业绩略超预告中枢，充电业务延续高增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2019年08月29日 特锐德（300001.SZ） 业绩略超预告中枢，充电业务延续高增长 业绩好于预告中枢，充电业务收入保持高速增长。2019H公司实现营业收入23.8亿元，同比下降9.67%，归母净利润0.84亿元，同比下降31.58%，扣非归母净利润0.68亿，同比下降23.7%，业绩符合预期，好于此前业绩预告中枢。公司上半年营业收入和净利润较去年同期有一定幅度下降，主要是系当期无新增光伏电站EPC工程项目，扣除光伏EPC项目后同口径比较，公司扣非归母净利润同比增长20.22%。 分产品看，电气设备业务实现收入17.07亿元，同比下降4.41%，毛利润4.93亿元，同比下降1.54%；新能源汽车充电业务上半年累计充电量为8.75亿度，同比增长101%，实现收入6.62亿元，同比增长27.81%，毛利润1.77亿元，同比增长78.20%，其中取得充电桩销售合同4.39亿元，同比增长62%，充电类业务保持高速增长。 综合毛利率提升，期间费用率承压。公司2019年上半年综合毛利率为28.16%，同比提升3.6个pct，主要系产品结构变化与充电业务毛利率提升。2019H公司较低毛利率的光伏EPC业务大幅减少，同时收入占比28%的充电业务毛利率提升7.6个pct。分产品看，2019H电力系统/新能源车充电相关业务毛利率分别为28.9%/26.8%。公司2019H期间费用率为26.6%，同比增长5.3个pct，对公司业绩形成拖累，主要系公司研发投入与财务费用大幅增加，同比分别增长41.8%/26.3%。 充电量与利用率高速增长，行业龙头地位稳固：2016-2018年公司实现充电量1.3/4.4/11.3亿度，年均复合增长率接近200%，2019H实现充电量8.75亿度，同比增长101%，公司全国范围内已上线运营公共充电桩超过13.3万个，充电桩数量与充电量位居行业第一。当前公司紧跟趋势，充电业务合作广泛，与曹操、首汽、T3出行、华夏、顺丰等车辆运营企业加大合作力度，同时与奥迪、宝马、蔚来、上汽、威马、小鹏等主机厂深入合作，提供定制化的充电服务，客户资源雄厚，行业龙头地位稳固。展望未来，我们认为驱动充电行业持续增长的因素有1）补贴政策对充电基础设施持续的支持（后续望加大运营环节补贴力度）；2）新能源车非线性渗透，充电需求持续增长。据我们测算至2020年，仅充电运营环节，单年市场规模望超250亿元；3） 对充电桩安全性的真实需求重塑行业格局，公司望持续受益。 继续巩固传统电力设备行业地位，模块化变电站订单增势迅猛。在国网招标量削减的不利背景下，公司实现了湖南、重庆首次中标，并在35kV开关柜产品进入评标一类企业并中标，实现从0到1的历史突破。轨交领域，公司顺利中标拉林、米攀等大线项目，再次证明了特锐德在铁路市场的龙头地位。新兴产品方面，公司模块化智能变电站系列产品订单大幅增长，在新能源领域陆续中标大唐、华电、国电、华润等风力发电升压站项目，进一步展示模块化变电站的建站模式在新能源领域应用的优势；2019上半年公司签订模块化变电站40个站，累计完成签订261个站。 盈利预测：结合最新中报情况，我们预计公司2019-2021年三年收入分别为61.03/80.49/105.73亿元，归母净利润分别为3.94/6.79/9.87亿元，同比增长120.0%/72.5%/45.4%。维持公司“增持”评级。 风险提示：充电桩产业政策风险，充电运营业务出现短期亏损风险，充电运营业盈利能力务无法单纯线性外推风险，充电运营盈利后，外部巨头进入行业竞争的风险 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,105 5,904 6,103 8,049 10,573 增长率yoy（%） -16.4 15.6 3.4 31.9 31.4 归母净利润（百万元） 278 179 394 679 987 增长率yoy（%） 10.7 -35.7 120.0 72.5 45.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.28 0.18 0.39 0.68 0.99 净资产收益率（%） 6.8 5.3 9.8 14.3 17.3 P/E（倍） 73.8 114.7 52.1 30.2 20.8 P/B（倍） 6.9 6.6 5.9 4.9 4.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 高低压设备 前次评级 增持 最新收盘价 16.71 总市值(百万元) 16,669.40 总股本(百万股) 997.57 其中自由流通股(%) 92.70 30日日均成交量(百万股) 3.51 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 孟兴亚 执业证书编号：S0680518030005 邮箱：mengxingya@gszq.com 相关研究 1、《特锐德（300001.SZ）：针对行业安全痛点，独创安全防护技术全球领先》2019-05-13 2、《特锐德（300001.SZ）：业绩基本符合预期，充电行业龙头地位愈发稳固》2019-04-29 3、《特锐德（300001.SZ）：跨越盈利拐点，充电运营业务具备突出成长弹性》2019-03-08 -23%0%23%46%69%91%114%137%2018-082018-122019-042019-08特锐德沪深300 2019年08月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 8,770 8,231 8,484 15,664 15,733 营业收入 5,105 5,904 6,103 8,049 10,573 现金 1,628 1,369 3,343 4,327 5,574 营业成本 3,809 4,533 4,364 5,445 7,044 应收账款 4,049 4,717 2,064 8,131 5,288 营业税金及附加 48 46 49 68 91 其他应收款 189 0 195 62 276 营业费用 475 443 488 648 840 预付账款 475 192 498 412 783 管理费用 598 364 671 845 1,110 存货 1,241 977 931 1,400 1,899 财务费用 189 264 177 350 483 其他流动资产 1,188 976 1,453 1,331 1,913 资产减值损失 -1 123 0 0 53 非流动资产 3,505 5,132 5,883 6,977 8,455 公允价值变动收益 0 6 1 2 2 长期投资 334 1,071 1,836 2,607 3,385 投资净收益 37 99 43 49 56 固定投资 1,792 2,291 2,256 2,469 3,035 营业利润 232 161 398 742 1,009 无形资产 253 712 813 919 1,029 营业外收入 64 12 29 24 26 其他非流动资产 1,126 1,059 978 982 1,006 营业外支出 3 9 4 5 5 资产总计 12,275 13,363 14,367 22,640 24,187 利润总额 294 164 423 761 1,030 流动负债 7,627 8,839 9,507 17,115 17,641 所得税 69 -24 41 114 89 短期借款 2,452 2,895 3,345 9,560 8,024 净利润 225 188 382 647 940 应付账款 2,430 2,492 2,470 3,579 4,337 少数股东收益 -53 9 -11 -32 -47 其他流动负债 2,746 3,451 3,692 3,977 5,281 归属母公司净利润 278 179 394 679 987 非流动负债 1,352 991 954 992 1,098 EBITDA 686 548 735 1,252 1,676 长期借款 817 167 130 168 274 EPS（元/股） 0.28 0.18 0.39 0.68 0.99 其他非流动负债 535 824 824 824 824 负债合计 8,979 9,830 10,461 18,108 18,739 主要财务比率 少数股东权益 325 412 400 368 321 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 998 998 998 998 998 成长能力 资本公积 852 872 872 872 872 营业收入（%） -16.4 15.6 3.4 31.9 31.4 留存收益 1,117 1,247 1,599 2,182 3,026 营业利润（%） 32.6 -30.7 146.9 86.6 36.0 归属母公司股东收益 2,971 3,122 3,505 4,165 5,127 归属母公司净利润（%） 10.7 -35.7 120.0 72.5 45.4 负债和股东权益 12,275 13,363 14,367 22,640 24,187 盈利能力 毛利率（%） 25.4 23.2 28.5 32.3 33.4 现金流表（百万元） 净利率（%） 5.5 3.0 6.5 8.4 9.3 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 6.8 5.3 9.8 14.3 17.3 经营活动净现金流 54 792 3,200 -3,669 4,814 ROIC（%） 5.1 4.7 6.4 6.1 9.2 净利润 225 188 382 647 940 偿债能力 折旧摊销 239 239 184 205 247 资产负债率（%） 73.1 73.6 72.8 80.0 77.5 财务费用 189 264 177 350 483 净负债比率（%） 52.9 64.8 4.2 120.3 51.7 投资损失 -37 -99 -43 -49 -56 流动比率 1.1 0.9 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 -463 151 2,502 -4,821 3,201 速动比率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 -98 50 -1 -2 -2 营运能力 投资活动净现金流 -1,632 -1,386 -890 -1,248 -1,668 总资产周转率 0.43 0.46 0.44 0.43 0.45 资本支出 1,343 816 -14 323 700 应收账款周转率 1.3 1.3 1.8 1.6 1.6 长期投资 -10 -592 -765 -784 -778 应付账款周转率 1.7 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 -299 -1,161 -1,670 -1,709 -1,746 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 1,318 467 -482 -415 -330 每股收益（最新摊薄） 0.28 0.18 0.39 0.68 0.99 短期借款 1,058 444 305 -102 34 每股经营现金流（最新摊薄） -1.36 1.07 3.21 -3.68 4.83 长期借款 40 -650 -37 39 105 每股净资产（最新