电子行业深度研究：军民深度融合再造电子浪潮之巅

报告信息1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业深度研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 军民深度融合再造电子浪潮之巅 电子行业 投资要点：  习近平19日参观军民融合展，再提军民深度融合是国家战略。 习近平19日在北京参观第二届军民融合发展高技术成果展。展览中总书记再次强调，军民融合是国家战略，关乎国家安全和发展全局。要继续推动体制机制改革创新，从需求侧、供给侧同步发力，从组织管理、工作运行、政策制度方面系统推进，继续把军民融合发展这篇大文章做实，加快形成军民深度融合发展格局，切实打造军民融合的龙头工程、精品工程，为实现中国梦强军梦作出新的更大的贡献。中共中央政治局常委李克强、张德江、俞正声、刘云山、王岐山、张高丽分别参观展览。这是近年来首次七个常委、军委领导、中央委员同时参观军民融合展，对军民深度融合发展意义重大！  资产证券化和军工走向市场是必经之路 欧美等军事强国的军工产业发展路径表明，资产证券化和是军民融合军工产业做大做强的必经之路。我们预计，未来5年国家将大力推动军工国企资产证券化和军民深度融合，军工国企平均资产证券化率将显著提高到50-60%以上，使军工产业成为国民经济重要组成部分和发展高端制造业的重要的推动力。  推进科研院所体制改革是军工国企改革的必然要求 目前，十一大军工集团旗下的军工资产证券化率极低的一个原因即是：核心军工资产，尤其是科研院所的优质资产受限于事业单位属性无法注入。我们认为随着科研院改制政策的出台，科研院所改制将首先在非涉及国家重大安全领域的院所获得重大突破。  突出核心能力，放开一般能力，军工电子是重点 随着我国军工产业发展的深入，在武器装备既要“先进性”又要 “经济性”的双重考量下，业务有重叠的军工国企或实施企业整合，在进一步提高技术壁垒的同时降低武器装备成本，从而造就我国的军工巨无霸企业。军工是系统工程，在造就巨头的同时需要更多有核心技术的民营企业参与进来。加快引导优势民营企业进入武器装备科研生产和维修领域。打破思维定式和利益藩篱，加大国防科研平台向民口单位开放力度。这其中军工电子空间最大，存量替换、电子化率提升和摩尔定律三大逻辑支撑快速增长。  投资建议 重点推荐方大化工（芯片+集成电路+微波组件，军工电子龙头），中航电测（力学测控和智能配电配套新机型、高过载MEMS放量），火炬电子（军用MLCC增长，新材料新方向），航天电子（火箭配套航电设备，无人机，航弹），银河电子（同智机电放量，新能源布局全面），天银机电（雷达射频仿真电子战），中航光电（受益整个军工电子增长，新能源爆发），航天电器（航天电连接器，微特电机空间大），欧比特（宇航级芯片，卫星平台及卫星大数据），凯乐科技（量子通信，自主可控，军民警融合发展），振华科技（CEC军工电子平台），久之洋（红外探测、激光测距新星）。  风险提示：军工资产证券化不及预期，军民融合发展不及预期 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2016年10月19日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 行业评级： 强于大市 前次评级： 强于大市 Tabl e_F ir st|T abl e_Ch art 相对市场表现 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 张昕 分析师 执业证书编号：s1110516090002 电话： 邮箱：zhangxin@sh.tfzq.com Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 农冰立 联系人 电话： 邮箱：nongbl@sh.tfzq.com 霍甲 联系人 电话： 邮箱：huojia@sh.tfzq.com Tabl e_F ir st|T abl e_R el ateR eport 相关报告 1、《VR AR基本面拐点到来》 2016.10.11 2、《安防PPP专题：城市视频监控跨入PPP时代》 2016.10.10 3、《超越摩尔之路下的SiP行业》 2016.09.04 Table_First|Table_QR_Code 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-16%-2%12%26%2015-102016-022016-062016-10电子沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录 1. 坚定走军工产业市场化道路，资产证券化与军民融合大有可为 ................. 4 1.1 大国崛起，资产证券化大潮来临乃大势所趋 ...................................................... 4 1.2军民融合——军工企业改革之主线 ..................................................................... 8 2. 打破体制阻碍 科研院所改革稳步推进 .................................... 18 3. 实施企业整合或是造就军工巨无霸，跻身军工强国的有效途径 ................ 22 3.1武器装备 “先进性”与“经济性”矛盾是军工企业整合的直接推动力 ........... 22 3.2我国军工国企仍处于自我封闭状态，未来并购重组或可期待 ............................ 25 4. 推荐标的 ............................................................ 26 4.1方大化工：打通元器件掣肘，铸造军工电子龙头 ............................................. 26 4.2中航电测：电测空间广阔，军民两翼齐飞 ........................................................ 27 4.3火炬电子：传统主业稳健增长，新材料占据战略高度 ...................................... 27 4.4航天电子：航天系军工电子龙头，受益空天大发展 .......................................... 28 4.5中航光电：新能源爆发式增长，军工受益新机型批产 ...................................... 29 4.6银河电子：新能源+军工，打造军工电子新力量 ............................................... 29 4.7天银机电：校企联合，高新军工电子平台起航 ................................................. 30 4.8凯乐科技：大通讯大安全起航，民用警用军工打通成长通道 ........................... 30 4.9欧比特：测绘空天信息，构建数据未来 ............................................................ 31 4.10振华科技：CEC军工电子大平台，新能源发展加速 ...................................... 31 4.11久之洋：红外领域又一新星冉冉升起 .............................................................. 32 图表目录 图表1：中国历年军费及增幅 ........................................................................................... 4 图表2：2015年全球各国军费占比................................................................................... 4 图表3：2015年全球军工20强 ........................................................................................ 5 图表4： 我国十大军工企业............................................................................................. 6 图表5：我国国防军工行业管理模式 ................................................................................ 6 图表6：占净资产比例的资产证券化率 ............................................................................ 6 图表7：占净利润比例的资产证券化率 ............................................................................ 6 图表8： “十二五”期间资产证券化操作试点 ................................................................... 7 图表9：国防科工部门及国务院、中央军委等出台的鼓励军工资产证券化相关政策梳理 8 图表10：资产证券化是推进军民融合的重要抓手 ............................................................ 9 图表11：军民融合的“走出去”与“迎进来” ....................................................................... 9 图表12：美国军民融合策略........................................................................................... 10 图表13：全球前 10 强美国军工企业（百万美元） ...................................................... 11 图表14：英国军民融合相关政策 ................................................................................... 12 图表15：英国军民融合组织架构 ................................................................................... 12 图表16：全球前 100 强英国军工企业（百万美元） .................................................... 13 图表17：俄罗斯军民融合相关政策 ................................................................................ 14 图表18：全球前 100 强俄罗斯军工企业（百万美元） ................................................. 14 图表19：世界前 100 强军工企业各个国家军售额占比 ................................................. 15