2019年中报点评：业绩略低预期，期待下半年四价流感疫苗放量

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 华兰生物（002007）：业绩略低预期，期待下半年四价流感疫苗放量 ——华兰生物（002007）2019年中报点评 2019年08月30日 推荐/维持 华兰生物 公司报告 报告摘要： 事件：8月29日，公司发布2019年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为14.03亿元、5.07亿元、4.62亿元，同比增速分别为16.77%、11.94%、14.06%。 整体业绩略低预期，疫苗下滑拖累增速。19H1整体收入14.0亿元（+16.8%）；疫苗1197万元（-76.3%）；血制品13.8亿元（+20.8%），其中白蛋白5.1亿元（+8%），静丙4.7亿元（+74%），其他血制品4.0亿元（基本持平）。1）19H1疫苗收入基本来自去年生产19Q1批签发的10.5万支四价流感疫苗，去年同期贡献收入的乙肝、流脑疫苗不再销售，疫苗增速下滑拖累整体收入增速。2）19H1血制品稳健增长，主要受静丙高增长拉动，静丙去年消化库存基数较低，19H1批签发快速增加（+40%），高于行业增速（-9%）。3）19H1业绩增速低于收入增速，主要受联营公司亏损及政府补贴减少等影响，4）销售费率、管理费率、财务费率变化较小，经营性现金流同比+41.47%，明显高于利润增速，回款情况良好。 批签发表现优于行业，血制品持续稳定增长：自18年下半年开始血制品行业逐步回暖，公司为行业龙头，19年1-7月批签发表现正常，全年持续稳定增长确定性强。19年1-7月，公司白蛋白和静丙批签发增速领先行业，其中白蛋白同比+18%，行业同比-4.3%，静丙同比+50%，行业同比-4.4%；主要品种批签发占比优势明显，其中白蛋白在国产品种中占比13%保持稳定，静丙占比16%大幅提高，凝血因子VIII占比45%持续提高，凝血酶原复合物占比40%略有下滑）。 四价苗提供业绩弹性，布局单抗培育新看点：公司18年6月获批的四价流感疫苗为当前效价最高，临床效用优势明显，能够提供巨大业绩弹性。18年批签发500万支左右，业绩提振效果明显，19Q1公司已经着手全年疫苗生产，目前累计批签发120万支左右，预计全年达到800万支左右，将于下半年大幅贡献业绩。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,368.18 3,216.90 3,866.71 4,589.79 5,324.15 增长率（%） 22.41% 35.84% 20.20% 18.70% 16.00% 归母净利润（百万元） 820.82 1,139.51 1,363.09 1,625.66 1,897.73 增长率（%） 4.19% 50.50% 18.48% 18.32% 16.05% 净资产收益率（%） 17.59% 20.62% 18.51% 18.09% 17.43% 每股收益(元) 0.88 1.23 0.97 1.16 1.35 PE 37.03 26.67 33.64 28.20 24.16 PB 6.51 5.50 6.23 5.10 4.21 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是以血液制品、疫苗的研发和生产为主，同时布局单抗领域的血液制品龙头企业。当前主要产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、四价流感病毒裂解疫苗等，主要血液制品品种在市场份额与增速方面处于行业领先。 交易数据 52周股价区间（元） 32.68-35.6 总市值（亿元） 458.52 流通市值（亿元） 393.34 总股本/流通A股（万股） 140306/120361 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.39 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：胡博新 010-66554032 hubx@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050003 研究助理：殷一凡 010-66554041 yinyf@dxzq.net.cn -12.3%87.7%8/3110/3112/312/284/306/30华兰生物 沪深300 P2 东兴证券公司报告 华兰生物（002007）：业绩略低预期，期待下半年四价流感疫苗放量 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 此外公司积极布局单抗领域，目前共有7个单抗取得临床批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在按计划开展III期临床，成为公司长期新的业绩增长点。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为血制品龙头，随着行业回暖持续稳定增长，下半年四价流感疫苗提供业绩弹性，布局单抗提供长期业绩增长点。预计公司2019年至2021年实现归母净利润分别为13.6亿元、16.3亿元和19.0亿元，对应增速分别为18.5%、18.3%、16.5%，对应PE分别为34X、28X和24X，维持“推荐”评级。 风险提示：1、血制品价格波动风险；2、浆站采浆量不达预期风险；3、四价流感疫苗放量不及预期；4、单抗研发进展不及预期风险等。 东兴证券公司报告 华兰生物（002007）：业绩略低预期，期待下半年四价流感疫苗放量 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 3669 4782 6862 8663 10737 营业收入 2368 3217 3867 4590 5324 货币资金 206 428 1488 2158 3090 营业成本 890 1127 1334 1561 1784 应收账款 778 910 1093 1298 1506 营业税金及附加 25 28 34 40 46 其他应收款 8 12 15 17 20 营业费用 268 538 646 767 890 预付款项 24 25 26 27 28 管理费用 288 182 219 259 301 存货 1211 1204 1425 1667 1905 财务费用 -7 1 -10 -18 -26 其他流动资产 1280 2034 2612 3255 3908 研发费用 0 146 189 225 261 非流动资产合计 1550 1711 1552 1464 1376 资产减值损失 66.82 6.93 6.93 6.93 6.93 长期股权投资 68 91 91 91 91 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 960 1022 940 858 776 投资净收益 69.82 114.84 114.84 114.84 114.84 无形资产 209 207 195 183 172 加：其他收益 6.44 86.41 86.41 86.41 86.41 其他非流动资产 48 62 0 0 0 营业利润 916 1391 1648 1950 2263 资产总计 5219 6493 8414 10128 12114 营业外收入 11.75 8.41 8.41 8.41 8.41 流动负债合计 377 720 736 753 772 营业外支出 4.27 9.97 9.97 9.97 9.97 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 923 1390 1647 1948 2261 应付账款 68 65 76 89 102 所得税 120 180 214 253 293 预收款项 8 11 15 20 25 净利润 804 1210 1433 1696 1968 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 -17 70 70 70 70 非流动负债合计 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 821 1140 1363 1626 1898 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 377 720 736 753 772 成长能力 少数股东权益 175 245 315 385 455 营业收入增长 22.41% 35.84% 20.20% 18.70% 16.00% 实收资本（或股本） 930 930 1403 1403 1403 营业利润增长 9.25% 51.90% 18.46% 18.30% 16.03% 资本公积 395 395 395 395 395 归属于母公司净利润增长 19.62% 19.26% 19.62% 19.26% 16.74% 未分配利润 2887 3738 5088 6699 8580 获利能力 归属母公司股东权益合计 4667 5527 7363 8989 10887 毛利率(%) 62.42% 64.98% 65.50% 66.00% 66.50% 负债和所有者权益 5219 6493 8414 10128 12114 净利率(%) 33.94% 37.60% 37.06% 36.94% 36.96% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 15.73% 17.55% 16.20% 16.05% 15.67% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 17.59% 20.62% 18.51% 18.09% 17.43% 经营活动现金流 177 1293 404 551 805 偿债能力 净利润 804 1210 1433 1696 1968 资产负债率(%) 7% 11% 9% 7% 6% 折旧摊销 348.78 340.29 0.00 81.73 81.73 流动比率 9.73 6.64 9.33 11.50 13.91 财务费用 -7 1 -10 -18 -26 速动比率 6.52 4.97 7.39 9.29 11.45 应收账款减少 0 0 -184 -204 -208 营运能力 预收帐款增加 0 0 4 5 6 总资产周转率 0.48 0.55 0.52 0.50 0.48 投资活动现金流 -56 -844 173 101 101 应收账款周转率 4 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 36.09 48.14 54.47 55.31 55.53 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 70 115 115 115 115 每股收益(最新摊薄) 0.88 1.23 0.97 1.16 1.35 筹资活动现金流 -397 -221 482 18 26 每股净现金流(最新摊薄) -0