传媒行业：板块中报营收、利润增速继续下滑，游戏、出版相对稳定

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2019年09月01日 传媒 板块中报营收、利润增速继续下滑，游戏、出版相对稳定 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 151 行业总市值(百万元) 1525871.49 行业流通市值(百万元) 1047183.4043 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<【中泰传媒】中文传媒(600373)2019中报点评：COK流水回暖，持续回购彰显信心>>2019.08.30 <<【中泰传媒】华数传媒(000156)2019中报点评：业务结构均衡，OTT业务高速增长>>2019.08.30 <<【中泰传媒】新媒股份(300770)2019中报点评：业绩增长超预告上限，精细化运营成效凸显 >>2019.08.29 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 芒果超媒 43.69 0.83 1.06 1.39 1.75 53 41 31 25 1.11 买入 新媒股份 91.70 1.60 2.49 3.05 3.63 57 37 30 25 0.96 买入 完美世界 26.80 1.32 1.66 1.90 2.07 20 16 14 13 0.87 买入 吉比特 267.97 10.06 11.96 13.61 15.81 27 22 20 17 1.21 买入 中信出版 40.33 1.45 1.30 1.59 1.91 28 31 25 21 2.63 未评级 备注：中信出版盈利预测来自wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  【中泰传媒互联网团队—周观点】本周行情：本周传媒板块上涨1.83%，跑赢沪深300（-0.56%）、创业板（-0.29%）与中小板（-0.20%），涨幅位于全行业中上游水平。  板块中报总结：  传媒板块营业总收入同比增速继续下滑，截至2019Q2为2.03%，归母净利润同比下滑54.76%，扣除乐视网影响后同比利润增速下滑19.6%，剔除2018年底大量传媒公司计提商誉减值影响，截至2019Q2传媒板块营收和净利润增速持续走低。  从净利率和三项费用率情况来看，传媒板块财务费用率整体有所抬升，主要是由于公司盈利能力下降，负债率提升导致利息开支增长；管理费用率整体下降较为明显，可以看出各家公司在缩减人员配置降低人员成本以期过冬；销售费用率略有回升，各家公司在缩减人员的情况下适当增加销售推广开销，显示产品售卖的压力在不断增加。  各个细分板块来看，网络游戏和平面媒体在营收增速方面维持稳定，电影动画、整合营销、广播电视均呈现明显下滑，可以看出影视内容行业在资本热潮褪去、政策严监管、资金回收期拉长等多重影响下，上游内容供给出现收缩，下游价格下降，导致营收增速由正转负；广播电视和整合营销则受到广告行业整体影响，增长也基本停滞。归母净利润角度来看，所有细分板块均呈现下滑态势，仅平面媒体板块勉强支撑。  整体来看，传媒板块各方面压力依旧较大，营收、利润增速持续放缓，融资、资金回收等依旧非常困难，行业监管持续趋严，上半年仅有游戏板块中的龙头公司受益于版号放松略有回暖。  我们预计下半年无论从监管趋势，还是行业基本情况角度，传媒板块整体压力很难得到缓解，只能从相关板块中寻找符合存量市场下龙头占比提升逻辑的标的，以及布局新赛道的个股，自下而上寻找机会。  投资建议： 1、 游戏板块行业增速略有回暖，建议关注研发型优质标的吉比特、完美世界。 2、 大众图书具有较强的消费属性，市场稳健增长，建议关注细分品类龙头中信出版+新经典。 3、 营销方面建议关注数字营销龙头华扬联众、蓝色光标，持续关注楼宇广告龙头分众传媒。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 4、 行业细分龙头及优质国企标的，建议关注芒果超媒、新媒股份、中国电影。  风险提示：内容持续盈利风险、行业竞争加剧风险、政策风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 板块中报情况总结  传媒板块中报披露结束，营业总收入同比增速继续下滑，截至2019Q2为2.03%，归母净利润同比下滑54.76%，扣除乐视网影响后同比利润增速下滑19.6%，剔除2018年底大量传媒公司计提商誉减值影响，截至2019Q2传媒板块营收和净利润增速持续走低。 图表1：传媒板块2016~2019Q2营收同比增速（%） 图表2：传媒板块2016~2019Q2归母净利润同比增速（%） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  从净利率和三项费用率情况来看，传媒板块财务费用率整体有所抬升，主要是由于公司盈利能力下降，负债率提升导致利息开支增长；管理费用率整体下降较为明显，可以看出各家公司在缩减人员配置降低人员成本以期过冬；销售费用率略有回升，各家公司在缩减人员的情况下适当增加销售推广开销，显示产品售卖的压力在不断增加。 图表3：传媒板块整体三项费用率情况 图表4：传媒板块销售净利率情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  从传媒各个细分板块来看，网络游戏和平面媒体在营收增速方面维持稳定，电影动画、整合营销、广播电视0 10 20 30 40 50 60 70 营业总收入同比增长（% ）营业总收入同比增长（剔除乐视网影响，% ）-200 -150 -100 -50 0 50 100 归母净利润同比增长（% ）归母净利润同比增长（剔除乐视网影响，% ）0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 0 2 4 6 8 10 12 管理费用率（% ）销售费用率（% ）财务费用率（右轴，% ）-4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 销售净利率（% ） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 均呈现明显下滑，可以看出影视内容行业在资本热潮褪去、政策严监管、资金回收期拉长等多重影响下，内容供给出现收缩，价格下降，导致营收增速由正转负；广播电视和整合营销则受到广告行业整体影响，增长也基本停滞。归母净利润角度来看，所有细分板块均呈现下滑态势，仅平面媒体板块勉强支撑。 图表5：细分板块营业总收入同比增速（%） 图表6：细分板块归母净利润同比增速（%） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  传媒板块现金流情况基本维持稳定，经营活动产生的现金流量净额/营业收入占比略有提升，资产负债率角度看，传媒板块由于计提商誉减值+大量转债贷款，负债率持续提升。 图表7：传媒板块经营活动产生的现金流量净额/营业收入情况（%） 图表8：传媒板块资产负债率情况（%） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  从财务数据端来看，传媒板块各方面压力依旧较大，营收、利润增速持续放缓，融资、资金回收等依旧非常困难，行业监管持续趋严，上半年仅有游戏板块中的龙头公司受益于版号放松略有回暖。我们预计下半年无论从监管趋势，还是行业基本情况角度，传媒板块整体压力很难得到缓解，只能从相关板块中寻找符合存量市场下龙头占比提升逻辑的标的，以及布局新赛道的个股，自下而上寻找机会。 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 平面媒体广播电视电影动画整合营销网络游戏-200 -150 -100 -50 0 50 100 150 平面媒体广播电视电影动画整合营销网络游戏-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 传媒板块32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 传媒板块 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报 本周行情：本周传媒板块上涨1.83%，跑赢沪深300（-0.56%）、创业板（-0.29%）与中小板（-0.20%），涨幅位于全行业中上游水平。  从传媒各个细分板块来看，各板块均有上涨。整合营销板块涨幅最大，为4.07%，电影动画、广播电视、平面媒体和互联网板块依次排名2~5位，分别为1.62%、1.59%、1.44%和1.10%。  从个股来看，深大通上涨34.34%，位列第一；人民网上涨22.29%，位列第二；中潜股份上涨18.17%，位列第三。个股跌幅前三：读者传媒（-12.32%）、思美传媒（-11.28%）、*ST印纪（-10.75%）。 图表9：传媒板块VS沪深300、中小盘、创业板 图表10：传媒子版块与沪深300周涨跌幅比较 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表11：A股主要板块一周涨跌幅 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业周报 图表12：A股传媒与互联网个股一周涨跌幅 来源：Wind，中泰证券研究所 周重点公告 重大事项： 【暴风集团】关于股票存在被暂停上市风险的提示性公告：公司2019年半年度合并财务报表归属于母公司所有者的净亏损为26,386.16万元，公司存在经审计后2019年末归属于上市公司股东的净资产为负的风险。根据相关规定，若公司经审计的2019年度财务会计报告显示2019年年末的净资产为负，深圳证券交易所可能暂停公司股票上市。 【华扬联众】关于签署战略合作框架协议的公告：2019年8月27日，华扬联众数字技术股份有限公司、北京中软政通信息技术有限公司、中投中财基金管理有限公司与中科院创新孵化投资有限责任公司就联合主办首届国际数字科技节达成战略合作，签署了《战略合作协议》，并将在信息技术、移动互联、数据应用和智能化广泛应用等领域展开积极合作。 周重点新闻：  中国手机网民规模达8.47亿，手机上网比例达99.1％。中国互联网络信息中心发布《第44次中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2019年6月，我国网民规模达8.54亿；手机网民规模达8.47亿，我国网民使用手机上网的比例达99.1%；手机网络购物用户规模达6.22亿，较2018年底增长2989万，占手机网民的73.4%。（来源：36氪 20190830）  ZAO一夜刷屏：陌陌第12款产品终于火了，隐私和版权“埋雷”。一款名为「ZAO」的换脸软件在朋友圈刷屏。用户只需上传一张正脸图片，便可轻松替换为自己曾将观看过的影视作品中的人物，帮助许 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业周报 多人实现了曾经的明星梦。但这一软件在脸部数据安全性以及隐私条款的合理性上受到了公众的质疑。（来源：36氪 20190831）  公众平台广告能力升级，推出数个新广告位。微信公众平台推出了公众号和小程序两个流量场景的广告资源位，如公众号文章底部广告、公众号文章中部广告、公众号文章视频贴片广告、小程序banner广告、小程序激励式广告、小程序插屏广告等。（来源：36氪 20190830）  TikTok推出本地受