到实处，减税效应逐渐显现，体现政府将减税降费进行到底的决心。第二，中美贸易摩擦不断，5月美方超预期加征关税，影响市场预期，企业外移和投资犹豫，财政政策再度发力，减税降费力度加大。 财政支出:支出回落同比仍增，财政政策依旧积极。分析5月财政支出，我们认为5月财政支出较4月回落主要是受到财政收入约束，从支出结构来看，基建相关三项支出增速同比较4月回落。可以看出，财政支出在本年度前移，我们分析主要有以下两个原因：第一，年初就开始的减税降费政策定下了上半年度的财政政策基调，积极的财政政策导致财政支出较高。第二，中美贸易摩擦不断，预期在上半年由好转坏，为应对贸易摩擦对国内环境的影响，财政政策也不会收紧。 财政收支展望:逆周期调节呼声不减，经济疲软需财政发力。展望未来，从财政收入角度，预计财政收入三季度难有回升。具体分析如下：第一，减税降费政策持续进行，增值税降幅明显，5月经济数据显示经济基本面仍有下行压力，短时间难有改观，判断减税降费政策短期不会变。第二， 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20190628 F 中美贸易摩擦趋缓可能性在降低，预计未来依旧会维持低税率的政策。财政支出角度，财政支出受到财政收入约束，预计下半年财政政策支出可能会“心有余而力不足”。财政政策有望在下半年继续发力：发力的方式有两种可能：一种是提升赤字率的水平，根据我们的测算，如果将赤字率由2.8%提升至3%，还可以多补充3000亿的资金；另一种方式就是增加地方政府专项债的发行量。 风险提示：专项债助力效果不明显，地方政府隐形债务约束。 （证券分析师：李勇） 行业 煤炭开采行业点评：能源即将迎峰度夏，重点关注煤炭行业龙头【陕西煤业】 投资要点 事件：发改委、能源局发布《关于做好2019年能源迎峰度夏工作的通知》，要求加快推进煤炭优质产能释放，切实提高电力供应保障能力。 6月下旬以来日耗升高+动力煤价格抬升，进入旺季煤炭供需存在偏紧可能：根据6大发电集团日均耗煤量数据，2019年6月份日均耗煤量为62.65万吨，虽然同比仍然下降9.18%，但是环比增长7.04%（5月份为58.53万吨）。日均耗煤量的逐步回升部分反应到了港口煤价，6月1日至今，秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价从591元/吨上涨至598元/吨，小幅上涨1.18%。而从对煤炭上市公司盈利能力影响最为明显的坑口价格表现来看，陕西榆林动力块煤的坑口价格为585元/吨，虽然环比下降2.50%，但是同比依然上涨17.00%，处于2016年供给侧改革政策以来的高位。伴随着迎峰度夏即将到来，煤炭需求有望持续提升，虽然目前港口库存仍处于历史高位，但是煤炭价格已经显露抬升态势，进入旺季后局部地区煤炭供需仍然存在偏紧可能，而这也是此次政策出台的主要意图。 加快优质产能释放利好行业龙头：根据发改委、能源局联合发布的《关于做好2019年能源迎峰度夏工作的通知》：迎峰度夏即将到来，煤电油气运需求将大幅增加，局部地区高峰时段仍存在保障压力。为了全力保障能源要素供应：1）晋陕蒙等重点产煤地区要带头落实增产增供责任，加快释放优质产能，增加有效资源供给；2）大型煤炭企业要积极挖潜增量，发挥表率作用；3）鼓励赋存条件好、安全有保障、机械化水平高的生产煤矿，通过产能置换重新核定生产能力，持续增加有效供给。 【陕西煤业】、【中国神华】作为煤炭行业龙头有望提升市场占有率：以资源禀赋最为优质的陕西煤业为例，多项核心盈利指标均处于行业前列：1）2016-2018年公司的ROE分别为8.41%、26.59%、23.17%，均处于行业第一名；2）2016-2018年公司的综合毛利率分别为43.39%、55.40%、48.69%，均处于行业第二名；3）2016-2018年公司的净利率分别为13.22%、30.88%、27.84%，均处于行业第一名；4）2016-2018年公司的自产煤吨煤销售成本分别为109.43、119.09、130.12元，均处于行业第二名（仅高于中国神华）。在此次发改委和能源局要求提高优质产能释放、鼓励大型煤炭企业积极挖潜增量的形势下，行业龙头话语权有望进一步增强，行业市占率有望进一步提高，建议积极关注。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20190628 F 风险提示：宏观经济下行影响煤炭行业下游需求、供给侧改革影响下游电厂和钢厂煤炭需求等 （证券分析师：刘博） 推荐个股及其他点评 锦江股份（600754）：4-5月综合RevPAR增速转正，关注酒店龙头布局机会 事件：锦江股份于6月27日晚间发布19年5月经营数据，5月境内酒店整体出租率76.56%，同比降低0.94pct，平均房价214.34元，同比增长8.37%，RevPAR164.10元，同比提升7.06%；5月境外酒店整体出租率65.36%，同比降低0.14pct，平均房价55.95欧元，同比提升1.25%，RevPAR36.57欧元，同比提升1.02%；5月境内外净开业酒店72家。 投资要点 5月RevPAR显著提升，符合前期五一错位影响的判断。5月境内RevPAR同比提升7.06%（环比4月的-4.67%有显著提升），主要印证了五一假期错位的影响（18年五一假期为4月29日至5月1日，19年五一假期为5月1日至4日）。RevPAR提升主要受平均房价提升驱动（+8.37%），提价幅度环比4月提升5.63pct，且经济型、中端酒店均有提价，估计与假期旺季提价有关，出租率同比微降0.94pct，降幅环比收窄5.03pct。 中端、经济型酒店均有提价，假期对经济型影响显著。经济型RevPAR同比提升1.37%，增速由4月的-12.35%显著提升，主要由于平均房价提升3.97%（4月下降3.87%），可见经济型酒店对假期出游的敏感性更高。中端RevPAR同比微降0.35%，主要由于出租率下降1.4pct，同时平均房价提升1.39%，两者均较4月有