请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] “一带一路”专题一： 人民币贬值助推“一带一路”建筑央企海外扩张 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 分析师 联系人 杨涛 焦俊 S0740516080005 021-20315167 yangtao@r.qlzq.com.cn jiaojun@r.qlzq.com.cn 2016年10月24日 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 152 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (19%)(13%)(6%)0%6%13%10/22/1511/12/1512/3/1512/24/151/14/162/4/163/3/163/25/164/18/165/10/166/3/167/11/168/3/168/25/169/19/1610/17/16建筑建材沪深300 [Table_Finance] 重点公司基本状况 重点公司 指标 2016E 2017E 2018E 中国电建 股价(元) 7.05 8.11 9.32 摊 薄 每 股 收 益(元) 0.42 0.46 0.53 总股本(亿股) 1 8.00 138.00 138.00 总市值(亿元) 972.90 1118.84 1286.66 中国交建 股价(元) 14.35 16.50 15.35 摊 薄 每 股 收 益(元) 1.09 1.19 1.31 总股本(亿股) 162.00 162.00 162.00 总市值(亿元) 2324.70 2673.41 2486.70 葛洲坝 股价(元) 8.65 9.95 11.44 摊 薄 每 股 收 益(元) 0.72 0.86 1.03 总股本(亿股) 46.05 46.0 46.05 总市值(亿元) 398.33 458.08 526.79 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 [Table_Summary] 投资要点  “一带一路”订单高增长、“菲律宾亲中”、“四季度业绩翘尾因素”“人民币贬值”及“国企改革”多因素共振引发大建筑估值修复行情。横向比较，目前大建筑整体估值处于市场低位，存在向上修复空间。  建筑央企新签海外订单持续放量，印证“一带一路产能输出”及“人民币贬值”逻辑。中国建筑、中国电建、中国中铁、中国交建上半年海外订单总额分别为619/973.06/311.7/892.64 亿元，分别同比增长55.14%/30.11%/23.20%/14.22%。  央企海外订单逐步转化，海外营收占比将会逐步抬升。海外订单占比较大的有中国电建、中国交建、中国化学及葛洲坝，比例在30%至35%之间。海外营收也依然是这四家企业位居前四位，海外营收占比在17%至25%之间，在手订单的逐步转化这一比例将会稳步提升至35%以上水平。此外，中工国际作为专业国际工程承包商三季度仅汇兑损益创收2.6亿元，有望持续收益“人民币贬值”逻辑。  估值较低，存在大幅上修空间。横向比较，建筑行业在28个一级子行业中估值仅次于银行（剔除无效负值PE），是估值最低的非金融行业。在整个货币环境仍然较为宽松的宏观背景下，建筑行业整体估值明显偏低。纵向比较，建筑行业PE目前在17倍左右，PE中值在 50倍左右，大建筑被明显低估。  估值已回归业绩增速，三季度业绩好转叠加人民币贬值利好，将会迎来大建筑反弹周期。估值已经回落至牛市初期，归母净利增速与PE相当。目前六大中字头建筑央企的估值中位数在13倍左右，而建筑央企净利增速在15%左右（2016H1数据），PE估值并未完全反应归母净利的持续增长。  重点推荐海外订单占比较大的：中国交建、中国电建、葛洲坝、中国化学及中工国际。综合考虑在手海外订单占比、订单增速及目前估值等情况，我们重点推荐中国交建、中国化学、中国电建、中工国际及葛洲坝。中国交建/中国电建/中国化学/葛洲坝/中工国际 17年动态PE分别为12.1/15.4/10.5/10.1/12倍，在手海外订单占比分别为31.45%/34.52%/33.56%/36.72%/100%。 [Table_Industry] 建筑装饰 证券研究报告 行业深度报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 内容目录 内容目录 .............................................................................................................. - 2 - 图表目录 .............................................................................................................. - 2 - 一、 “一带一路”政策红利叠加本币贬值，建筑央企整体受益 ........................ - 4 - 1、本币贬值推升净利，建筑产能加速出海 ................................................. - 4 - 2、“一带一路”推行三周年，红利多维度释放持续加速 ............................. - 4 - 二、海外订单印证产能输出逻辑，建筑央企加速出海 ........................................ - 5 - 三、多因素共振大建筑具备估值修复基础，建议积极配置 ............................... - 10 - 1、建筑行业整体估值较低，存在修复空间 ............................................... - 10 - 2、大建筑业绩增速与估值存在明显的趋势背离 ........................................ - 11 - 3、重点推荐中国电建、中国化学、中国交建及葛洲坝 ............................. - 13 - 四、风险提示 .................................................................................................... - 13 - 图表目录 图表1：人民币对美元中间价.............................................................................. - 4 - 图表2：中国建筑海外营收情况（亿元、%） .................................................... - 6 - 图表3：中国建筑海外订单情况（亿元、%） .................................................... - 6 - 图表4：中国铁建海外营收情况（亿元、%） .................................................... - 6 - 图表5：中国铁建海外订单情况（亿元、%） .................................................... - 6 - 图表6：中国交建海外营收情况（亿元、%） .................................................... - 6 - 图表7：中国交建海外订单情况（亿元、%） .................................................... - 6 - 图表8：中国电建海外营收情况（亿元、%） .................................................... - 7 - 图表9：中国电建海外订单情况（亿元、%） .................................................... - 7 - 图表10：中国中冶海外营收情况（亿元、%） .................................................. - 7 - 图表11：中国中冶海外订单情况（亿元、%） ................................................... - 7 - 图表12：葛洲坝海外营收情况（亿元、%） ...................................................... - 7 - 图表13：葛洲坝海外订单情况（亿元、%） ...................................................... - 7 - 图表14：中国化学海外营收情况（亿元、%） .................................................. - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 图表15：中国化学海外订单情况（亿元、%） .................................................. - 8 - 图表16：上半年央企海外订单情况汇总（亿元、%） ....................................... - 8 - 图表17：上半年八家央企海外收入占比（%） .................................................. - 9 - 图表18：八家央企海外订单占比情况（%） ...................................................... - 9 - 图表19：建筑业整体法PE估值 ...................................................................... - 10 - 图表20：建筑行业PE中值 .............................................................................. - 10 - 图表21：28个一级行业ＰＥ估值 ..................................................................... - 11 - 图表22：大建筑PE估值已回归至牛市初期 .................................................... - 11 - 图表23：大建筑归母净利季度数据（亿元）.................................................... - 12 - 图表24：大建筑归母净利同比增长率（%） .................................................... - 12 - 图表25：建筑央企基本情况汇总（元、%） .................................................... - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度报告 一、 “一带一路”政策红利叠加本币贬值，建筑央企整体受益 1、本币贬值推升净利，建筑产能加速出海  自2015年7月开始，人民币对美元进入贬值周期，从最高点计算已经累计贬值10%，对有能力出海拿单的大型建筑央企形成质实质的