请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 传媒 偶像产业系列报告之二：宏观微观双催化，开启我国千亿市场 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 康雅雯 臧琨 S0740515080001 021-20315097 kangyw@r.qlzq.com.cn zangkun@r.qlzq.com.cn 2016年11月14日 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 103 行业总市值(百万元) 2168000.32732508 行业流通市值(百万元) 1160242.78168058 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (32%)(24%)(17%)(9%)(1%)6%11/13/1512/4/1512/25/151/15/162/5/163/4/163/28/164/19/165/11/166/6/167/12/168/4/168/26/169/20/1610/18/1611/8/16传媒沪深300 [Table_Finance] 重点公司基本状况 重点公司 指标 2015A 2016E 2017E 万家文化 股价(元) 19.55 19.55 19.55 摊薄每股收益(元) 0.05 0.27 0.34 总股本(亿股) 6.35 6.35 6.35 总市值(亿元) 124.14 124.14 124.14 北京文化 股价(元) 21.16 21.16 21.16 摊薄每股收益(元) 0.02 0.35 0.42 总股本(亿股) 7.24 7.24 7.24 总市值(亿元) 153.19 153.19 153.19 共达电声 股价(元) 18.46 18.46 18.46 摊薄每股收益(元) 0.05 0.35 0.54 总股本(亿股) 3.60 3.60 3.60 总市值(亿元) 66.46 66.46 66.46 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 [Table_Summary] 投资要点  偶像作为文化内容产业，需要经济发展支撑（宏观经济增长创造需求）。根据国际经验人均GDP达8000美元左右时，文化产业会迎来高速增长。偶像产业作为文化内容分支，其特殊的心智补偿性会导致“二重性”，即诞生于经济高速发展时期，爆发于高经济增长后的相对不景气时期。国际案例：  日本：每次不景气都诞生现象级偶像艺人，推动偶像产业不断发展。1）1980年代人均GDP1万美元，杰尼斯事务所成立，偶像产业诞生；2）1990年代初人均GDP2万美元，资产泡沫破灭，国民天团SMAP诞生；3）1990中后期东南亚金融危机，岚和早安少女组走红；4）2007年次贷危机，国民级偶像团体AKB48诞生和发展；5）后危机时代，产生突破次元壁的偶像企划Love Live！。  韩国：每一轮韩流的诞生和传播都伴随着韩国经济的一轮不景气。1）1990年代初人均GDP突破1万美元，徐太志和孩子们走红标志韩国偶像产业诞生；2）1997年亚洲金融危机，以H.O.T为代表开启韩流1.0时代。3）2007年全球金融危机，以东方神起、少女时代为代表形成规模和影响力空前的韩流2.0时代。4）2012年后危机时代，以EXO为代表通过互联网向全球输出多内容载体内容。  偶像产业的发展需要一定社会基础和娱乐工业基础（微观结构创造供给）。日本和韩国目前已经拥有高度发达的偶像产业，我们计算日本偶像产业规模高达500亿人民币（核心音乐层300亿+衍生层200亿），韩国偶像产业规模为200亿人民币（核心音乐层100亿+衍生层100亿）。日本和韩国的经验表明，偶像产业是文化产业的内容供给方，需要多重微观结构催化才能持续发展，主要包括：1）付费意识，营造良好的消费环境，用户为演唱会、专辑、周边衍生品等产品付费意愿是偶像产业发展的基础；2）产权保护，完善的产权体系为偶像产业的稳定经营提供了政策保障；3）娱乐工业体系，偶像产业不是娱乐工业中独立的一环，是需要依托于影视、综艺、音乐、动漫等各种媒介载体的多元化体系，没有基础产业链内容载体和传播渠道的支撑偶像产业无法发展。 [Table_Industry] 传媒 证券研究报告 行业深度报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告  中国：宏观背景和微观结构双重催化，偶像行业迎来发展窗口期。  1）宏观背景：经济发展刺激消费转型，为偶像产业发展提供需求。我国人均GDP8000美元，部分城市超过1.5万美元，文化及相关产业占GDP比重由2004年2.15%上升至2015年3.97%，核心潜在消费人口超过1.4亿比肩日本。因此我们认为，目前时点是我国偶像产业发展一个窗口期。  2）微观催化1：内容消费者付费习惯逐步养成，为偶像产业提供盈利空间。2015年我国网民规模6.9亿，移动网民6.2亿，互联网普及50.3%，智能机手机普及率为58%，高于全球平均水平43%，互联网市场已经步入相对成熟阶段，培养付费意愿的网络环境、技术支持等客观条件都已具备。付费是未来内容消费长期趋势，在付费意愿的持续提升下，将催化整个内容行业（包括偶像产业）的快速发展。  3）微观催化2：产权保护体系日趋完善，为偶像产业发展提供法律基础。我国文化内容版权保护显著提高，著作内容版权保护基本成熟。音乐方面2015年“剑网”专项活动以来产权持续收紧，音乐领域逐步走向正版化，偶像产业发展将进入快轨道。  4）微观催化3：娱乐基础工业逐步成熟，平台反哺内容促进偶像产业发展。平台用户流量获取成本上升，急需优质内容，未来很长一段时间内将是持续的平台反哺内容阶段，门户（视频、直播等）以“购买+自制”的形式布局内容，为新内容发展提供机遇。偶像内容变现渠道多元，包括影视、综艺、游戏和动漫等均可实现IP变现，是泛娱乐最好的内容质地。  5）微观催化4：内容制作水平增强，吸引韩饭日饭回归的人口红利。保守估计我国日韩偶像粉丝数量超过2000万，TFboys和SNH48最初粉丝来源主要是日韩偶像粉丝，随后在“艺人+经纪公司+粉丝”的三重推广下，逐步融入更多元的粉丝结构。我们认为，在我国偶像水平增强背景下，2000万以上日韩粉丝回归存在巨大的人口红利，并且伴随90后和00后逐步进入消费市场，偶像产业未来将会得到快速发展。  市场规模估算：预计到2020年偶像市场总规模可达1000亿人民币。核心音乐层：根据艾瑞咨询和《2016中国音乐产业发展报告》数据和预测，结合我们的估算，包括唱片、数字音乐（PC和移动端，不包括电信增值）、演唱会及周边和互联网演艺等在内的核心音乐市场2015年为255.59亿，2020年可达762亿，其中偶像音乐市场规模在涵盖周边衍生品后2015年规模约100.28亿，预计2020年可达494.59亿元，CAGR为31%。衍生层：包括影视、网剧/网大、广告、综艺和二次元在内，我们预计2020年偶像市场的衍生层市场规模可达550亿元。  投资建议：回归二级市场，我们认为主要的投资逻辑和方向有如下四点  方向一：直接经营偶像艺人经纪。直接参与偶像艺人经纪的公司是最纯正的标的，其偶像艺人经纪业务一部分来自自建，另一部分来自并购，相关标的有万家文化、北京文化、中南文化、共达电声。  方向二：参与或参股相关偶像艺人经纪。主要分为两种情况，第一种是参与偶像艺人相关产品，如富春通信；第二种是参股偶像艺人经纪，如美盛文化、顺网科技和游久游戏等。  方向三：传统影视公司布局艺人经纪。对传统影视公司来说，布局偶像艺人经纪能够为其内容业务提供支撑和协同，相关标的有华策影视、华谊兄弟、光线传媒和华录百纳。  方向四：偶像艺人经纪发展带动的相关产业链公司。这部分公司主要包括产业链的上下游企业，如音乐版权、直播、视频门户、社交媒体等，主要标的有宋城演艺、昆仑万维、巴士在线和浙报传媒等。  风险提示：1）产业政策趋紧的风险；2）娱乐工业发展不及预期的风险；3）经营管理能力不足的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 经济发展的周期性为偶像产业创造需求 .............................................................. - 6 - 偶像产业通常爆发于经济高增长后的调整期 ............................................... - 6 - 日本：经济衰退助推偶像新星崛起 .............................................................. - 6 - 韩国：偶像产业伴随经济周期而迭代 .......................................................... - 7 - 偶像产业发展需要特定社会环境和娱乐工业基础 ................................................ - 8 - 经济微观结构为偶像产业发展提供社会环境和供给 .................................... - 8 - 日本：社会、法制、娱乐环境的成熟为偶像产业提供支持 ......................... - 8 - 韩国：文化立国与政府扶持、应援文化共同促进偶像产业繁荣 ................ - 11 - 宏观微观双重催化，我国偶像产业迎来发展窗口期 .......................................... - 13 - 经济发展刺激消费转型，为偶像产业发展提供需求 .................................. - 13 - 内容消费者付费习惯逐步养成，为偶像产业提供盈利空间 ....................... - 14 - 产权保护体系日趋完善，为偶像产业发展提供法律基础 ........................... - 15 - 娱乐基础工业逐步成熟，平台反哺内容促进偶像产业发展 ....................... - 17 - 内容制作水平增强，吸引韩饭日饭回归的人口红利 .................................. - 18 - 中国市场规模：预计到2020年达1000亿人民币 ............................................ - 20 - 核心音乐层：依托音乐行业迅速发展，偶像产业可达500亿 ................... - 20 - 衍生层：泛娱乐大背景为偶像产业再添500亿市场 .................................. - 22 - 投资建议：把握窗口期，关注积极布局偶像艺人的娱乐公司 ........................... - 25 - 万家文化：以动漫电竞为切口，布局偶像艺人经纪 .................................. - 26 - 北京文化：依托影视娱乐平台资源，拥有最强艺人经纪团队 .................... - 27 - 共达电声：拟收购乐华文化，拥有中国最成熟偶像艺人培训体系 ............ - 27 - 风险提示 ............................................................................................................ - 27 - 图表目录 图表1：偶像产业的二重性 ..............................................................................