点评报告：资源整合有望加速，看好公司未来发展

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|有色金属 资源整合有望加速，看好公司未来发展 增持（维持） ——福达合金（603045）点评报告 日期：2019年09月02日 [Table_Summary] 事件: 福达合金2019年半年报发布，上半年公司实现营业收入67,339.68万元，较上年度同期增长8.83%；实现营业利润2,722.86万元，较上年度同期增长2.02%；实现归属于上市公司股东的净利润3,420.13万元，较上年度同期增长34.52%。符合预期。 投资要点: ⚫ 主营电接触材料市场广阔，公司加快布局智能化制造，未来产品成本降低，利润率有望进一步提升：公司是国内电接触材料行业的领先企业，主要产品为触头材料、复层触头及触头元件，公司的客户行业涵盖了家用电器、工业电器、交通和控制机械、信息工程、航空航天等领域。公司客户广泛的地域分布与行业分布，为公司进一步扩展该等地区与行业客户的业务合作，提升相应的市场份额打下了良好基础。公司正在加快实施智能制造、机器换人的战略部署，不断优化产线布局、提升设备自动化率，人均效率有效提升，生产效率显著提高，成本进一步降低，公司产品利润率有望进一步提高。 ⚫ 科研投入持续增加，在电接触材料产业转型升级的过程中，筑牢公司行业领先地位：公司十分重视技术创新，19年上半年，研发投入同比增长14.91%，公司的核心竞争力集聚于高品质、高性能的环保型电接触材料及复层电接触材料的系列化研发及产业化，在电接触材料产业的转型升级过程中，公司核心竞争力保障了其行业领先地位。 ⚫ 公司募投项目顺利开工，加快业务转型升级及资源整合力度：2019年上半年公司将募投项目变更为“高可靠性电接触材料及组件智能制造项目”，募投项目变更后，新项目正式开工建设，该项目顺利实施，帮助公司进一步实现智能制造、机器换人的生产制造体系，全面提升生产经营效率和市场响应速度，切实有效提升公司市场竞争力。我们看好公司未来发展潜力。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计19-21年，公司归母净利润分别为：0.68、0.82、0.97亿，EPS分别为：0.49、0.59、0.71元，对应收盘价16.72元的PE分别为：33.87、28.17、23.71倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素：主要原材料白银价格大幅波动、国家税收优惠政策变化、募投项目进展不及预期、高端电接触材料技术研发进度缓慢。 [Table_FinanceInfo] 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(亿元) 13.25 15.28 18.29 22.15 增长比率(%) 5.62% 15.31% 19.66% 21.10% 归母净利润(亿元) 0.58 0.68 0.82 0.97 增长比率(%) 5.61% 17.49% 20.22% 18.81% 每股收益(元) 0.59 0.49 0.59 0.71 市盈率(倍) 54.21 33.87 28.17 23.71 数据来源：WIND，万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 有色金属 公司网址 大股东/持股 王达武/26.34% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 137.62 流通A股（百万股） 94.93 收盘价（元） 16.24 总市值（亿元） 22.35 流通A股市值（亿元） 15.42 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：2019年09月02日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20190528_福达合金事项点评_AAA 万联证券研究所20190506_福达合金年报点评_AAA 万联证券研究所20190415_福达合金首次覆盖_AAA [Table_AuthorInfo] 分析师: 王思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 01056508505 邮箱： wangsm@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 夏振荣 电话： 01056508505 邮箱： xiazr@wlzq.com.cn -43%-29%-16%-3%11%24%福达合金沪深300证券研究报告 公司半年报点评报告 公司研究 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 [Table_Financialstatements] 资产负债表单位：百万元 利润表单位：百万元 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 961.79 1,006.83 1,124.95 1,265.27 营业收入 1,325.48 1,528.37 1,828.78 2,214.71 货币资金 96.13 128.61 172.00 188.56 营业成本 1,130.16 1,300.86 1,556.72 1,884.70 应收及预付 265.81 307.13 353.33 403.99 营业税金及附加 4.41 5.09 6.09 7.38 存货 345.73 317.19 345.46 418.25 销售费用 11.84 12.58 15.25 18.61 其他流动资产 254.12 253.89 254.15 254.48 管理费用 61.56 67.25 80.47 99.66 非流动资产 373.29 479.51 494.90 510.85 财务费用 30.28 42.95 44.70 44.38 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 研发费用 43.84 50.74 61.26 77.51 固定资产 261.22 260.72 260.22 259.72 资产减值损失 -0.50 0.50 0.50 0.50 在建工程 55.16 71.88 87.77 104.22 公允价值变动收益 1.64 2.00 2.00 2.00 无形资产 46.79 46.79 46.79 46.79 投资净收益 2.78 4.00 4.00 4.00 其他长期资产 10.11 100.11 100.11 100.11 营业利润 57.07 68.41 83.55 100.52 资产总计 1,335.08 1,486.34 1,619.84 1,776.12 营业外收入 6.70 7.00 7.00 7.00 流动负债 491.69 575.00 626.82 686.05 营业外支出 0.01 0.02 0.02 0.02 短期借款 335.52 335.52 335.52 335.52 利润总额 63.76 75.39 90.53 107.50 应付及预收 112.77 193.54 234.93 283.09 所得税 5.93 7.44 8.85 10.46 其他流动负债 43.40 45.94 56.37 67.45 净利润 57.83 67.95 81.68 97.05 非流动负债 75.01 75.01 75.01 75.01 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 57.83 67.95 81.68 97.05 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 108.76 91.86 108.99 126.85 其他非流动负债 75.01 75.01 75.01 75.01 EPS（元） 0.59 0.49 0.59 0.71 负债合计 566.70 650.01 701.83 761.06 主要财务比率 股本 98.30 98.30 98.30 98.30 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 285.17 285.17 285.17 285.17 成长能力 留存收益 483.22 551.16 632.85 729.89 营业收入 5.62% 15.31% 19.66% 21.10% 归属母公司股东权益 768.39 836.33 918.01 1,015.06 营业利润 -3.97% 19.87% 22.13% 20.32% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 5.61% 17.49% 20.22% 18.81% 负债和股东权益 1,335.08 1,486.34 1,619.84 1,776.12 获利能力 毛利率 14.74% 14.89% 14.88% 14.90% 现金流量表 单位：百万元 净利率 4.81% 4.93% 4.95% 4.85% 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E ROE 7.53% 8.12% 8.90% 9.56% 经营活动现金流 59.04 145.89 66.91 40.65 ROIC 6.63% 7.93% 9.09% 9.85% 净利润 57.83 67.95 81.68 97.05 偿债能力 折旧摊销 34.59 0.50 0.50 0.50 资产负债率 42.45% 43.73% 43.33% 42.85% 营运资金变动 -61.09 70.75 -22.90 -64.54 净负债比率 73.75% 77.72% 76.45% 74.98% 其它 27.71 6.69 7.63 7.64 流动比率 1.96 1.75 1.79 1.84 投资活动现金流 -135.21 -92.74 -2.85 -3.43 速动比率 1.25 1.20 1.24 1.23 资本支出 -29.15 -98.74 -8.85 -9.43 营运能力 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.10 1.08 1.18 1.30 其他 -106.06 6.00 6.00 6.00 应收账款周转率 5.08 5.07 5.29 5.62 筹资活动现金流 119.98 -20.67 -20.67 -20.67 存货周转率 3.68 4.10 4.51 4.51 银行借款 -91.43 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.59 0.49 0.59 0.71 股权融资 237.20 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.43 1.06 0.49 0.30 其他 -25.79 -20.67 -20.67 -20.67 每股净资产 5.58 6.08 6.67 7.38 现金净增加额 43.81 32.48 43.40 16.55 估值比率 期初现金余额 50.44 96.13 128.61 172.00 P/E 54.21 33.87 28.17 23.71 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B