纺织和服装行业：人民币汇率创六年新低，利好纺服出口型企业

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年10月12日 纺织和服装 人民币汇率创六年新低，利好纺服出口型企业 行业简报 ◆人民币汇率创六年新低，从长、短期利好纺织服装出口型企业 自2015.8.11央行宣布完善美元兑人民币汇率中间价报价机制以来，人民币汇率持续贬值。今年年初人民币兑美元汇率贬值至6.50，累计跌幅达4.39%（自2015年8月以来，下同），5月跌至6.60，10月10日再次跌破6.70，累计跌幅达7.56%，截止最新交易日10月12日，人民币兑美元汇率为6.73，创六年来新低。 人民币汇率创六年来新低，利好我国纺织服装出口型企业，短期将增强企业业绩向上弹性、长期有望增强行业出口竞争力。 ◆短期：带来业绩向上弹性，出口占比越高、原辅料进口占比越低，受益程度越大 短期影响业绩弹性来源包括：a）外币收入折算本币，本币贬值带动收入增长；b）期末外币资产调整为本币产生汇兑损益；c）套期保值、海外产能布局、原辅材料及设备进口将减弱贬值对业绩影响。 我们根据行业内上市公司2015年收入以及海外收入占比，同时考虑外币资产的汇兑损益，测算行业内上市公司短期业绩弹性，具体测算结果参见文后附表。出口占比越高、原辅料进口占比越低，企业受益程度越高。 ◆长期：纺织服装产业转移大趋势中，人民币汇率贬值增强长期竞争力 考察全球纺服出口格局，我国作为纺织服装制造大国地位突出，但近年来逐渐面临东南亚等新兴国家竞争压力。1）我国服装出口集中在美欧日；同时，美欧日进口服装市场中，中国是其最大进口来源国，但市场份额渐失越南，尤以日本市场为甚；2）我国纺织品出口多分散在发展中国家，再由其加工出口至美欧日等国。从中可以看出，我国服装出口直接面临新兴服装出口国家竞争，而纺织出口还可受益于新兴服装国家需求拉动，因此我国服装出口竞争压力更大。 从产业转移角度来看，服装产业相对纺织产业对劳动力消耗更多、技术要求、资本投入相对较低，因此相比纺织产业，廉价劳动力资源丰富、纺织原料相对匮乏、资本相对稀缺的东南亚新兴发展中国家在服装产业的发展上具有比较优势。从行业数据来看也印证了上述观点，2015年我国纺织服装出口首显负向增长，服装出口同比下降11.60%、降幅超过纺织出口（同比下降7.20%），2016年1-8月纺织、服装出口同比变动-1.30%、-6.60%，延续上述趋势。 在全球总体消费需求不振以及世界纺织服装工业中心转移背景下，自2015年初截至2016.10.11人民币兑美元贬值幅度高于同期越南盾、孟加拉塔卡、印尼卢布、印度卢布、柬埔寨瑞尔等我国纺织服装出口主要竞争国货币汇率，有望减缓我国纺织服装出口竞争压力、增强行业长期竞争力。 ◆重点推荐业绩弹性大、稳健、估值偏低的纺织出口型上市公司 结合人民币贬值带来的短期业绩弹性以及我国纺织服装长期需求情况，重点推荐满足以下条件的上市公司：1）出口占比高、原辅料进口占比较低，人民币贬值业绩弹性大；2）行业龙头或是近年业绩稳健的纺织出口企业，在产能规模、产品等方面具有竞争优势、对国际客户议价能力较强；3）估值偏低，具有安全边际。建议关注鲁泰A、联发股份、华孚色纺、孚日股份、健盛集团等公司。 风险提示：人民币汇率贬值不达预期；全球需求持续不振；全球纺织服装产业转移速度超过预期。 分析师 李婕 ((执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 人民币兑美元汇率累计贬值幅度 -5%0%5%10%15%人民币兑美元汇率累计贬值幅度 行业与上证指数对比图 -40%-28%-15%-3%10%08-1511-1502-1605-16纺织和服装沪深300 相关研报 漂洋过海来看你——跨境进出口电商全方位解读 ··········································· 2016-09-25 穿越价值峰谷，价值型投资正当时—品牌服饰篇 ··········································· 2016-08-09 人民币贬值对纺织服装出口企业影响几何？ ··········································· 2016-07-18 服装新消费时代：把握趋势，赢得未来—光大纺织服装行业中期策略报告 ··········································· 2016-07-05 棉价专题报告：棉价上涨影响几何？ ··········································· 2016-07-05 旧瓶装新酒，私人定制打开千亿市场空间 ··········································· 2016-06-08 纺织服装行业新三板创新层公司梳理 ··········································· 2016-06-04 跨境进口税收新政解读：政策之手借助市场力量，实现一石三鸟 ··········································· 2016-04-15 体育黄金十年，各版块风起云涌 ··········································· 2016-01-13 2016-10-12 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录：人民汇率变动给纺服出口企业带来的业绩弹性测算 选取A股出口占比在30%以上的公司（剔除业绩亏损企业）进行测算，本测算只考虑收入确认及外币资产的汇兑损益，并且假设： 1）来自海外的收入全年平均分布，因此收入折算汇率应采用全年平均汇率；与其不同的是，外币净资产折算为本币时应该采用会计报表期末汇率。 2）收入确认与外商汇款同时发生，即不考虑收入确认与外商汇款前后汇率变动带来的汇兑损益（为了计算简便）。 3）对汇率的假设：当前人民币汇率持续下降，假设未来出现两种情况：a）保守估计，今年年底汇率为6.7；b）今年底达7.0。分别对这两种情形测算各纺织服装出口上市公司业绩弹性，对比情况如下： 表1：不同汇率假定情形下各纺织服装出口上市公司业绩弹性测算 公司名称 15年营收（百万元） 15年海外营收占比 业绩弹性 基本面 其他影响因素 今年年底贬值到6.7 今年年底贬值到7.0 近三年营收CAGR 近三年净利CAGR 近三年海外营收CAGR 套期 保值 海外 产能 进口情况 华纺股份 2274.83 79.20% 657.65% 717.30% 1.19% -14.15% 5.73% 深纺织A 1226.75 63.10% 414.43% 448.87% 4.14% -57.58% -0.11% 华升股份 763.37 65.33% 245.96% 271.40% -11.84% -65.62% -8.59% 申达股份 7706.25 73.99% 153.78% 168.17% 5.29% -6.03% 8.40% 龙头股份 4263.32 52.23% 124.96% 135.05% 0.88% 24.46% -1.74% 嘉欣丝绸 2013.60 69.18% 109.96% 121.14% 5.37% -14.59% 9.46% 有 无 比较少 希努尔 1012.76 39.69% 82.43% 91.29% -10.32% -43.75% 11.30% 凤竹纺织 719.94 30.56% 77.29% 84.13% -9.55% -3.66% 0.71% 大杨创世 907.78 76.98% 71.52% 78.97% 5.96% -8.70% 11.66% 华斯股份 566.91 45.37% 67.92% 77.90% -5.79% -53.69% -18.11% 有 有 金鹰股份 1114.75 31.04% 54.89% 62.39% -6.04% 60.86% -19.68% 联发股份 3476.97 80.42% 43.61% 47.82% 4.15% 2.47% 17.39% 无 服装海外产能占服装比重25% 进口原料占总用料10-15% 孚日股份 4205.27 68.31% 42.44% 46.51% -2.71% 85.64% -1.67% 华孚色纺 6803.66 45.31% 40.84% 43.01% 4.42% 29.51% 24.54% 少量 8.89% 美欣达 898.62 36.79% 38.85% 42.78% -18.19% 1.09% -18.15% 棒杰股份 344.16 86.09% 37.45% 40.90% -4.11% 11.75% -0.59% 江苏阳光 2049.56 38.85% 32.91% 36.14% -6.45% 2.01% -2.79% 无 埃塞俄比亚筹建中 公司为毛纺企业，原料依赖澳洲进口羊毛 健盛集团 714.71 87.24% 28.40% 31.34% 13.15% 15.91% 14.11% 无 占比不到20% 鹿港文化 2369.84 30.35% 27.78% 30.38% 13.36% 199.70% -7.60% 百隆东方 5016.04 39.77% 26.71% 27.16% 8.34% -20.10% 15.99% 有 海外产能占比40% 进口棉花占用棉50%以上（含越南厂用棉），并且越南厂出口棉纱返销国内市场，加剧成本上升 鲁泰A 6173.32 66.25% 26.39% 28.95% -2.38% -15.58% -2.43% 有 13% 进口原材料配额占原材料总额不到一半 新澳股份 1620.88 34.70% 19.30% 20.80% 6.52% 16.84% -8.93% 有 无 公司为毛纺企业，原料依赖澳洲进口羊毛 凯撒股份 632.53 33.31% 11.86% 12.86% 11.76% 78.48% 104.65% 宏达高科 526.65 30.08% 5.84% 6.42% -5.19% 23.97% 2.82% 进出口比例相当，净利贡献不大 资料来源：Wind、光大证券研究所整理 2016-10-12 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 计算说明：（1）以15年年报数据为基准、静测算全年贬值情况下的业绩弹性情况； （2）测算收入兑换使用的全年平均汇率，外币资产兑换使用期末汇率； （3）业绩弹性测算考虑汇率变动带来的出口收入的增加和美元净资产汇兑损益的变动，从而影响利润，暂未考虑公司进口原材料或设备等成本、采取套期保值策略应对汇率风险、海外产能缓解部分汇率冲击等方面的影响，并假设企业所得税率为25%：收入汇兑损益=（出口收入*假设的2016年全年平均汇率涨幅+汇兑损益）*（1-25%）/净利润；美元资产的汇兑损益=2015年末美元净资产*假设的2016年末即期汇率涨幅，其中美元净资产为企业所有美元资产和美元负债之差额。 （4）汇率说明：由于情形a、b只有期末汇率，全年平均汇率=2016/1/1-2016/10/11平均汇率*192/244+（2016/10/12当天汇率+期末汇率）/2*（244-192）/244（公式中的244是指一年中有244天交易日），通过这样的方法分别计算出情形a、b下2016年全年平均汇率分别为6.6065、6.6384。 图1：我国纺服出口主要竞争国家货币汇率升贬值幅度（较2015年初） -5%0%5%10%15%20%2015-01-062015-02-062015-03-062015-04-062015-05-062015-06-06