1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e _Ti tl e 2015年04月20日 东吴证券（601555.SH） 依托区域优势，互联网财富管理稳步推进 ■业绩概述：东吴证券2014年实现营业收入32.41亿元，同比增长101.34%；归属于母公司的净利润11.15亿元，同比增长184.43%，每股收益0.49元；归属于母公司所有者权益78.29亿元，对应BVP5.21元。业绩增速高于行业平均水平，大幅超预期。 ■线上和线下并举，积极推进互联网财务管理业务转型升级。2014年公司一方面推进线下网点布局，完善营业网点布局，另一方面加大互联网业务投入力度 ，开拓了良好的O2O良性互动 模式。2014年公司经纪业务份额达0.9%，与2013年大体相当，预计“一人一户”放开后，通过与互联网企业深度合作，份额可能逐步提升，合作领域还可能拓展到网上理财、众筹、场外证券业务等方面。 ■信用业务快速发展。截至2014年底，公司融资融券余额79.5亿元，同比增长228%，市场占有率为4.54%，实现 两融业务 利息净收入3.08亿元，同比增长152.46%；公司股票质押业务余额98.56亿元，行业规模排名第7名，较年初的14.63亿元增长573.22%。预计未来类贷款业务规模还将继续快速增长。 ■投行产业链加快延伸。公司投行业务依托区域优势，逐渐向苏州周边地区及全国其他重点市场延伸。2014 年完成 股权承销金额110.63亿元，债权承销金额101.30亿元。 截止2014年底，公司累计成功挂牌企业44家，挂牌数在全国券商中位列第8名。预计注册制推出后，公司储备的投行项目收益将逐步兑现。 ■资产管理业务平台逐步完善。截止2014年底，集合理财资产管理业务的规模为67.26亿元，定向规模1176.61亿元，合计受托管理资金1243.87亿元，行业排名21位（基金业协会备案系统数据），实现资产管理业务收入1.32亿元，规模与收益均创新高；公 司通过控股子公司东吴基金开展基金管理业务，14 年底东吴基金管理的资管规模303.66 亿元， 预计未来公司资管业务发展空间将会逐步增大。 ■公司依靠苏州区域优势，以互联网财务管理业务为核心，努力打造投行全产业链，在信用业务、新三板、资产管理等方面具备较强的增长潜力，同时公司还充分受益于苏州国企改革。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价35元。我们预计公司2015年-2016年的收入增速分别为104%，45%，净利润增速分别为107%，54%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为35元，相当于2015年30倍的动态市盈率。 ■风险提示：交易量萎缩；市场大幅波动。 Tabl e _E xc el 1 摘要(百万元) 2012 2013 2014 2015E 2016E 营业收入 1,398 1,599 3,241 6,613 9,595 净利润 282 383 1,115 2,308 3,562 每股收益(元) 0.14 0.19 0.41 1.15 1.78 每股净资产(元) 3.8 3.9 5.2 7.1 7.8 盈利和估值 2012 2013 2014 2015E 2016E 市盈率(倍) 70.2 47.9 71.2 17.3 11.2 市净率(倍) 2.2 2.2 4.4 2.8 2.6 净资产收益率 3.74% 4.93% 10.08% 16.20% 23.72% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e _B as eI nfo 公司快报 证券研究报告 证券III 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 35.00元 股价（2015-04-17） 29.01元 Tabl e _M ar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 78,327.00 流通市值（百万元） 58,020.00 总股本（百万股） 2,700.00 流通股本（百万股） 2,000.00 12个月价格区间 6.93/29.19元 Tab le _C h art 股价表现 资料来源：Wind资讯 Tabl e _C h ang eR a te % 1M 3M 12M 相对收益 10.26 19.19 177.14 绝对收益 32.59 45.63 283.73 Tabl e _A ut hor 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658 Tab le _R e port 相关报告 -50%48%146%244%2014-042014-082014-122015-04东吴证券非银行金融沪深300 2 公司快报/东吴证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总(利润表(百万元)) 利润表 资产负债表 （百万元） 2012 2013 2014 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014 2015E 2016E 营业收入 1,398 1,599 3,241 6,613 9,595 货币资金 6,930 5,913 10,250 31,742 43,940 手续费净收入 805 975 1,678 2,744 3,357 结算备付与保证金 1,374 1,712 5,981 10,887 16,286 代理买卖证券业务净收入 581 824 1,048 1,910 2,137 交易性金融资产 2,433 3,401 17,316 18,617 26,064 证券承销业务净收入 155 86 468 593 811 买入返售金融资产 748 1,256 6,583 6,397 8,608 资产管理业务净收入 11 33 109 241 409 可供出售金融资产 2,270 2,244 5,963 13,397 19,514 利息净收入 217 216 142 242 363 其他资产 48 53 60 295 417 投资收益及公允价值变动 376 405 1,406 3,611 5,858 资产总计 15,770 18,844 57,461 103,430 144,802 其他业务收入 0 3 14 16 17 短期借款 0 0 0 0 0 营业支出 1,053 1,092 1,825 3,519 4,812 交易性金融负债 0 0 0 0 0 营业税金及附加 1,109 1,171 1,989 3,802 5,229 衍生金融负债 0 0 0 0 0 业务及管理费 1,042 1,088 1,758 3,405 4,654 卖出回购金融资产款 969 895 16,362 8,127 12,362 营业利润 346 510 1,431 3,108 4,798 代理买卖证券款 6,679 6,321 13,579 56,929 86,299 营业外收支 -1 6 18 0 0 其他负债 482 3,731 13,286 24,119 30,355 利润总额 345 516 1,449 3,108 4,798 负债合计 8,131 10,947 43,228 89,176 129,016 所得税 57 130 324 777 1,199 股本 2,000 2,000 2,700 2,001 2,002 净利润 288 386 1,125 2,331 3,598 归属母公司所有者权益 7,577 7,829 14,079 14,112 15,628 归属母公司所有者净利润 282 383 1,115 2,308 3,562 少数股东权益 62 68 155 143 158 少数股东损益 6 3 9 23 36 所有者权益合计 7,639 7,897 14,233 14,254 15,786 每股数据 估值 （元） 2012 2013 2014 2015E 2016E 2012 2013 2014 2015E 2016E 每股收益 0.14 0.19 0.41 1.15 1.78 市盈率 70.2 47.9 71.2 17.3 11. 2 每股净资产 3.8 3.9 5.2 7.1 7.8 市净率 2.2 2.2 4.4 2.8 2.6 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/东吴证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；  分析师声明 衡昆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条