医美行业系列专题报告之一：他山之石：从日韩发展史看中国医美行业

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 t 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2021年09月23日 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 他山之石：从日韩发展史看中国医美行业 ——医美行业系列专题报告之一 股票名称 EPS PE 21E 22E 21E 22E 爱美客 4.09 6.12 138 92 华熙生物 1.72 2.37 100 73 四环医药 0.08 0.12 25 18 朗姿股份 0.57 0.80 53 37 贝泰妮 1.87 2.55 99 73 资料来源：长城证券金融研究院 ◼ 日本医美起步较早，非手术类占比远高于全球平均：日本医美行业萌芽于19世纪，是开展整形美容手术较早的亚洲国家，行业规范性强，技术与服务均高于全球平均水平。日本医美市场具备较强的活力，据JSAPS（日本美容外科学会）推算，2017年日本当地共进行了约321万次整形手术或项目，根据手术平均价格进行推算，其市值约为230亿人民币。在日本，抑制皱纹和松弛的药物注射和激光脱毛等微整形是医美的主流，非手术类占比约85%，远高于全球平均水平。 ◼ 韩国医美渗透率高，医疗美容经济发达：韩国整容起源于 20 世纪 50 年代；随20世纪70年代韩国经济腾起并且成为亚洲四小龙，韩国医美行业发展加速；2009年，韩国政府修改《医疗法》，韩国国际医疗旅游产业开始全面兴起。目前，韩国是全球医美渗透率最高的国家之一。据头豹金融研究院，2019年韩国医美渗透率为20.5%，高于美国（16.6%）、日本（11%）、中国大陆（3.5%）。大量亚洲游客推动了韩国医美市场的发展，据韩国保健产业振兴院，2013年我国赴韩整容人数为1.63万人，2018年达到10万人，占到外国人赴韩整容总数量的71.43%。 ◼ 中国医美机构民营占主导，渗透率提升空间大：中国医疗美容行业起步稍落后于日本及韩国，但得益于人口红利，中国医疗美容市场规模未来有望远超日韩。20世纪90年代开始，我国医疗美容进入成长期。2014年后，随着中国“互联网+”浪潮的掀起，中国医美行业开始进入高速发展期，新氧、更美、悦美等互联网医美平台迅速扩张，逐渐成为医疗美容产业链的枢纽环节。目前，中国民营医美机构已成为医美市场的主导力量，占比超九成，但行业集中度较低。根据弗若斯特沙利文分析，受监管的中国医疗美容市场规模在2018年达到1,216.7亿元，并预计在2023年达到3,601.3亿元，复合增长率为24.2%。2019年，中国的医美渗透率是日本的1/3，美国的1/5，韩国的1/6，未来提升空间较大。 ◼ 监管加强利好合规机构，行业收购整合趋势初现：未来医美市场变化趋势：一、市场保持快速增长，渗透率持续提升，向低线城市发展，男性颜值意识崛起；二、监管逐步加强，利好证件齐备的上游医美产品厂商及合规的-10%0%10%20%30%20/920/1121/121/321/521/7医药生物(申万)沪深300分析师 重点推荐公司盈利预测 核心观点 证券研究报告 行业深度报告 行业报告 医药行业 行业深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 下游医美机构；三、海南试点等政策支持叠加疫情影响，导致海外医美消费回流，医美行业发展加速；四、医美行业收购整合的趋势初现，上游通过横向并购快速丰富产品线，下游推动标准化扩张；五、新氧、更美等中介机构崛起，线上平台影响力加大，行业信息差将逐渐消除。 ◼ 投资建议：中国医美行业正处于快速发展期，由于国内经济快速发展、消费者求美意识觉醒、产品供给日益旺盛，预计未来医美渗透率将持续提升，行业仍将维持快速增长，国产品牌市占率正逐步提升，国内医美市场有望成为全球规模最大的医美市场之一。重点推荐标的包括：管线布局完备的国货医美注射剂龙头【爱美客】、玻尿酸全产业链布局的【华熙生物】、医美与制药双轮驱动【四环医药】、老客复购占比高的医美区域龙头【朗姿股份】、国货功能性护肤龙头【贝泰妮】。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险，终端消费需求疲软，新产品推广不及预期，疫情影响时间过长，政策监管趋严风险。 行业深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 他山之石：日韩医美行业是如何演变的？ ....................................................................... 5 1.1 全球：20世纪进入发展期，非手术类项目占比高 ................................................. 5 1.2 日本：起步时间较早，医美态度保守 ...................................................................... 6 1.3 韩国：医美渗透率高，政府扶持医美产业 .............................................................. 9 2. 中国现状：起步稍晚，未来渗透率提升空间大 ............................................................. 13 2.1 发展历程：“互联网+”浪潮下，民营机构主导市场 ............................................... 13 2.2 医美市场是如何崛起的？ ........................................................................................ 14 2.3 行业特点：渗透率提升空间大，行业集中度低 .................................................... 17 3. 启示与趋势：医美消费常态化，行业整合趋势加速 ..................................................... 21 3.1 启示：医美消费将常态化 ........................................................................................ 21 3.2 未来趋势：医美巨头呈现收购整合趋势，新氧、更美等中介机构突起 ............ 21 3.3 投资建议：推荐爱美客、华熙生物 ........................................................................ 23 行业深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：全球医美发展史 ............................................................................................................... 5 图2：全球医美治疗量（万例） ............................................................................................... 6 图3：全球医美非手术治疗量（万例） ................................................................................... 6 图4：日本医美发展史 ............................................................................................................... 7 图5：2017年日本医美项目构成 .............................................................................................. 8 图6：2017年全球主要各国家医疗美容手术与非手术占比 .................................................. 9 图7：韩国医美行业市场规模 ................................................................................................. 10 图8：每年赴韩就诊的外国游客人数 ..................................................................................... 10 图9：韩国人均GDP（美元） ................................................................................................. 11 图10：国内医美发展史 ........................................................................................................... 13 图11：民营医美机构逐渐占据主导位置 ............................................................................... 14 图12：中国医疗机构诊疗人次及入院人数（人/年）.......................................................... 14 图13：中国医疗美容行业市场规模 ....................................................................................... 15 图14：人均GDP变化（美元） .............................................................................................. 15 图15：中国手术类/非手术类医美项目市场规模 ................................................................. 18 图16：不同城市医美渗透率（2018年） .............................................................................. 18 图17：抗衰紧致项目成医美消费者“最爱” ............................................................................ 18 图18：植发的女性用户占比提升 ........................................................................................... 18 图19：医美项目渗透率 ........................................................................................................... 19