东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 宏观策略 策略周评：三分钟看中观：稀土价格稳中走高 本周核心变化： 宏观：出口增速转正，进口继续下滑 上游：稀土价格上涨 中游：玻璃价格上涨 下游：猪鸡价格偏弱 交运：BDI指数继续上涨 固收金工 固收点评：恒丰银行：战投引入风险逐渐释放 观点：恒丰银行未披露年报，但整体风险可控，在现任管理层制定的经营方针指导下，会稳定、健康地发展、转型。 我们认为：未来金融业应该会继续保持分化状态，银行回归本源业务。同时，银行业会继续向市场化方向发展，融资、投资全部依靠市场化手段完成，所有银行都面临优胜劣汰的最终考核，生存下来的银行各有各的优势，最终形成有效竞争，银行系统性风险得到有效降低。 风险提示：关注银行重组，防范短期市场波动，识别竞争力弱的银行。 行业 电力设备与新能源行业点评：5月电动车销量同比增速回落，环比微增 5月电动车销10.4万辆，同比基本持平，乘用车微增，而商用车下滑明显。中汽协数据，5月新能源汽车产11.2万辆，同比增16.9%，环比增9.8%；销量为10.4万辆，同比增1.8%，环比增7.9%。新能源乘用车销量为9.6万辆，同比增14.4%，环比增6.7%；其中纯电动乘用车7.5万辆，同比增15.0%，环比增17.2%；插电混动乘用车2.1万辆，同比增12.3%，环比减16.0%。新能源商用车销量为0.9万辆，同比下降53.7%，环比增长23.0%，主要由于18年5月客车在过渡期前抢装，基数较高。 推荐个股及其他点评 光威复材（300699）：率先享受碳纤维高盈利的龙头企业 整体观点：公司是国内碳纤维领域的龙头企业，在军工领域处于绝对优势地位，短期来看，公司业绩增长一方面来自于以先进军机为代表的武器装备加速列装，另一方面来自于风电叶片对碳纤维需求的快速增长；长期来看，我们认为公司作为一家材料企业，随着生产工艺的进步和碳纤维成本的下降，在汽车、轨交等领域具有更大的发展空间。 我们预测公司2019-2021年营收分别为18.27、23.62、29.63亿元，归母净利润4.78亿元，5.85亿元，7.05亿元，EPS 0.92、1.13、1.36元，对应PE38倍、31倍、26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2019年06月14日 晨会编辑 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 宏观策略 策略周评：三分钟看中观：稀土价格稳中走高 本周核心变化： 宏观：出口增速转正，进口继续下滑 上游：稀土价格上涨 中游：玻璃价格上涨 下游：猪鸡价格偏弱 交运：BDI指数继续上涨 （证券分析师：王杨） 固收金工 固收点评：恒丰银行：战投引入风险逐渐释放 观点 恒丰银行未披露年报，但整体风险可控。 虽然恒丰银行延期披露财报、股东情况纷乱复杂，但从资产负债管理、业务调整、融资、投资等各方面整体呈现出利好的状态，风险逐渐释放。需要指出的是其现存问题依旧广泛，负债规模过大、同业负债占比过高、贷款集中度过高、拨备覆盖率较低、应收款项类投资规模过大降低资产质量、盈利能力趋弱、经营性现金流管理能力差、资本充足率过低等问题亟需解决。 在恒丰银行现任管理层制定的经营方针指导下，恒丰银行应该会稳定、健康地发展、转型。 恒丰银行现任董事长陈颖作为监管部门人士，有多年的银行业风险管理实践经验，在“儒商大会2018”现场，恒丰银行董事长陈颖公开表示，新形势下银行应回归本源，降低杠杆，进一步提高传统存贷款业务在资产负债表中的规模，真正发挥商业银行配置资源的作用，打造一张干净健康的资产负债表，切合监管当局银行业回归本源的理念。 银保监会称因案件查处和改革重组等因素，恒丰银行暂未对外披露年报。目前，恒丰银行总部已搬迁至济南，流动性充足，经营状况稳定。 自从恒丰银行董事长接连被查，恒丰银行掌控权逐步从烟台市移交山东省，银保监会也称山东省委省政府抓紧推进恒丰银行综合改革，且恒丰银行总部已从烟台搬迁至济南。本文认为，恒丰银行重组后控制权可能上升为山东省政府，股东背景实力会有显著提升，同时，山东省委会对恒丰银行的监管趋严，恒丰银行业务或将回归山东。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20190614 F 我们认为银行业未来发展： 未来金融业应该会继续保持分化状态，银行回归本源业务，专注于间接融资，缩短融资链条，更好地为实体经济提供融资服务；监管机构负责维护市场秩序，完善银行业退出机制，引导金融业健康、稳定发展；同时，银行业会继续向市场化方向发展，融资、投资全部依靠市场化手段完成，所有银行都面临优胜劣汰的最终考核，生存下来的银行各有各的优势，最终形成有效竞争，银行系统性风险得到有效降低。 投资者要以更加审慎的态度进行投资，尽快提高风险识别能力和风险定价水平，“眼光好”的投资者将会成为未来的市场赢家。 风险提示：关注银行重组，防范短期市场波动，识别竞争力弱的银行。 （证券分析师：李勇） 行业 电力设备与新能源行业点评：5月电动车销量同比增速回落，环比微增 投资要点 5月电动车销量10.4万辆，同比基本持平，乘用车微增，而商用车下滑明显。根据中汽协数据，5月新能源汽车产量为11.2万辆，同比增长16.9%，环比增长9.8%；销量为10.4万辆，同比增长1.8%，环比增长7.9%。新能源乘用车销量为9.6万辆，同比增长14.4%，环比增长6.7%；其中纯电动乘用车7.5万辆，同比增长15.0%，环比增长17.2%；插电混动乘用车2.1万辆，同比增长12.3%，环比减少16.0%。新能源商用车销量为0.9万辆，同比下降53.7%，环比增长23.0%，主要由于18年5月客车在过渡期前抢装，基数较高。2019年1-5月电动车累计生产48万辆，同比增46%；销售46.4万台，同比增长41.5%，其中乘用车累计销量42.6万辆，同比增长51.0%，商用车3.9万辆，同比减少16.1%。 根据乘联会数据，5月新能源乘用车销量9.69万辆，同比增加7%，A级纯电动占比达到56%，仍为主流车型。5月新能源乘用车销量为9.69万辆，同比增加7%，环比增长6%。纯电动销量7.62万辆，占比79%，其中A00级销量为1.76万辆，同比减少61%，环比增长1%，占比23%；A0级和A级销量分别为1.20万和4.25万辆，同比增约32%和151%，占比分别为16%和56%。插电式销量2.08万辆，同比增长9%，环比减少17%，占比21%。1-5月电动乘用车累计销售44.2万辆，同比增加59%，其中纯电动34.3万辆，同比增67%，插电式9.9万辆，同比增长37%。 从车企角度看，主流车企5月销量同环比增速一般。5月比亚迪仍销量第一，为2.28万辆，同比增长68%，但环比几乎持平，19年1-5月销量11.69万辆，同比增长111%。上汽乘用车5月销量9646辆，同比减少6%，环比下降4%，19年1-5月累计销量3.64万辆，同比增长17%。吉利5月销量6291辆，同比增74%，但环比下滑18%，1-5月累计3.38万辆，同比增2.8倍。北汽新能源5月销量9009辆，同比下降54%，但环比增长80%，有所恢复，19年1-5月销量3.96万辆，同比下降25%。广汽新能源5月销量2259辆，同比增71%，环比增26%，1-5月累计0.84万辆，同比增79%。江淮汽车5月销量6616辆，同比增长148%，环比增长32%，19年1-5月累计销量2.28万辆，同比增加25%。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20190614 F 分车型看，纯电动乘用车中，北汽EU系列（A级）为第一，超过元EV，售出7079辆（占比9.30%）；比亚迪元EV（A0级）为第二位，售出6044辆（占比7.94%）；荣威Ei5（A级）售出5488万辆（占比7.21%）；江淮IEV6E（A00级）售出4505辆（占比5.92%）；奇瑞eQ电动车（A00级）售出3818辆（占比5.01%），分别占据第3-5名席位。插电乘用车中，宝马5系2878万辆，同比大增262%；帕萨特（2629辆）、比亚迪唐（2458辆）、雷凌PHEV（1771辆）、荣威I6（1592辆），分别占据销量前5席位。 投资建议 由于1季度抢装透支需求、2季度车市低迷，整体而言过渡期电动车抢装力度不及预期，4、5月电动乘用车环比3月有所下滑。电动车板块也从3月高点回调20-30%，龙头估值回到20-25倍，处于底部，基本反映了2季度、7月销量或较平淡的预期。近期板块政策方面转向积极，如发改委一系列措施促进电动车销售；同时双积分制也有可能迎来调整，考核或趋严，达到真正托底电动车的目标。同时海外电动车化加速，如丰田加速电动化进程，并与比亚迪、宁德进行电池合作。我们认为板块基本见底，继续推荐锂电中游的优质龙头（新宙邦、璞泰来、星源材质、当升科技、天赐材料；恩捷股份、杉杉股份）；电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、）；核心零部件（汇川技术、宏发股份）；同时推荐股价处于底部的优质上游资源钴和锂（天齐锂业）。 风险提示 投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。 （证券分析师：曾朵红） 推荐个股及其他点评 光威复材（300699）：率先享受碳纤维高盈利的龙头企业 投资要点 公司简介：国内军工碳纤维龙头，业绩进入上升通道 光威复材是国内碳纤维及其复合材料的龙头企业，主要从事碳纤维及碳纤维复合材料的研发、生产与销售。公司技术领先国内，自产碳纤维T300和T700级性能优良，已与国际领先水平相当，并逐渐开拓T800级别碳纤维应用。公司2018年实现归母利润3.77亿元，同比增加58.76%，随着碳纤维工艺的成熟及应用推广，公司业绩步入发展快车道。 全球市场和格局：市场超百亿元，国外企业独占鳌头 2017年全球碳纤维行业价值量约24亿美元，由于航空航天用碳纤维单价高昂，其价值量占比达到49%，风机叶片与体育休闲是目前另外两个重要应用，其中体育休闲占比13%，风电叶片占比12%。日本东丽一直以来是全球碳纤维制造的霸主，垄断波音公司碳纤维的供应，与东邦、三菱在全球丙烯腈基碳纤维市占率达50%以上。 国内市场：逐步实现应用，龙头厂商率先受益 碳纤维的质量决定其应用领域，我国碳纤维技术相比海外仍有一定差距， 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20190614 F 因此我国碳纤维市场率先发展的是对质量要求较低的体育产业。2017年大中华区碳纤维总需求2.35万吨，其中体育产业需求1.20万吨，占比51%。而在国际市场上占比22%的航空航天市场，国内需求占比仅为4%，汽车、风电等国际上占比较高的市场在国内市场占比也严重偏低。我们认为，光威复材等近年来率先实现技术突破的碳纤维龙头厂商，能够受益于国内高端碳纤维市场的需求，短期而言，军工和风机叶片有较