严格控制成本渡过行业难关，依托区域优势夯实发展基础

请参阅文后免责条款 一.煤炭行业近期动态 报告日期：2014年3月18日 甘肃省上市公司研究系列报告 调研报告 严格控制成本渡过行业难关， 依托区域优势夯实发展基础 ——靖远煤电（000552）调研报告 投资要点：  公司目前产量稳定、销量稳定、价格稳定。公司主产工业用动力煤年产能1000万吨左右，70%以上产品用于甘肃本地市场销售。大多数为订单及合同销售，销量稳定，库存较小。同时，公司出厂煤价波动较小，销售收入并未受到较大影响。  产业链延伸项目进展顺利，抗风险能力进一步加强。公司定增项目之一的白银热电新建工程项目达产后将会向白银银东工业园区企业及白银市提供电力热力支持，全部采用自产煤。公司业务触角向产业链下游延伸，产业布局得到丰富，经营中抗风险能力进一步提升。  业务亮点。公司目前主产煤矿均为优质煤资源，环保压力不大，客户稳定。管理方面，2012年以来公司开始实行“精细化管理”，管理费用大幅下降，财务费用方面保持稳定，2013年以来整体费用及经营成本控制得力。  投资建议。公司地处西部大开发的中心、丝绸之路经济带黄金段的甘肃省，区域型“逆周期”特色明显。公司目前业绩稳定，销售收入下滑幅度明显小于同行。未来随着产业链下游布局的进一步完善，公司利润增长基础将逐步夯实，我们对公司给予“谨慎推荐”评级。 市场数据 2014年3月18日 当前价格（元） 8.50 52周价格区间（元） 8.04-12.04 总市值（百万） 6,111 流通市值（百万） 3,010 总股本（万股） 71,889 流通股（万股） 35,413 第一大股东 靖远煤业集团有限责任公司 公司网址 -- 华龙证券 研究员：张 晓 执业证书编号：S0230207120429 TEL:0931-4890358 EMAIL: hlzhangxiao@sina.com 经纪业务管理总部 靖远煤电（000552）调研报告 1 敬请阅读末页免责条款 一、煤炭行业近期动态 1.动力煤继续释放下行压力，焦煤等尚未见底 近期环渤海动力煤价格指数跌幅再次扩大，据悉自3月1日起山西焦煤精煤价格在2月初调整基础上再做下调，此外同煤集团也从3月1日起下调动力煤价格。从港口库存方面看，秦皇岛、广州两港库存均在震荡中保持较高水平。在目前煤炭行业极度产能过剩情况下，大集团都在降价保市场。 3月初神华下调动力煤价格后带动了市场价格下行，鄂尔多斯等地方煤矿出现大范围停产，大秦线将于4月6日至30日进行检修，进港量减少略可缓解动力煤价格压力，加之价格再次下降至平均成本线下引发的减产，对供给形成一定抑制，但3月份进口煤集中到港，需求进入淡季，不排除动力煤价仍有非理性下跌可能。 2.煤炭价格持续下降也对进口煤带来较大冲击 据海关总署数据，2月份中国进口煤及褐煤总量2282万吨，环比减少1309万吨，降幅36.4%。同比减少48万吨，降幅2.06%。进口下降主要由于国内价格与进口煤价格出现了倒挂。 3.下游继续低迷，拖累价格难以有效反弹 电厂方面，虽然目前下游电厂日耗有所增加，但库存仍处高位，采购热情极低。春季开工因素拉动煤耗，库存小幅下降：截至2014 年3 月7 日，本周六大电厂日均耗煤环比上升0.97 万吨至70.67 万吨/日，环比上升1.4%。截至2014年2月20日，直供电厂日均耗煤389 万吨，环比2月上旬增长29.2%，截至2014年3月7日，六大电厂库存环比下跌34.8万吨至1258.3万吨，环比跌幅2.69%。截至2014年2月20 日，直供电厂库存环比下降525万吨至7435万吨，环比跌幅6.6%，存煤可用天数回落至22天。 同时，钢铁业继续低迷，煤焦钢产业链继续下行，山西焦炭价格下跌30-40元/吨，焦煤及喷吹煤价格下跌30-50元/吨，目前煤钢焦市场仍不乐观，下游库存仍然偏高，预计焦煤价格仍有下跌空间。 4.行业拐点难现，“去产能”仍会延续 虽然受销售价格影响，港口煤价继续走低，但我们注意到受春季开工因素影响，电厂耗煤有所回升，电厂库存出现小幅下行，预计对动力煤价格短期形成支撑。虽然两会中提出2014 靖远煤电（000552）调研报告 2 敬请阅读末页免责条款 年7.5%的GDP 增速目标略超市场预期，但终究难改市场动力煤弱势，焦煤继续下行的基本面。 两会结束后，因安全形势停产的煤矿将逐步复产，在供给过剩和价格在成本线附近的情况下，个体成本将决定不同企业的产能利用率，高成本企业面临减产压力。业界普遍共识，“去产能”是2014年煤炭行业的主要运行特点，但在过剩产能大规模退出市场前，行业向上拐点仍难出现，因此我们维持2014年行业继续周期性探底的判断。 二、公司近期经营状态 1.产量稳定、销量稳定、价格稳定 公司主产工业用动力煤（5000大卡以上），年产能1000万吨左右，目前正常开采和生产。由于70%以上产品用于甘肃本地市场销售，且大多数为订单及合同销售，因此销量稳定，库存较小。同时，之前整个行业提升煤价时，公司并没有大幅提升销售价格，而近期市场普遍向下调价时，公司出厂煤价也没有随之大幅下调，因此销售收入并未因价格波动带来较大影响。 2.产业链延伸项目进展顺利，抗风险能力进一步加强 公司定增项目之一的白银热电新建工程项目自获发改委批准复核后，2*35万KW机组土建及安装工程正常进行，计划第一台机组投入运行时间为2015年10月，此举也令公司业务触角向产业链下游延伸。该项目年设计耗煤188万吨左右，全部来自公司目前生产用煤。达产后将会向白银银东工业园区企业及白银市提供电力热力支持，产品附加值得到提升。公司产业布局得到丰富，经营中抗风险能力进一步提升。 靖远煤电（000552）调研报告 3 敬请阅读末页免责条款 3.可采储备丰富，未因保价限产 目前公司可采储备约4亿吨，托管的集团公司在甘肃境内参与开发的煤炭储备更是达到60亿吨以上。依托甘肃省经济增长速度优于全国的区位优势，虽然行业内动力煤价格下调压力已经初步传导，但公司目前正常生产，并未因保价而限产。 三、公司业务亮点及投资建议 1.依托优质煤资源，环保压力不大，客户稳定 公司魏家地矿、水头矿两大主产煤矿都是低灰高热动力煤，含硫、磷量低，环保指数较高。2012年9月起，甘肃兰州市发出限煤令，对使用低灰优质煤的企业实行补贴，使得公司固有客户基础更加稳定，产品销路畅通，营销成本较低。 2.“精细化管理”显成效，控制成本度行业难关 2012年以来，公司针对行业开始转型，售价走低的市场环境，开始推广“精细化管理”，将“生产任务——单位耗材”的量化指标下达至班组一级并严格实行考核，强化基础管理，严控费用支出。结合公司在当地具有一定的劳动力定价优势，人工成本不增反降，管理费用也大幅下降，财务费用方面保持稳定。2013年以来整体费用及经营成本控制得力。 3.投资建议 虽然煤炭行业整体下滑，行业底部尚未完全形成，国内宏观经济的减速、国际大宗商品价格的波动都使得行业整体依旧会在低迷和寻底中走过2014年。但是，公司地处西部大开发的中心、丝绸之路经济带黄金段的甘肃省，区域经济增长速度大幅超越全国平均增长，且固定资产投资建设速度正在逐步加快，能源消费尚处上升周期。因此，区域型“逆周期”特色明显，且成为公司继续稳步良性发展的坚强后盾。 公司目前业绩稳定，销售收入下滑幅度明显小于同行。未来随着甘肃地方经济的进一步发展、产业链下游布局的进一步完善，公司利润增长基础将逐步夯实，结合目前行业暂时低迷，仍将去产能的大环境对市场带来的整体影响，我们对公司给予“谨慎推荐”评级。 靖远煤电（000552）调研报告 4 敬请阅读末页免责条款 四、风险提示 1.经济复苏力度低于预期； 2.环保政策从严实施; 3.煤炭资源税从价征收。 靖远煤电（000552）调研报告 5 敬请阅读末页免责条款 华龙证券公司投资评级说明： 推 荐：预期未来6个月内股票价格上涨幅度超过大盘在10%以上； 谨慎推荐：预期未来6个月内股票价格上涨幅度超过大盘在5%以上； 中 性：预期未来6个月内股票价格变动幅度相对大盘的波动幅度在-10%-5%； 回 避：预期未来6个月内股票价格下跌幅度超过大盘在10%以上。 本报告是华龙证券的研究员通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表华龙证券的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。华龙证券无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属华龙证券有限责任公司所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by China-dragon Securities and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of China-dragon Securities Co. Ltd.