加强管理，严格控制成本

请务必阅读正文之后的特别声明部分 1 证券研究报告：公司研究 煤炭采选 中煤能源 (601898) 增持 报告原因： 调研报告 加强管理,严格控制成本 维持评级 2013年03月19日 公司研究 市场数据：2013年03月18日 盈利预测: 单位：百万元、%、元、倍 收盘价（元） 7.21 营业收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 净利润率 市盈率 一年内最高/最低（元） 8.47/7.17 2011A 88,872 25 10,305 36 0.72 12 10.0 市净率 市盈率 1.11 2012A 87,292 -2 10,010 -3 0.70 11 10.3 10.6 2013E 88,506 1 9,752 -3 0.68 11 10.6 流通A股市值（亿元） 649.40 2014E 96,256 9 10,547 8 0.74 11 9.8 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩  12年公司净利小幅下降4%。12年公司营业收入为872.92亿元，同比减少3.9%；实现利润总额为134.12亿元，同比下降3.2%；归属于母公司股东的净利润为92.81亿元，同比减少4%；每股收益0.70元/股，同比减少0.03元；其中四季度营业收入为226.88亿元，同比上涨0.5%，环比增长18.2%，归属于母公司净利润为24.35亿元，同比增长31.1%，环比增长17.3%。公司拟每10股派现金2.1元（含税）。  12年煤炭产销量稳定增长，四季度自产商品煤销量大幅增长。12年商品煤产量11440万吨，同比增长9.7%，其中产量增量主要来自平朔矿区，增量贡献944万吨，占总增量的93%；商品煤销量为14954万吨，同比增长7.9%，其中自产商品煤销量为11112万吨，同比增长9.2%；第四季度商品煤产量为3197万吨，同比增长18.5%，环比增长17.6%，商品煤销量为4340万吨，同比增长16.6%%，环比增长27.5%，其中自产煤商品煤销量为3104万吨，同比增长16.6%，环比增长17.9%。  煤炭销售均价下降，三季度煤价为低点。12年自产商品煤销售价格为468元/吨，同比下降6.4%，其中动力煤内销长协价格上涨6.4%，内销现货价格下跌15.1%；公司1-4季度自产商品煤平均销售价格分别为501、490、441、442元/吨，四季度均价环比提升1元/吨。13年起，政府取消重点电煤合同，实行电煤价格并轨改革，目前公司以7:3的比例与重点发电企业签订供应合同，即签订70%长协合同跟随30%的现货供应合同，13年长协煤价格将参照现货价格下调10元/吨。  公司成本控制得当，致综合毛利率提升。12年公司综合毛利率为36.2%，比去年同期高2.8个百分点，主要原因为公司在营业收入下降3.9%的同时，加强成本管理，致营业成本下降8%，降幅超过收入降幅。 基础数据: 2012年12月31日 每股净资产（元） 6.49 资产负债率% 45.22 总股本/流通A股(亿股) 132./90.0 流通B股/H股（百万） -/4106 一年内公司股价与大盘对比走势 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%中煤能源沪深300 分析师 张红兵 执业证书编号：S0760511010023 010-82190365 zhanghongbing@sxzq.com 孙涛 执业证书编号：S0760512100001 010-82190302 suntao@sxzq.com 联系人 孟军 010-82190365 sxzqyjfzb@i618.com.cn 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市海淀区大柳树路富海大厦808 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告： 公司研究 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2  煤炭业务毛利率提升较大，源于自产商品煤成本控制良好。12年公司煤炭业务营业收入同比下降3.2%，营业成本同比下降8.2%，毛利率为40.5%，比去年同期上升3.2个百分点，其中自产商品煤单位销售成本为210.68元/吨，同比下降10.9%，主要原因为材料成本、外购入洗原料煤成本、维修成本节省成本9.81元/吨，公司计提未用的安全费、维简费、环境恢复治理保证金及煤矿转产发展资金同比减少14.9元/吨，以上几方面共计节省24.71元/吨，占总节省成本的96%。  煤焦化业务亏损。12年煤焦化业务分部营业收入为41.85亿元，营业利润亏损4.02亿元，利润总额亏损4.45亿元，主要原因为受焦炭市场持续低迷影响，公司对焦化项目继续实施收缩战略，淘汰落后产能，全年焦炭产量仅170万吨，同比下降17.5%，实现焦炭销售量229万吨，同比下降11.2%，综合售价1441元/吨，同比下降14.7%，收入为33.25亿元，同比下降23%。  煤矿装备业务稳定。12年煤矿装备业务营业收入为89.19亿元，同比增长1.5%，利润总额为6.44亿元，同比增长20.8%；全年煤矿装备产值85亿元，同比增长4.3%。  投资评级：13年公司将继续加强管理，提升员工工效，全年成本增幅控制在5%以内。此外，今年东露天煤矿、王家岭煤矿和陕西禾草沟煤矿及收购的唐山沟煤矿将是产量增量的主要来源，并且未来公司仍有一批技改或新建矿井陆续投产，公司产量增长有保障，成本控制良好，我们预计2013-2014年EPS分别为0.68和0.74元/股，对应PE为10.6和9.8倍，维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济下滑超预期；政策性成本大幅上升的风险。 表1：盈利预测 单位：万元 利润表 (单位：万元) 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 一、营业总收入 7,126,842 8,887,241 8,729,167 8,850,571 9,625,647 营业收入 7,126,842 8,887,241 8,729,167 8,850,571 9,625,647 二、营业总成本 6,132,733 7,569,868 7,405,884 7,557,642 8,226,722 营业成本 4,744,936 5,899,710 5,571,571 5,698,142 6,206,429 营业税金及附加 117,481 136,398 137,163 139,071 151,250 销售费用 902,832 1,046,379 1,221,707 1,238,699 1,347,176 管理费用 332,700 461,186 426,646 432,580 470,463 财务费用 10,898 17,666 25,400 25,754 28,009 资产减值损失 23,887 8,529 23,397 23,397 23,397 三、其他经营收益 0 0 0 公允价值变动净收益 459 0 0 - - 投资净收益 -9,592 30,380 7,392 7,392 7,392 汇兑净收益 0 0 0 - - 证券研究报告： 公司研究 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 四、营业利润 984,976 1,347,753 1,330,674 1,300,321 1,406,316 加：营业外收入 45,140 13,731 29,326 - - 减：营业外支出 7,956 5,238 18,803 - - 五、利润总额 1,022,161 1,356,246 1,341,197 1,300,321 1,406,316 减：所得税 265,088 325,709 340,203 325,080 351,579 加：未确认的投资损失 0 0 0 - - 六、净利润 757,073 1,030,537 1,000,994 975,241 1,054,737 减：少数股东损益 66,175 80,155 72,867 70,992 76,779 归属于母公司所有者的净利润 690,898 950,382 928,127 904,249 977,958 七、每股收益： EPS 0.52 0.72 0.70 0.68 0.74 数据来源：山西证券研究所 证券研究报告： 公司研究 请务必阅读正文之后的特别声明部分 4 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现15%以上 增持： 相对强于市场表现5～15% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。