预测报告：政策新规下，中长期贷款增速或将趋缓

北京大学国民经济研究中心 政策新规下，中长期贷款增速或将趋缓 ——蔡含篇 预测报告 B0008-20190830 上年值 上年同 上期值 2019年8 期值 月预测 经济增长 GDP当季同比 6.6 6.7 6.2 —— 工业增加 值同比 6.2 6.1 4.8 5.0 固定资产投资 5.9 5.3 5.7 5.8 累计同比 社会消费品零 9.0 9.0 7.6 7.2 售额同比 出口同比 9.9 9.5 3.3 4.5 进口同比 15.8 20.7 -5.6 -5.5 贸易差额 3518 262.9 450.5 500 （亿美元） 通货膨胀 CPI同比 2.1 2.3 2.8 2.7 PPI同比 3.5 4.1 -0.3 -1.1 货币信贷 新增人民币贷 161700 12800 10600 12500 款（亿元） M2同比 8.1 8.2 8.1 8.1 要点 ● 贸易影响因素显现，工业产出趋弱 ● 抢出口、基数效应、汇率影响本月外贸走势 ● 受猪肉价格上涨带动，其替代品价格出现上涨 ● 银保监会出台地产新规，中长期贷款增速或趋缓 ● 贸易摩擦持续，人民币汇率承压走弱 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈 阳 邵宇佳 许琴芳 翟乃森 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 当前宏观经济形势 7月宏观经济数据集体跳水。需求端，固定资产投资累计同比增速较前月下滑0.1个百分点，社会消费品零售总额同比增速较前月下滑2.2个百分点。外需方面，受抢出口影响，出口额同比增速在7月份小幅上涨。供给端，受2000亿美元加征25%关税和总需求疲弱的共同影响，规模以上工业增加值同比增速较6月份下滑1.5个百分点至4.8%。 8月份，政策动向：其一，银保监会办公厅发布《中国银保监会办公厅关于开展2019年银行机构房地产业务专项检查的通知》，决定在32个城市开展银行房地产业务专项检查工作；其二，中国人民银行决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。 工业增加值：贸易影响因素显现，工业产出趋弱 预计8月份工业增加值同比增长5.0%。首先，从工业生产内生动力来看，今年7月制造业PMI为49.7%，较上期上涨0.3个百分点，但继续处于荣枯线以下，预示8月制造业生产维持弱势。同时，1-7月规模以上工业企业利润同比增速为-1.7%，继续负增长但降幅缩小，7月规模以上工业企业利润的当月同比增速为2.6%，较上期由负转正，预示企业内生动力仍显不足。然后，从工业增加值分项来看，由于2000亿美元加征关税的影响逐渐显现，制造业产出预计下滑，采矿业和公共服务业在稳增长政策的推动下受到一定支撑。最后，从高频数据来看，截止至8月28日，6大发电集团日均耗煤量同比下降2.3个百分点，全国平均高炉开工率均值为68.27%，同比上升2.7个百分点，整体变化平稳。 图1 工业增加值：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 5-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 固定资产投资：受二、三产投资带动，投资增速存在上涨空间 预计1-8月份全国固定资产投资同比增长5.8%，较前月上涨0.1个百分点。一方面，调结构、去产能的主线没有改变，传统高耗能产业投资增速继续低位运行；另一方面，随着高技术产业的发展，其对固定资产投资起到了一定的支撑作用。同时，经济结构调整需要完善的配套基础设施，二产、三产投资增速仍存在上涨的空间。 图2 固定资产投资：累计同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 社会消费品零售总额：汽车消费低迷，拉低消费额增速 预计8月份社会消费品零售总额同比增长7.2%，较前月下滑0.4个百分点。受汽车消费疲软影响，本月消费额增速存在继续小幅下行的可能。另外，近期国际原油价格相对低迷，导致其相关制品价格走低，石油及制品类消费额增速可能继续下滑，拉低本月总消费额增速。 图3 社会消费品零售总额：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 567891011121314151617182014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08北大国民经济研究中心预测固定资产投资完成额:累计同比77.588.599.51010.51111.5122014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08北大国民经济研究中心预测社会消费品零售总额:当月同比 北京大学国民经济研究中心 进出口：抢出口、基数效应、汇率影响本月外贸走势 预计8月出口额同比增速为4.5%。三大因素将对出口形成影响，第一，外部经济环境不确定性导致抢出口效应将对8月份出口形成短期支撑。7月31日美联储开启了10年来的首次降息，非农就业数据未达预期预示美国进入降息周期，对美外需仍不乐观。欧元区8月PMI数据超预期，外部消费品需求相对稳定，预计出口增速回落幅度有限。第二，高基数效应。2018年8月份出口额保持中高速增长，出口额同比增速为9.55%，这将制约2019年8月份的出口额增长幅度。第三，人民币贬值可能对出口形成小幅促进作用。人民币贬值能够对出口形成一定支撑，部分抵消关税提高对出口的负面影响。 预计8月份进口额同比增速为-5.5%左右。主要的压低因素包括，第一，中美贸易摩擦作用明显。2019年1-7月份，美国对华进口额大幅下跌36.8%，近期贸易摩擦持续升级。第二，国内经济面临下行压力，内需不振状况短期内仍将持续，进口额增速在未来仍然维持低位。 图4 出口：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 图5 进口：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07出口同比北大国民经济研究中心预测-25.00-15.00-5.005.0015.0025.0035.002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07进口同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 价格部分：受猪肉价格上涨带动，其替代品价格出现上涨 预计8月份CPI、PPI分别同比增长2.7%、-1.1%，价格走势平稳，波幅不大。8月份，水果大规模上市，前期高涨的水果价格出现了显著的下滑。猪肉价格，在8月份继续大幅上涨，受其影响，牛肉、羊肉、鸡蛋等替代品的价格在8月份也出现了显著的上涨。工业品价格方面，受基数效应及调结构影响，预计本月PPI增速或将继续小幅下滑。 图6 CPI：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 图7 PPI：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 0.70.91.11.31.51.71.92.12.32.52.72.92014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08北大国民经济研究中心预测CPI:当月同比-6-5-4-3-2-10123456782014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08北大国民经济研究中心预测PPI:全部工业品:当月同比 北京大学国民经济研究中心 货币金融部分：预计8月新增人民币贷款12500亿元，M2同比增速为8.1% 预计8月新增人民币贷款12500亿元，环比多增1900亿元，同比少增约300亿元。8月信贷同比略减，一方面，去年资管新规出台以后表外融资转表内压力较大，导致去年同期新增信贷较高。另一方面，房地产调控趋严，8月份，银保监会办公厅发布《中国银保监会办公厅关于开展2019年银行机构房地产业务专项检查的通知》，决定在32个城市开展银行房地产业务专项检查工作。预计居民和企业中长期贷款增速可能有所放缓。 预计8月末M2同比增速为8.1%，与上月持平。随着房地产融资监管加强，预计信贷同比增幅下降。此外，本月地方政府债预计发行5695.7亿元，少于去年同期的8829.7亿元，对M2同比增速有一定的拉低作用。8月份，中国人民银行决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制，预计下半年随着利率市场化改革的逐步深化，实体经济融资成本将有所下降。 图8 M2：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 图9 新增人民币贷款：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 7.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.002014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-04