严格控制成本，二季度成功减亏

交运 2020年08月29日 春秋航空 (601021) 严格控制成本，二季度成功减亏 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：44.39元 主要数据 行业 交运 公司网址 www.ch.com 大股东/持股 上海春秋国际旅行社(集团)有限公司/54.99% 实际控制人 王正华 总股本(百万股) 916 流通A股(百万股) 916 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 406.82 流通A股市值(亿元) 406.82 每股净资产(元) 15.58 资产负债率(%) 54.7 行情走势图 相关研究报告 《春秋航空*601021* 深度跟踪报告：解码接班人的“新”战略》 2020-08-05 《春秋航空*601021*国际航线维持高增速，低成本航空具备长期成长空间》 2020-04-30 证券分析师 严家源 投资咨询资格编号 S1060518110001 YANJIAY UAN712@PINGAN.COM.CN 研究助理 张功 一般从业资格编号 S1060119010028 ZHANGGONG687@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司发布2020年半年报：上半年实现营业收入40.45亿元，同比减少43.42%，归母净利润-4.09亿元，同比减少147.84%，扣非净利润为-5.19亿元，同比减少171.67%。 平安观点：  聚焦国内市场，拓展国内航线：公司根据市场需求情况积极扩展国内航线市场，上半年新开国内航线48条，较2019年末增长38%。国内航线上，公司ASK在5月份即实现同比正增长，6月、7月同比分别增长31%和37%，飞机利用率得到显著恢复。  严格控制成本，二季度成功减亏：2020H1公司单位成本为0.30元，同比下降0.4%。在飞机利用率小时下滑，单位固定成本上升背景下，公司通过优秀的成本控制，2020Q2实现单位成本0.25元，创开航以来新低，帮助公司二季度实现环比减亏20.3%。  投资建议：2020年上半年，我国低成本航空占国内航线市场份额为11.2%，较2019年全年上升1.1个百分点，低成本航空仍然处于加速扩张期，我们认为作为国内低成本航空龙头春秋航空成长潜力巨大。我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归属母公司净利润分别为2.26亿元、19.30亿元、22.23亿元，预计EPS分别为0.25元、2.11元、2.43元，对应PE分别为179.9、21.1和18.3。维持“推荐”评级。  风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。4）疫情风险，若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。5）宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求，影响公司盈利水平。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,114 14,804 10,104 17,394 20,076 YoY(%) 19.5 12.9 -31.7 72.2 15.4 净利润(百万元) 1,503 1,841 226 1,930 2,223 YoY(%) 19.1 22.5 -87.7 753.4 15.2 毛利率(%) 9.7 11.4 -2.0 12.9 13.2 净利率(%) 11.5 12.4 2.2 11.1 11.1 ROE(%) 11.3 12.2 1.5 11.5 11.8 EPS(摊薄/元) 1.64 2.01 0.25 2.11 2.43 P/E(倍) 27.1 22.1 179.9 21.1 18.3 P/B(倍) 3.1 2.7 2.7 2.4 2.2 -40%-20%0%20%40%Aug-19Nov-19Feb-20May-20春秋航空沪深300证券研究报告 春秋航空﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 9720 7363 8497 5166 现金 7719 4992 3642 1709 应收票据及应收账款 121 45 241 90 其他应收款 498 2178 2428 2888 预付账款 1127 0 1823 281 存货 169 61 277 112 其他流动资产 87 87 87 87 非流动资产 19647 20538 21993 23066 长期投资 24 -8 -23 -40 固定资产 11546 13375 15012 16058 无形资产 66 64 62 59 其他非流动资产 8011 7106 6942 6989 资产总计 29367 27901 30490 28233 流动负债 8650 7541 9807 6940 短期借款 3457 4457 3857 3057 应付票据及应付账款 731 315 1223 546 其他流动负债 4461 2769 4727 3337 非流动负债 5676 5282 3847 2413 长期借款 4450 4057 2622 1187 其他非流动负债 1226 1226 1226 1226 负债合计 14325 12823 13654 9353 少数股东权益 3 3 2 0 股本 917 916 916 916 资本公积 4893 4887 4887 4887 留存收益 9111 9337 11074 13074 归属母公司股东权益 15039 15075 16834 18879 负债和股东权益 29367 27901 30490 28233 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 3436 -166 3571 2876 净利润 1838 226 1929 2222 折旧摊销 940 822 979 1120 财务费用 110 291 267 192 投资损失 -12 29 13 13 营运资金变动 602 -1534 382 -669 其他经营现金流 -43 1 1 -2 投资活动现金流 -2280 -1742 -2448 -2205 资本支出 5342 922 1470 1090 长期投资 0 32 18 17 其他投资现金流 3062 -788 -959 -1097 筹资活动现金流 1554 -819 -2473 -2604 短期借款 762 1000 -600 -800 长期借款 -832 -394 -1435 -1435 普通股增加 -0 -0 0 0 资本公积增加 -4 -6 0 0 其他筹资现金流 1629 -1419 -439 -369 现金净增加额 2725 -2727 -1350 -1933 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 14804 10104 17394 20076 营业成本 13115 10309 15154 17427 营业税金及附加 17 11 21 23 营业费用 261 241 385 418 管理费用 182 184 299 317 研发费用 125 42 89 129 财务费用 110 291 267 192 资产减值损失 -4 0 0 0 其他收益 1354 1225 1294 1291 公允价值变动收益 -16 -1 -1 2 投资净收益 12 -29 -13 -13 资产处置收益 4 0 0 0 营业利润 2311 223 2458 2849 营业外收入 97 80 88 88 营业外支出 3 3 2 3 利润总额 2404 299 2543 2934 所得税 566 73 614 713 净利润 1838 226 1929 2222 少数股东损益 -3 -0 -1 -1 归属母公司净利润 1841 226 1930 2223 EBITDA 3616 1311 3755 4247 EPS（元） 2.01 0.25 2.11 2.43 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 营业收入(%) 12.9 -31.7 72.2 15.4 营业利润(%) 20.5 -90.4 1003.9 15.9 归属于母公司净利润(%) 22.5 -87.7 753.4 15.2 获利能力 毛利率(%) 11.4 -2.0 12.9 13.2 净利率(%) 12.4 2.2 11.1 11.1 ROE(%) 12.2 1.5 11.5 11.8 ROIC(%) 7.8 1.4 8.2 9.3 偿债能力 资产负债率(%) 48.8 46.0 44.8 33.1 净负债比率(%) 22.4 38.2 30.2 25.3 流动比率 1.1 1.0 0.9 0.7 速动比率 1.0 1.0 0.6 0.7 营运能力 总资产周转率 0.5 0.4 0.6 0.7 应收账款周转率 121.5 121.5 121.5 121.5 应付账款周转率 19.7 19.7 19.7 19.7 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 2.01 0.25 2.11 2.43 每股经营现金流(最新摊薄) 5.89 -0.18 3.90 3.14 每股净资产(最新摊薄) 16.41 16.45 18.37 20.60 估值比率 P/E 22.1 179.9 21.1 18.3 P/B 2.7 2.7 2.4 2.2 EV/EBITDA 12.2 35.4 12.2 10.7 rOtQpMtOuMuN8O9RaQtRmMtRmMkPnNwOfQnOmM6MqQmQMYnOnMNZmOtM 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指