请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：中报点评 浙商证券（601878.SH）：增持 依托江浙区域优势，打造金融综合服务能力 2017年8月16日 ----浙商证券2017年中报点评 分析师：刘丽 执业证书编号：S0760511050001 Tel：0351-8686794 E-mail：liuli2@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 更多研究报告请访问山西证券主页 http://www.i618.com.cn 事件：2017年8月16日，浙商证券发布2017年中期报告，2017年上半年实现营收20.6亿元，同比下降2.54%，归属母公司股东净利润5.27亿元，同比上升1.58%。 核心逻辑： 公司深耕浙江，立足长三角沿海经济带。该区域是中小企业和高净值人群聚集地之一，为公司投资和融资业务的开展提供了良好的发展平台。截至2017年6月30日，浙江省拥有A股上市公司共377家，位列全国第二。 财富管理转型效果显著，投行业务稳步发展。上半年，公司实现证券业务代理买卖净收入4.39亿元，同比下降32%，与行业平均下降幅度基本持平。新增财富管理业务规模240亿元，同比提升200%，实现营收1.06亿元，同比增加10%。公司投行完成股、债融资业务15单，融资规模132亿元，实现营收2.45亿元。其中完成3单IPO项目发行，完成再融资和并购重组项目4单，完成债券主承销项目8单。 资管业务主动管理占比提升，投资业务全面布局。上半年浙商资管实现营业收入1.96亿元。资产管理总规模1595.85亿元，主动管理规模675.52亿元，分别较2016年末增长16.3%、26.4%。固收自营投资业务实现收入1.4亿元，同比增长42%。利率及衍生品业务实现盈利3000万元。FICC业务稳健起步。 投资建议：增持，6个月目标价22.86元。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.37元、0.41元和 0.48元。 风险提示：二级市场整体大幅下滑。 非银金融报告 2 盈利预测表如下： 财务和估值数据摘要 单位:亿元 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 45.95 44.38 48.69 55.43 增长率(%) -25.76% -3.41% 9.71% 13.84% 归属母公司所有者的净利润 12.41 12.44 13.79 15.90 增长率(%) -32.36% 0.29% 10.81% 15.33% 每股收益(EPS) 0.37 0.37 0.41 0.48 归属于母公司所有者的净资产 95.65 118.99 132.76 144.14 每股净资产 2.87 3.57 3.98 4.32 净资产收益率(ROE) 12.97% 10.46% 10.39% 11.03% 市盈率(P/E) 49.37 49.23 44.43 38.52 市净率(P/B) 6.40 5.15 4.61 4.25 报表预测 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 45.95 44.38 48.69 55.43 手续费及佣金净收入 25.95 24.88 27.96 31.89 其中：代理买卖证券业务净收入 13.17 12.24 13.74 15.07 证券承销业务净收入 4.52 5.66 6.40 7.53 受托客户资产管理业务净收入 5.83 6.98 7.83 9.29 利息净收入 7.20 7.14 7.75 8.92 投资净收益 3.00 -7.56 -2.76 -0.81 其他业务收入 10.67 19.92 15.74 15.44 营业支出 29.69 27.79 30.31 34.23 利润总额 16.26 16.59 18.39 21.21 所得税 4.02 4.15 4.60 5.30 净利润 12.23 12.44 13.79 15.90 减: 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 12.23 12.44 13.79 15.90 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 1、资产 货币资金 192.30 227.74 269.70 319.40 交易性金融资产 80.64 88.71 97.58 107.33 非银金融报告 3 应收票据及账款 1.55 1.70 1.87 2.06 混业经营金融类资产 197.24 206.15 199.83 201.29 流动资产合计 471.73 524.30 568.99 630.09 长期股权投资 1.09 1.30 1.61 1.97 金融资产投资 31.34 34.48 37.93 41.72 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 10.02 10.20 10.39 10.58 无形资产 0.53 0.55 0.56 0.57 商誉 0.20 0.20 0.20 0.20 其他非流动资产 22.46 24.70 27.17 29.89 非流动资产合计 65.64 71.43 77.85 84.92 资产总计 537.37 595.73 646.84 715.00 2、负债 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 交易性金融负债 2.94 2.94 2.94 2.94 应付票据及账款 40.28 40.28 40.28 40.28 混业经营金融类负债 223.05 245.35 269.89 296.88 其他流动负债 14.95 16.45 18.09 19.90 流动负债合计 281.22 305.02 331.20 360.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 97.00 97.00 97.00 97.00 长期应付款 0.25 1.22 6.11 20.74 专项应付款 2.61 5.96 10.20 16.14 预计负债 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 60.63 67.55 69.56 76.98 非流动负债合计 160.49 171.73 182.88 210.86 负债合计 441.72 476.75 514.08 570.86 3、股东权益 股本 30.00 30.00 30.00 30.00 资本公积金 15.57 15.57 15.57 15.57 历史期累积留存收益 50.08 73.41 87.19 98.58 预测期累积留存收益 归属母公司股东的权益 95.65 118.99 132.76 144.14 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 95.65 118.99 132.76 144.15 负债和股东权益合计 537.37 595.73 646.84 715.00 非银金融报告 4 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 经营性现金净流量 -58.91 -11.91 -22.16 -36.02 投资性现金净流量 -1.88 -4.86 -9.41 -23.80 筹资性现金净流量 7.00 14.76 22.15 27.39 汇率变动对现金及现金等价物的影响 0.01 0.01 0.01 0.01 现金流量净额 (53.79) (2.00) (9.42) (32.43) 来源：山西证券研究所 投资评级的说明： 非银金融报告 5 ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入：相对强于市场表现20%以上 增持：相对强于市场表现5～20% 中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持：相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好：行业超越市场整体表现 中性：行业与整体市场表现基本持平 看淡：行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。