此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 传媒 ｜ 互联网传媒 新游表现强劲，全年增长可期 2019年08月28日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 18.40-20.24元 交易数据 当前价格（元） 16.01 52周价格区间（元） 8.96-17.40 总市值（百万） 33817.15 流通市值（百万） 21103.11 总股本（万股） 211225.17 流通股（万股） 131812.03 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 三七互娱 20.83 28.31 63.31 互联网传媒 3.35 2.66 3.59 何颖 分析师 执业证书编号：S0530519070004 heying@cfzq.com 0731-89955758 相关报告 1 《三七互娱（002555.SZ）公司点评：员工持股绑定核心人才，19年业绩增长确定性高》 2019-06-19 2 《三七互娱（002555.SZ）2018年年报及2019年一季报点评：研运能力进一步增强，多元化产品储备丰富》 2019-04-29 3 《三七互娱（002555）调研点评：短期业绩承压，期待新产品突破及海外市场扩张》 2018-05-08 预测指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入（亿元） 61.89 76.33 110.67 139.45 171.52 净利润（亿元） 16.21 10.09 19.51 22.78 26.17 每股收益（元） 0.77 0.48 0.92 1.08 1.24 每股净资产（元） 3.32 2.83 3.26 3.93 4.69 P/E 20.87 33.53 17.34 14.85 12.92 P/B 4.82 5.66 4.91 4.07 3.41 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  事件：公司发布2019年半年报，2019H1实现营收60.71亿元，同增83.83%，归母净利润10.33亿元，同增28.91%，扣非归母净利润9.49亿元，同增24.72%。拆分来看，Q2单季度实现营收28.24亿元，同增72.06%，归母净利润5.9亿元，同增47.9%，环增27.53%。同时公司发布半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派送现金股利1元（含税）。  半年度业绩超指引上限，单季度利润率修复明显。公司半年度业绩超出此前业绩预告上限10亿元，略超市场预期。营收增速明显快于利润增速的主要原因是报告期多款产品处于主要推广期，互联网流量费用大幅增加，销售费用率同比提高25.21pct至59.83%。但从单季度来看，产品进入稳定期后广告投入有所下降， Q2销售费用环比Q1减少6.52亿元，单季度利润率环比提高8.93pct至23.87%，盈利回升明显。收入与利润增速的错配与公司运营模式有关，通常来说，在广告投放初期营收增速会显著快于利润增速，但当产品进入成熟期后，推广费用大幅下降，利润增长更为明显，这在公司Q1、Q2的业绩中得到验证。  手游业务高速增长，产品多元化布局和海外市场拓展为长期增长奠定基础。上半年公司手游实现收入54.27亿元，同增152.90%，收入占比接近90%，国内手游市占率进一步提升至10%。报告期内新上线的《一刀传世》、《斗罗大陆》H5、《剑与轮回》等产品表现良好带动流水攀升，上半年单月最高流水超过13.5亿元。此外公司近期上线的手游《精灵盛典》表现亮眼，稳居IOS畅销榜top5，预计将为下半年业绩提供有效支撑。展望未来，公司加大产品多元化布局，产品矩阵囊括ARPG、MMO、卡牌、SLG、模拟经营等不同类型，自研休闲竞技产品《超能球球》和目标海外市场的模拟经营类游戏《代号DG》将在下半年推出市场。同时公司持续推进全球化战略布局，在保持东南亚那个优势区域市场的同时，重点开拓日韩和欧美等高潜力市场，长期增长有保障。  盈利预测与评级。公司在前期理顺业务结构、股权结构后，经营治理得到明显优化，手游业务保持高增长。丰富的产品储备和领先的研运一体化优势为公司业绩提供有力支撑。考虑到公司产品表现持续强劲-22%-12%-2%8%18%28%38%2018-082018-122019-04三七互娱互联网传媒公司点评 三七互娱（002555） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 且Q2费用改善明显，上调公司盈利预测，预计公司2019/2020年归母净利润分别为19.51/22.78亿元，对应EPS分别为0.92/1.08元，当前股价对应2019/2020年底估值分别为17.34/14.85倍，参考行业估值水平，给予公司2019年底20-22倍PE，对应合理价格区间18.40-20.24元，维持“推荐”评级。  风险提示：游戏表现低预期，行业监管趋严，海外市场拓展不及预期 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438