请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 传媒 偶像产业系列报告之一：他山之石，日韩偶像产业面面观 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 康雅雯 臧琨 S0740515080001 021-20315097 kangyw@r.qlzq.com.cn zangkun@r.qlzq.com.cn 2016年10月16日 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 103 行业总市值(百万元) 2139177.16955638 行业流通市值(百万元) 1155959.7504948 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (21%)(12%)(3%)6%14%23%10/14/1511/4/1511/25/1512/16/151/6/161/27/162/24/163/16/164/8/164/29/165/23/166/21/167/22/168/16/169/7/169/30/16传媒沪深300 [Table_Finance] 重点公司基本状况 重点公司 指标 2015A 2016E 2017E 北京文化 股价(元) 20.24 20.24 20.24 摊薄每股收益(元) -0.04 0.32 0.42 总股本(亿股) 7.24 7.24 7.24 总市值(亿元) 146.53 146.53 146.53 万家文化 股价(元) 18.5 18.5 18.5 摊薄每股收益(元) 0.05 0.30 0.34 总股本(亿股) 6.35 6.35 6.35 总市值(亿元) 117.47 117.47 117.47 中南文化 股价(元) 18.4 18.4 18.4 摊薄每股收益(元) 0.05 0.49 0.66 总股本(亿股) 8.11 8.11 8.11 总市值(亿元) 149.22 149.22 149.22 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 [Table_Summary] 投资要点  对标日韩寻找文化产业发展共性，目前偶像产业在我国存在巨大机会。中国文娱产业发展与日韩存在共性，目前中日韩三国在电影、电视剧、综艺和游戏等产业发展都较为成熟，但在日韩文娱产业内占据重要地位的偶像产业我国目前依然处于初步发展阶段，存在巨大机会。我们团队将以四篇深度报告的形式，详细阐述以下四点：日韩偶像产业发展历史和趋势、偶像产业发展的宏观背景与微观结构催化、产业规模和中国当前现状与发展方向。本篇报告是第一部分，主要阐述日韩偶像产业发展。  日本：偶像产业历史悠久，支撑整个日本音乐市场。20世纪70年代至今高度发展并十分成熟，已有了包括艺人选拔与培训、内容企划、制作与宣发、粉丝运维等在内的成熟的偶像体系。日本年轻消费群体的整体二次元化促使偶像产业与动漫、游戏融合，形成独特的2.5次元，逐步形成以内容带动形式的IP共振模式。偶像支撑日本实体唱片业半壁江山，2015年日本Oricon榜单前十名中七名是偶像团体，杰尼斯事务所和48系的专辑销售额合计597亿，占总金额的23.47%，若考虑其他公司偶像团体，日本唱片业销量一半由偶像贡献。目前日本典型的偶像运营模式主要有：“J家”、“48系”和二次元偶像。  “J家”：“会员费+粉丝衍生消费+大众娱乐”打造顶级偶像经济，年收入超千亿。杰尼斯事务所以培养和经营男艺人及男性偶像团体为主，拥有完整的艺人选拔、培养以及运营和盈利模式，每年创造的总收入至少在1500亿日元，约合人民币超过100亿。  “48系”：“剧场+握手会+总选举”经营养成概念，创造十年女团奇迹。以AKB4为开端衍生出了相同概念的团体，成为了横贯全亚洲的女子偶像团体集合。日本广义48系（包括46系）2015年整体收入保守估算超过600亿日元，经济贡献总价值超过1000亿日元。  二次元偶像：“虚拟+真人”构成企划即IP模式，多重变现保证盈利持续性。二次元偶像是指主要以动漫形象为载体，以动漫故事为内容的虚拟偶像，代表作lovelive！系列，依托专辑、映像产品以及游戏，Lovelive！企划2015年收入总规模超过100亿日元，是日本最赚钱的动漫作品。 [Table_Industry] 传媒 证券研究报告 行业深度报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告  韩国：精英偶像工厂持续复制成功，竞争激烈产业积极出海。产业格局：三巨头引领行业竞争激烈，产业积极拥抱资本市场。目前韩国偶像艺人经纪公司已经形成了三个梯队的公司分布与竞争格局，韩国主流的偶像艺人运营模式在男女团体方面区分不大，各公司之间主要差异和竞争优势在于内容制作、宣发和渠道和社会影响力等方面。模式：可复制的高效精英偶像造星工厂，打造ToB泛C运营与盈利范式。完整而可持续的培养体系使得经纪公司占据主导地位，标准化的运营模式保证偶像成功的“可复制性”，这是韩国偶像艺人经纪公司能够持续获得成长的最重要因素。依托经纪公司强大的运营实力，ToB泛C是韩国偶像艺人经纪的主要盈利模式：  B端：依托大量的C端粉丝积累人气以获得B端用户，B端用户成为其主要的收入来源，主要的付费模式包括电影、电视剧、广告和综艺栏目等节目的拍摄。  C端：C端用户的直接收入也成为其盈利的重要来源，主要付费渠道包括专辑购买、音源（数字音乐）购买、演唱会以及明星周边产品等。同时偶像的收入包括品牌授权和商业演出等B端和C端的交叉项收入。  投资建议：目前来看由于我国娱乐工业体系尚不成熟，偶像市场（更广义来讲艺人经纪市场）还处于早期阶段，但是我们认为目前时点从宏观背景和微观结构看，偶像艺人经纪市场正处于重要发展窗口期（相关分析请见系列二），对比日韩500亿和200亿的市场规模，我们认为未来至少是千亿级别的市场规模（相关分析请见系列三）；我们认为未来三到五年是我国偶像艺人经纪高速发展期，目前时点是进行相关投资的最佳时机（相关分析请见系列四）。回归二级市场，从二级市场投资角度，我们认为主要的投资逻辑和方向有如下四点：  方向一：直接经营偶像艺人经纪。直接参与偶像艺人经纪的公司是最纯正的标的，其偶像艺人经纪业务一部分来自自建，另一部分来自并购，相关标的有万家文化、北京文化、中南文化、共达电声。  方向二：参与或参股相关偶像艺人经纪。主要分为两种情况，第一种是参与偶像艺人相关产品，如富春通信；第二种是参股偶像艺人经纪，如美盛文化、顺网科技和游久游戏等。  方向三：传统影视公司布局艺人经纪。对传统影视公司来说，布局偶像艺人经纪能够为其内容业务提供支撑和协同，相关标的有华策影视、华谊兄弟、光线传媒和华录百纳。  方向四：偶像艺人经纪发展带动的相关产业链公司。这部分公司主要包括产业链的上下游企业，如音乐版权、直播、视频门户、社交媒体等，主要标的有宋城演艺、昆仑万维、巴士在线和浙报传媒等。  风险提示：1）产业政策趋紧的风险；2）娱乐工业发展不及预期的风险；3）经营管理能力不足的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 引言 ..................................................................................................................... - 5 - 日本：偶像产业历史悠久，支撑整个日本音乐市场 ............................................ - 6 - 三十年偶像产业发展史，打破次元壁是未来趋势 ........................................ - 6 - “J家”：“会员费+粉丝衍生消费+大众娱乐”打造顶级偶像经济，年收入超千亿- 7 - “48”系：“剧场+握手会+总选举”经营养成概念，创造十年女团奇迹 ......... - 9 - 二次元偶像：“虚拟+真人”构成企划即IP模式，多重变现保证盈利持续性- 11 - 资本视角：AVEX见证偶像工业发展，Klab受Lovelive！深度影响 ......... - 12 - 韩国：精英偶像工厂持续复制成功，竞争激烈产业积极出海 ........................... - 14 - 十年砥砺成就“韩流”，海外战略是大方向 .................................................. - 14 - 产业格局：三巨头引领行业竞争激烈，产业积极拥抱资本市场 ................ - 16 - 模式：可复制的高效精英偶像造星工厂，打造ToB泛C运营与盈利范式 - 17 - 资本视角：龙头企业持续领先，公司发展与韩流密切相关 ....................... - 19 - 投资建议 ............................................................................................................ - 21 - 风险提示 ............................................................................................................ - 22 - 图表目录 图表1：日本偶像产业发展史.............................................................................. - 6 - 图表2：日本偶像及动漫、游戏等泛娱乐产业逐渐融合 ..................................... - 7 - 图表3杰尼斯事务所主要艺人团体一览 .............................................................. - 7 - 图表4：杰尼斯事务所艺人经营及变现模式 ........................................................ - 8 - 图表5：2015年杰尼斯事务所主要艺人总收入规模统计及估算 ......................... - 8 - 图表6：泛“48系”偶像图谱 ................................................................................ - 9 - 图表7：48系盈利模式 ..................................................................................... - 10 - 图表8：48系2015年总收入估算 .................................................................... - 10 - 图表9：历届AKB48总选举票数统计情况 ...................................................... - 10 - 图表10：二次元偶像从基于故事和人物逐步走向基于企划 .............................. - 11 - 图表11：LoveLive！基于IP共振的盈利模式 ................................................. - 12 - 图表12：Lovelive！企划2015年总收入规模超过百亿日元 ........................... - 12 - 图表13：2015年日本Oricon榜单销量前十名 .....