2019年中报点评：业绩持续增长，期待高端产品放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月27日 久立特材（002318.SZ） 有色金属 业绩持续增长，期待高端产品放量 ——久立特材（002318.SZ）2019年中报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布中报，上半年实现营收20.99亿元，同比7.69%，实现归母净利2.11亿元，同比59.32%，扣非净利1.86亿元，同比56.42%。Q2单季净利1.44亿元，同比69.55%。预告前三季度净利3.02亿元～3.45亿元，增长40%～60%。 ◆油气、炼化等下游行业复苏，推动公司业绩持续增长 根据国统局数据，国内能源开采及化工行业固投增速自2018年9月双双转正，公司业绩自2018年Q1连续6个季度同比增长。上半年石化、天然气行业营收增长10.15%，毛利率29.83%，提升5.16百分点。对应产品焊接管营收增长27.69%，毛利率24.95%，提升3.18个百分点。中国石油、中国石化2019年资本开支分别增长17.43%、15.51%，我们预计公司石化、油气业务仍将继续保持增长。 ◆核电、航天等高端产品卡位布局，未来放量可期 公司是国内核电蒸发器U型换热管龙头之一，已开发含堆内构件驱动机构用管在内核电用管30多种。转债募投项目新建1000吨航空航天材料及半导体、仪器仪表精密管等高端产品。随着国内核电重启、航空航天项目推进，公司高端产品放量及结构占比有望提升。 ◆战略入股永兴特钢，锁定原料供应及特殊合金开发 6月11日公司公告在未来12月内，以自有资金不超过6亿元购买永兴特钢10%～20%股票。战略入股永兴特钢意义重大，一方面锁定公司不锈钢原料供应，降低原材料价格波动对于毛利率影响。另一方面强化公司在特殊合金研发方面布局，推动高端产品一体化战略。 ◆维持“买入”评级 基于油气开采及炼化等下游行业景气度复苏，我们上修公司2019-2021年净利4.26/4.50/5.26亿，EPS为0.51/0.53/0.63元，对应PE14X/13X/11X。维持“买入”评级。 ◆风险提示： 油气、炼化等行业景气度下滑，转债募投项目进度低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,833 4,063 4,413 4,842 5,313 营业收入增长率 5.00% 43.42% 8.61% 9.73% 9.73% 净利润（百万元） 134 304 426 450 526 净利润增长率 -20.23% 126.89% 40.40% 5.53% 16.90% EPS（元） 0.16 0.36 0.51 0.53 0.63 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.62% 9.57% 12.74% 13.07% 14.62% P/E 44 19 14 13 11 P/B 2.0 1.8 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月26日 买入（维持） 当前价：6.97元 分析师 李伟峰 (执业证书编号：S0930514050002) 021-52523820 liweifeng@ebscn.com 刘慨昂 (执业证书编号：S0930518050001) 021-52523821 liuka@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.42 总市值(亿元)：58.65 一年最低/最高(元)：5.02/8.81 近3月换手率：50.86% 股价表现(一年) -20%-3%15%33%50%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1907-19久立特材沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.44 -3.63 2.73 绝对 -9.84 1.15 15.98 资料来源：Wind 相关研报 下游订单饱满，2018年全年业绩超预期——久立特材（002318.SZ）2018年报点评 ····································· 2019-03-20 2019-08-27 久立特材 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,833 4,063 4,413 4,842 5,313 营业成本 2,225 3,045 3,376 3,687 4,019 折旧和摊销 211 217 289 306 314 营业税费 16 29 31 34 38 销售费用 165 208 226 248 272 管理费用 244 246 267 293 321 财务费用 24 38 18 42 35 公允价值变动损益 0 -3 0 0 0 投资收益 -2 6 0 0 0 营业利润 148 379 507 535 624 利润总额 147 378 507 535 624 少数股东损益 -5 5 5 5 5 归属母公司净利润 134 304 426 450 526 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 4,951 5,182 5,399 5,530 5,552 流动资产 3,037 3,265 3,555 3,855 4,181 货币资金 710 798 866 951 1,043 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 548 574 623 684 750 应收票据 238 389 422 463 508 其他应收款 13 26 28 31 34 存货 1,073 1,083 1,217 1,329 1,449 可供出售投资 23 36 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 18 18 18 18 固定资产 1,630 1,465 1,440 1,296 1,036 无形资产 182 210 200 190 180 总负债 1,960 1,892 1,931 1,960 1,824 无息负债 814 980 1,052 1,137 1,230 有息负债 1,146 912 879 823 594 股东权益 2,991 3,290 3,468 3,570 3,728 股本 842 842 842 842 842 公积金 807 932 975 1,020 1,072 未分配利润 1,047 1,196 1,328 1,379 1,481 少数股东权益 93 118 122 127 132 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -122 649 601 672 740 净利润 134 304 426 450 526 折旧摊销 211 217 289 306 314 净营运资金增加 986 250 216 215 233 其他 -1,453 -121 -330 -299 -334 投资活动产生现金流 -401 -168 -229 -137 -10 净资本支出 -144 -184 -262 -137 -10 长期投资变化 0 18 0 0 0 其他资产变化 -258 -2 33 0 0 融资活动现金流 933 -405 -304 -451 -637 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 909 -234 -33 -56 -230 无息负债变化 -149 166 72 85 93 净现金流 402 85 69 84 92 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -50%0%50%100%150%0 100 200 300 400 500 600 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-08-27 久立特材 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 5.00% 43.42% 8.61% 9.73% 9.73% 净利润增长率 -20.23% 126.89% 40.40% 5.53% 16.90% EBITDA增长率 0.14% 109.32% 9.11% 8.47% 10.27% EBIT增长率 -14.80% 263.49% -0.77% 9.90% 14.34% 估值指标 PE 44 19 14 13 11 PB 2 2 2 2 2 EV/EBITDA 20 9 9 8 7 EV/EBIT 48 13 13 12 10 EV/NOPLAT 55 16 16 14 12 EV/Sales 2 2 2 1 1 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 21.47% 25.06% 23.49% 23.86% 24.36% EBITDA率 12.58% 18.37% 18.45% 18.24% 18.33% EBIT率 5.14% 13.02% 11.89% 11.91% 12.41% 税前净利润率 5.20% 9.31% 11.49% 11.04% 11.75% 税后净利润率（归属母公司） 4.72% 7.47% 9.66% 9.29% 9.90% ROA 2.60% 5.95% 7.98% 8.22% 9.56% ROE（归属母公司）（摊薄） 4.62% 9.57% 12.74% 13.07% 14.62% 经营性ROIC 3.21% 10.38% 10.30% 11.21% 13.02% 偿债能力 流动比率 2.98 3.69 1.99 2.12 2.48 速动比率 1.93 2.47 1.31 1.39 1.62 归属母公司权益/有息债务 2.53 3.48 3.81 4.18 6.06 有形资产/有息债务 4.15 5.44 5.91 6.49 9.05 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.16 0.36 0.51 0.53 0.63 每股红利 0.15 0.30 0.42 0.44 0.52 每股经营现金流 -0.15 0.77 0.71 0.80 0.88 每股自由现金流(FCFF) -0.90 0.26 0.29 0.53 0.76 每股净资产 3.44 3.77 3.98 4.09 4.27 每股销售收入 3.37 4.83 5.24 5.75 6.31 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-08-27 久立特材 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同