2019年中报点评：业绩快速增长，创新业务稳步推进

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 卫宁健康（300253）2019年中报点评 强推（维持） 业绩快速增长，创新业务稳步推进 目标价：18.59元 当前价：15.29元 事项：  公司发布中报：2019年上半年实现营收6.70亿元，同增22.44%；归属净利润1.62亿元，同增36.61%%；扣非净利润为1.28亿元，同增15.06%。 评论：  业绩符合预期，研发支出费用化比例明显提升。第二季度：实现营收4.23亿元，同比增长23.85%，增速较一季度小幅提升；归属净利润1.05亿元，同比增长33.79%；扣非净利润7313.03万元，同比下降3.29%。上半年实现经营性净现金流-2.04亿元，同比显著改善。期末预收款项为1.55亿元，同比增长46.06%，验证订单较好增长势头。研发投入为1.59亿元，同比增长19.95%，其中，费用化比例明显提升，达到55.89%，研发费用为8886.07万元，同比增长47.35%，费用化比例提升当净利润影响较大。  业务结构优化，产品实力持续强化。软件销售实现营收3.64亿元，同比增长26.15%，毛利率为67.17%，同比下降2.55pct；硬件销售实现营收1.51亿元，同比增长10.85%，占比进一步下降，毛利率为17.13%，同比大幅提升4.10pct；技术服务实现营收1.40亿元，同比增长16.35%，毛利率为51.59%，同比大幅提升7.27pct。公司业务结构进一步优化，带来综合毛利率小幅提升至51.42%。在医疗IT领域，公司综合优势继续扩大，市场占有率预计进一步提升。上半年，公司订单总金额及平均金额均有较为明显增长，且增速较上年度有所加快，新增千万级订单近20个。同时，公司持续打造更系统化、个性化、智能化的整体解决方案，基于全新理念建立统一的中台服务战略体系，并以此为依托打造新一代产品。在计算方面取得了国家ITSS云计算服务能力(私有云IaaS)贰级、ITSS云计算服务能力（SaaS）贰级标准符合性证书，技术创新快速推进。  创新业务稳步推进，订单执行有望加速。卫宁互联网（单体）、纳里健康、钥世圈、卫宁科技合计实现营收1.07亿元，同比增长98.71%，其中，钥世圈实现营收8385.39万元，同比增长195.73%。上半年，纳里健康共签约医疗合作项目110余个，累计签约超300余个，累计接入医疗机构2500余家，注册医护人员超20万名，服务患者超2亿人次。“云险”新增覆盖医疗机构百余家，新增交易金额80多亿元，新增交易笔数5400多万笔，已为多家医院接入多种支付渠道。“云药”方面，“药联体”合作成员逾7万家，合作保险公司达50余家，管理保费金额超35亿元。“云康”业务也处于稳步推进阶段。考虑去年订单快速增长，且较大金额订单占比有所提升，公司订单平均执行周期或有所拉长至三个季度，下半年业绩有望加速。以整年度来看，去年订单能较好对应今年增速，预计全年营收及净利润将保持快速增长。同时，随着政策持续落地，未来数年仍有望保持高景气，业绩快速释放有望延续。  投资建议：我们维持公司2019年-2021年归母净利润预测为4.31亿元、5.71亿元、7.54亿元，对应PE为52倍、39倍、30倍，维持目标价18.59元/股，维持“强推”评级。  风险提示：新业务拓展不及预期；互联网+医疗相关政策推进不达预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,439 1,876 2,441 2,874 同比增速(%) 19.5% 30.4% 30.1% 17.7% 归母净利润(百万) 303 431 571 754 同比增速(%) 32.4% 42.1% 32.5% 32.0% 每股盈利(元) 0.19 0.27 0.35 0.46 市盈率(倍) 81 57 43 33 市净率(倍) 8 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年08月29日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518080001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 162,449 已上市流通股(万股) 131,632 总市值(亿元) 248.38 流通市值(亿元) 201.27 资产负债率(%) 18.2 每股净资产(元) 2.0 12个月内最高/最低价 16.76/9.63 《卫宁健康（300253）2018年业绩快报点评：业绩快速增长，创新业务取得阶段性成果》 2019-03-01 《卫宁健康（300253）2018年年报及2019年一季报点评：现金流改善明显，创新业务加速》 2019-04-28 《卫宁健康（300253）重大事项点评：拟推出股权激励，助力从优秀到卓越》 2019-08-06 -24%-7%10%27%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-30～2019-08-28沪深300卫宁健康相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2019年08月30日 卫宁健康（300253）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 515 1,309 1,895 2,876 营业收入 1,439 1,876 2,441 2,874 应收票据 5 6 8 9 营业成本 691 867 1,120 93 应收账款 1,184 1,467 1,571 1,849 税金及附加 16 21 27 32 预付账款 36 35 45 4 销售费用 201 231 300 580 存货 158 147 190 16 管理费用 265 355 461 1,492 其他流动资产 169 45 58 69 财务费用 8 3 0 -3 流动资产合计 2,067 3,009 3,767 4,823 资产减值损失 60 43 44 0 其他长期投资 277 277 277 277 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 541 541 541 541 投资收益 -8 0 14 16 固定资产 435 458 484 513 其他收益 120 125 137 149 在建工程 1 11 39 69 营业利润 310 481 639 846 无形资产 117 105 95 85 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 799 551 549 551 营业外支出 1 0 0 0 非流动资产合计 2,170 1,943 1,985 2,036 利润总额 310 481 639 846 资产合计 4,237 4,952 5,752 6,859 所得税 3 48 64 85 短期借款 151 151 151 151 净利润 307 433 575 761 应付票据 2 0 0 0 少数股东损益 4 2 4 7 应付账款 195 243 314 26 归属母公司净利润 303 431 571 754 预收款项 205 267 348 409 NOPLAT 315 436 575 758 其他应付款 145 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.19 0.27 0.35 0.46 一年内到期的非流动负债 18 18 18 18 其他流动负债 165 500 659 1,346 主要财务比率 流动负债合计 881 1,179 1,490 1,950 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 19.5% 30.4% 30.1% 17.7% 其他非流动负债 81 65 65 65 EBIT增长率 22.1% 52.7% 31.7% 31.9% 非流动负债合计 81 65 65 65 归母净利润增长率 32.4% 42.1% 32.5% 32.0% 负债合计 962 1,244 1,555 2,015 获利能力 归属母公司所有者权益 3,134 3,565 4,050 4,690 毛利率 52.0% 53.8% 54.1% 96.8% 少数股东权益 140 143 147 154 净利率 21.3% 23.1% 23.6% 26.5% 所有者权益合计 3,275 3,708 4,197 4,844 ROE 9.3% 11.6% 13.6% 15.6% 负债和股东权益 4,237 4,952 5,752 6,859 ROIC 14.4% 16.0% 17.4% 16.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.7% 25.1% 27.0% 29.4% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 7.6% 6.3% 5.6% 4.8% 经营活动现金流 126 450 578 445 流动比率 234.6% 255.2% 252.8% 247.3% 现金收益 345 466 604 787 速动比率 216.7% 242.7% 240.1% 246.5% 存货影响 -57 11 -43 175 营运能力 经营性应收影响 -296 -327 -159 -239 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 6 -37 151 -226 应收帐款周转天数 268 254 224 214 其他影响 129 337 25 -51 应付帐款周转天数 104 91 89 659 投资活动现金流 -250 -50 -72 -79 存货周转天数 67 63 54 400 资本支出 -19 -50 -72 -79 每股指标(元) 股权投资 6 0 0 0 每股收益 0.19 0.27 0.35 0.46 其他长期资产变化 -237 0 0 0 每股经营现金流 0.08 0.28 0.36 0.27 融资活动现金流 157 394 80 615 每股净资产 1.93 2.19 2.49 2.89 借款增加 -76 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -35 -6 0 0 P/E 81 57 43 33 股东融资 235 0 0 0 P/B 8 7 6 5 其他影响 192 400 80 615 EV/EBITDA 75 51 39 30 资料来源：公司公告，华创证券预测 卫宁健康（300253）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 分析师：邓芳程 华中科技大学硕士。曾任职于长江证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘逍遥 中国人民大学管理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 z