严格控制成本的保证金意外

访问我们关于彭博报告的关键：CMBR2019年8月21日百度（BIDU US）严格控制成本的保证金意外概要。百度在2018年第二季度取得了可观的业绩，与大多数互联网同行类似，严格的成本控制使利润率令人惊讶。我们预计其有效的成本控制将在2H19E继续。考虑到部分广告不利因素的影响，百度对FY19 / 20E P / E的估值是25倍/ 16倍。我们维持目标价147.6美元不变。19年第2季度获胜。19年2季度收入达到263亿元人民币（同比增长1.4％，环比增长9％），比市场预期高2％。非通用会计准则净利润同比下降51％至36.35亿元人民币，较市场预期高78％，主要是由于内容成本降低以及严格的费用控制。 19财年第3季度指导收入-5％至+ 1％同比（或-1％至+ 5％同比，不包括撤资），中点与共识一致。爱奇艺的19Q3指引下跌了5％，而百度核心的指引高于预期。考虑到宏观不确定性，广告库存增加和监管趋紧，我们认为百度的业绩稳定。百度核心：尽管有许多阻力，但增长还不错。百度第二季度核心收入同比增长3％（除税后业务），并击败其他收入。 19年2季度指导中点意味着百度核心业务同比增长-1％，高于已经低的市场预期。广告在医疗，游戏，金融服务和汽车/物流等顶级行业仍然表现疲软。正如mgmt所说，医疗保健广告在19年第二季度下降了两位数。 Mgmt。期望广泛使用其小型计划来增强精确的推荐和用户参与度，从而提高广告投资回报率。有效的成本控制得以继续。19年第二季度净利润率达到14％（19年第一季度为4％，18年第二季度为29％）。我们对它严格的成本控制以及以前对内容成本和短视频持续投资的指导印象深刻。展望未来，mgmt。指导成本控制在2H19E继续进行，COGS和OPEX在19Q3接近19Q2。鉴于其强劲的2Q19业绩和指导，我们将19/20财年的盈利预测略微提高了1％/ 1％。维持买入。该股的FY19 / 20E市盈率为25倍/ 16倍，估值吸引。多个广告的不利因素已被部分抵消。等待其自然过渡和广告长期复苏。我们维持基于SOTP的148美元目标价不变。维持买入。收益摘要（12月31日）2017财年18财年19财年20财年FY21E收入（人民币百万元）80,060102,277110,777127,635146,490同比增长（％）20.227.78.315.214.8调整净收入（百万元）22,27023,32310,05215,69221,093调整每股收益（人民币）63.766.328.644.660.0同比增长（％）67.54.1-56.956.134.4市盈率（x）11.310.825.116.112.0市净率（x）2.11.41.41.31.2产量 （％）0.00.00.00.00.0净资产收益率（％）15.916.95.78.19.8净负债率（％）净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据，CMBIS估计目标价147.6美元（先前目标价为147.6美元）当前价格US $ 104.2上升/下降+ 41.7％请最后阅读分析证明和重要披露页1招银国际证券|股票研究|公司更新买（维持）资料来源：彭博社审核员：安永会计师事务所相关报告19年第1季小姐；充满挑战的一年– 202019年五月4/201912/2018CCMP（基于）百度300.0250.0200.0150.0100.050.00.08/2018先锋队组3.6%资料来源：香港交易所分享性能绝对相对的1个月-7.2%-5.5%6个月-18.8%-20.7%12个月-39.6%-43.5%资料来源：彭博社12个月价格表现（美元$）5.4%5.2%股权结构贝利·吉福德·贝莱德股票数据交易上限（百万美元）36,479平均3个月的交易成本（百万美元）459.252w高/低（美元$）235/93总发行股数（百万）278资料来源：彭博社中国互联网行业黄(852) 3900 0889 2019年8月21日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2图1：收益修订人民币百万，十二月19财年新20财年FY21E19财年旧20财年FY21E19财年差异（％）20财年FY21E收入110,777127,635146,490110,777127,635146,4900.0%0.0%0.0%毛利44,19655,65567,60044,07955,51967,6000.3%0.2%0.0%营业利润4,98111,11017,2084,86410,97517,2082.4%1.2%0.0%净利10,05215,69221,0939,93715,56721,0931.2%0.8%0.0%每股收益（人民币）29456028.2544.2659.971.2%0.8%0.0%毛利率39.9%43.6%46.1%39.8%43.5%46.1%+0.1点+0.1点+0.0个百分点营业利润率4.5%8.7%11.7%4.4%8.6%11.7%+0.1点+0.1点+0.0个百分点净利润9.1%12.3%14.4%9.0%12.2%14.4%+0.1点+0.1点+0.0个百分点资料来源：公司数据，CMBIS估计图2：CMBI估算与共识人民币百万，十二月19财年招商银行20财年FY21E19财年共识20财年FY21E19财年差异（％）20财年FY21E收入110,777127,635146,490107,578122,810140,0283.0%3.9%4.6%毛利44,19655,65567,60043,95352,66463,6080.6%5.7%6.3%营业利润4,98111,11017,2083,55410,28217,48240.2%8.1%-1.6%净利10,05215,69221,0939,69915,01820,4863.6%4.5%3.0%每股收益（人民币）28.5844.6259.9729.0344.6761.07-1.5%-0.1%-1.8%毛利率39.9%43.6%46.1%40.9%42.9%45.4%-1.0ppt+0.7点+0.7点营业利润率4.5%8.7%11.7%3.3%8.4%12.5%+1.2点+0.3个百分点-0.7个百分点净利润9.1%12.3%14.4%9.0%12.2%14.6%+0.1点+0.1点-0.2个百分点资料来源：公司数据，彭博社图3：SOTP估值10亿美元估价方法论多次应用/暗示指标持股比例10亿美元每股（美元）FY1920财年19财年百度核心25.973.6EV / EBIT8.07.23.23.6100%爱奇艺7.521.2Mkt帽57%携程3.710.6Mkt帽19%净（债务）/现金14.842.1资产负债表上预测的现金权益价值52147.6资料来源：CMBIS估计 2019年8月21日3请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露图4：19年第二季度回顾人民币百万元1Q182018年第二季度2018年第三季度2018年第四季度19年1季度19年2季度生活质量同比共识差异％净收入20,90725,97228,20327,19524,12326,3269.1%1.4%25,7722%收入20,90725,97222,48127,19524,12326,3269.1%1.4%25,7722%营业利润4,5685,4224,4281,112(936)233-124.9%-95.7%749-69%净利6,6946,40212,3962,081(327)2412-837.6%-62.3%1008139%调整净利4,5857,4336,6854,7039673,635275.9%-51.1%2,04078%调整每股收益（人民币）16.3021.0619.0113.422.7710.11265.0%-52.0%6.3060%保证金（％）毛利率52.6%53.8%49.6%42.6%38.5%38.8%40.3%营业利润率21.8%20.9%19.7%4.1%-3.9%0.9%2.9%调整净利润16.4%28.6%29.7%17.3%4.0%13.8%7.9%增长（％）收入（同比）23.8%24.4%-4.3%15.4%15.4%1.4%-0.8%收入（环比）-11.2%24.2%-13.4%21.0%-11.3%9.1%6.8%营业利润127.8%28.8%-5.8%-76.7%-120.5%-95.7%-86.2%调整净利91.4%33.4%-26.3%-15.5%-78.9%-51.1%-72.6%资料来源：公司数据，彭博社图5：19年第二季度收入细分人民币百万元1Q182018年第二季度2018年第三季度2018年第四季度19年1季度19年2季度生活质量同比总收入20,90725,97228,20327,19524,12326,3269%1%在线营销服务17,16921,06522,48121,19717,65719,2379%-9%其他服务3,7384,9075,7225,9986,4667,08910%44%资料来源：公司资料 2019年8月21日4请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露财务摘要损益表现金流量汇总12月31日（人民币万元）净收入FY17A FY18A FY19E FY20E FY21E80,060 102,277 110,777 127,635 146,49012月31日（人民币万元）净收入2017财年18,28918财年22,58219财年8,44720财年13,887FY21E19,351网上营销69,051 81,913 85,570 95,050 108,599D＆A9,5459,10215,17518,82822,918其他服务11,010 20,365 25,207 32,585 37,890厕所变化12,194(5,007)10,4272,8203,748哥斯达黎加(38,313) (51,744) (66,581) (71,981) (78,889)其他3,2444,676000毛利41,748 50,533 44,196 55,655 67,600运行CF43,27131,35334,04935,53546,018 研发部(12,928) (15,772) (17,060) (19,656) (22,559)资本支出（12,475）（18,089）（21,707）（26,048）（31,257）标准普尔(13,128) (19,231) (22,155) (24,889) (27,833)员工0 0 0 0 0营业利润15,692 15,530 4,981 11,110 17,208其他（35,970）（19,336）P N N其他135,262 119,252 119,252 119,252119,252 资产负债表比率流动负债82,05756,85366,99870,69075,414流动比率（x）1.82.72.52.52.6借贷1,2543,1303,1303,1303,130债务人周转率19.818.918.918.918.9应付款72,79442,71952,86456,55661,280债权人营业额628.9249.6249.6249.6249.6合伙人1531,7271,7271,7271,727存货周转率0.00.00.00.00.0其他7,8569,2779,2779,2779,277净负债率（％）21.6净现金净现金净现金净现金 非流动负债50,32165,67765,67765,67765,677回报率（％）长期负债35,81250,19150,19150,19150,191鱼子19.317.45.88.310.1递延税项3,3754,0994,0994,0994,099资产回报率8.87.82.84.35.6其他 MI 11,1344,004 11,38712,139 11,38710,787 11,3879,399